希臘危機與中國預案

2010年05月21日 22:56經濟觀察報【大中小】【打印】共有評論0條

何帆

2010年5月初，受到希臘主權債務危機的影響，國際金融市場出現了較大的動蕩。歐美股市連續暴跌；石油價格和大宗商品價格大幅度下跌；黃金價格創下歷史新高；美元強勁反彈而歐元則大幅度走低。市場擔心，希臘危機可能會蔓延到歐洲其他國家，更有人擔心，這可能引起全球經濟的第二次探底。

5月10日，歐盟緊急公布了規模為5000億歐元的歐盟穩定計劃，IMF也承諾出資2500億歐元。這一計劃暫時穩定了市場信心，國際金融市場漸趨平靜。但是，這場危機仍然沒有得到最終解決。歐盟和IMF有可能會實施規模更大的援助，希臘也有可能被迫進行債務重組。如果在救助過程中措施失當，則可能會引發新一輪金融危機。

但是，筆者認為，從總體上看，歐洲主權債務危機對世界經濟的負面影響仍然在可控范圍，世界經濟的復蘇步伐可能放緩，但是出現二次探底的可能性仍然較小。中國應密切跟蹤歐洲主權債務危機的最新發展，并制定預案。

恐慌蔓延

歐盟在救助希臘問題上存在較大分歧，一直猶疑不決，錯失了救助的最佳時節，這是導致希臘危機不斷惡化的主要原因。希臘危機爆發之后，歐盟遲遲沒有提供援助，而是希望希臘通過縮減財政開支、增發國債融資來渡過難關，德國在救助希臘問題上態度尤其消極。歐盟對于是否需要IMF參與救助也舉棋不定。直到2010年3月，當希臘出臺的加稅裁員減薪政策引發國內多次大罷工，在金融市場上發國債融資也越來越困難，市場上對歐洲主權債務的擔心已經從希臘一國擴大到“歐豬五國”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙，簡稱PIIGS)之后，歐盟才將希臘危機列為春季峰會的議題。

3月25日，歐元區通過了救助希臘的方案，但具體細節卻沒有公布。4月11日，歐盟和IMF提出總額450億歐元的援助計劃。但隨后，歐盟4月22日公布的最新統計數據顯示，希臘和歐洲國家的財政狀況比預期還糟糕。4月27日，標準普爾將希臘的主權信用評級調至垃圾級。5月2日，歐元區和IMF公布了三年總規模達到1100億歐元的救助計劃，其中800億歐元由歐元區各成員國按5%的利率向希臘提供雙邊貸款，IMF按3%的利率提供300億歐元備用資金。

遺憾的是，市場此時已經成為驚弓之鳥，希臘危機的風險蔓延到了全球金融市場，并導致5月第一周出現了罕見的全球金融市場動蕩。5月5日，希臘爆發全國性大罷工，引發歐洲股市普遍大跌。次日，美國股市盤中下挫近千點，創下歷史上單日盤中下跌點數之最。外匯及期貨市場也出現了1987年股災以來最混亂的情況：國際油價一周之內下跌超過10美元；金屬、農產品等品種均大幅下跌；大量資金撤離股市和商品市場，為避險涌向黃金和美元資產，黃金價格再次突破1200美元，創下歷史新高。

全球影響

歐盟和IMF在5月10日緊急公布，提供總額7500億歐元的歐盟救助計劃，該計劃適用于所有歐盟成員，此舉是為了遏制市場上的恐慌心理。這一救助計劃從短期來看，穩定了市場情緒，使得希臘危機暫時有所緩解，但其無法從根本上解決歐洲主權債務危機，原因如下：

首先，這一救助計劃的實際規模可能遠遠無法滿足救助的需要。在總計7500億歐元的計劃中，由歐盟財政預算出的只有600億歐元，其余4400億來自歐元區國家的雙邊互助協議。但是，歐洲大部分國家的財政狀況均在惡化，在自顧不暇的情況下能否伸出援手，值得懷疑。即使這些資金都能到位，考慮到希臘GDP只占歐盟的2.6%，但是危機爆發以來已經耗費了1100億歐元的救援資金，如果經濟規模占歐元區三分之一以上的“歐豬五國”同時陷入危機，7500億歐元可能遠遠不夠。

其次，外部的援助只是暫時緩解了希臘的資金需求，但希臘未來的債務負擔還會像雪球一樣越滾越大。即使救援資金低于市場利率，其利率仍然有5%，遠高于希臘的潛在GDP增長率。IMF和歐盟施加援助的同時，均要求希臘削減財政赤字。但如果希臘將其財政赤字占GDP的比例從當前的14%削減到3%，超過10個百分比的緊縮政策將給希臘經濟帶來嚴重的衰退，并進而使得其財政狀況加速惡化。

歐洲主權債務危機會持續較長時間，希臘當前的流動性危機將逐漸演變為資不抵債危機。筆者預計，歐盟和IMF有可能會在將來實施規模更大的救助計劃，同時，希臘等國很可能會采取類似債權人債務重組的做法。

比如，在IMF的組織下，希臘用新債換本息都打折之后的舊債，這類似于2005年阿根廷金融危機的處理辦法。當年，即使IMF提供了巨額援助，但阿根廷最后還是被迫采取債務重組的做法。但這種做法會給金融機構帶來較大的損失，因為很多國際金融機構都持有歐洲國家的主權債券。據標準普爾的研究，如果采取債務重組，希臘政府債券將跌至票面價值的30%，目前，希臘政府債券市場的總值為2650億歐元。假設政策操作不當，有可能使得金融機構的資產負債表再度惡化，主權債務危機又演變為金融機構危機。

但是，筆者認為，由希臘危機導致全球經濟二次探底的可能性不大。

首先，希臘經濟規模較小，對全球經濟的影響并不大。

其次，盡管希臘危機可能會出現擴散，但觸發歐洲大國如西班牙、意大利等國主權信用危機的可能性不大。葡萄牙的信用評級雖然已經被調低，但葡萄牙經濟規模僅占歐元區的1.7%。西班牙、意大利的經濟規模在歐元區分別占11.8%和16.8%，2009年兩國財政赤字占GDP的比例分別為11.2%和5.3%，而公共債務占GDP的比例分別為53.2%和115.8%。一旦西班牙和意大利的主權信用評級被調低，將會觸發更為嚴重的歐洲債務危機。但是，意大利和西班牙的債務中大部分是內債，而非外債。2009年，意大利和西班牙的政府債務中外債的比例分別為42.9%和47.3%，甚至低于德國(48.5%)。

第三，從短期看，希臘危機使得歐元出現了貶值，這對歐洲經濟的復蘇有一定的刺激作用。從2008年11月全球各主要經濟體陷入衰退，到2009年11月之間，歐元對美元累計升值7.5%。歐盟各國和歐元區16國經季節調整后的出口同比均轉為負增長。而希臘危機爆發之后，歐元開始急劇貶值。從2009年12月到2010年3月底，歐元已對美元累計貶值10.4%。歐元的貶值促進了歐元區出口的反彈，2010年1月之后，歐元區16國和歐盟的出口均出現了正增長。

最后，主要發達經濟體，如歐元區、英國和美國的經濟形勢沒有出現明顯的惡化。歐元區4月制造業采購經理人指數由3月的56.6增至57.6，服務業采購經理人指數從3月的54.1增至55.6，說明希臘危機并未嚴重影響歐元區的整體經濟活動。盡管市場上有關于英國和美國債務危機的擔心，但是，英國不屬于歐元區，如果遇到沖擊，可以通過貶值的辦法，在一定程度上緩解債務壓力。美國4月制造業采購經理人指數升至60.4，增長速度是2004年7月以來的最高水平，制造業訂單也在增加，美國私人投資可能在今年下半年復蘇，并帶動就業形勢的好轉。

總體來看，世界經濟仍然處于緩慢復蘇的過程之中。但是，由于歐洲主權債務危機將持續較長時間，而且可能進一步惡化和蔓延，因此也有可能會減緩世界經濟復蘇的步伐。

中國對策

歐洲主權債務危機對中國經濟的影響包括：第一，歐洲經濟如果下滑，將會影響到中國的出口。中金公司的分析指出，2008年中國出口下滑速度大大快于貿易伙伴經濟下滑速度，正是因為國外進口商難以獲得貿易融資，因此，一旦金融市場又出現動蕩，對中國的出口打擊較大。

第二，美元升值使得國際原材料價格大幅下滑，有利于降低我國的進口成本，抑制輸入型通貨膨脹壓力。

第三，歐元走弱使得人民幣伴隨美元升值，短期內要求人民幣升值的國際壓力可能會暫時趨緩。人民幣在最近一個月對歐元升值7.6%，對英鎊升值3.1%，對其他新興市場貨幣也明顯升值。

中國在當前國際國內形勢下可采取的對策包括：首先，應將歐洲主權債務危機視為一個長期問題，密切跟蹤其發展態勢，并準備相關的預案。在當前階段，鑒于歐洲主權債務危機尚未塵埃落地，中國不宜參與和歐盟、IMF關于救助歐盟的合作，也不宜購買歐洲國家的主權債務，但可考慮從經貿方面對希臘等國提供支援。比如，可通過旅行社增加赴希臘的游客，通過政策性金融機構對歐洲企業提供一定數額的貸款，支持中國企業走出去，到歐洲投資等。從目前的形勢判斷，歐洲主權債務將會繼續惡化，未來可能會出現針對歐洲債務危機的國際談判，比如在20世紀80年代為應對拉美債務危機出臺的 “布雷迪計劃”，我國應提前研究，準備預案。

其次，在復雜國際經濟形勢下，應提高中國的宏觀調控政策的靈活性和應變性，并加快結構性改革。從增加政策靈活性的角度來看，如果世界經濟形勢較為穩定，應繼續堅持緊縮政策，如果出現較大的外部風險，則可考慮推遲加息、升值政策；從增加政策應變性的角度來看，有必要增加新的投資項目儲備，尤其是在環境保護、國土整治、教育衛生等方面的項目，同時可以加速資源價格改革、加快服務業的發展，以便更好地調整產業結構，確保經濟穩定增長。

最后，應吸取歐洲貨幣合作的教訓，在推動東亞經濟合作的過程中，避免陷入歐洲式的陷阱。從歐洲主權債務危機可以看出，歐洲的貨幣合作盡管取得了令人矚目的成績，但其內在的缺陷仍然較多。比如缺乏相應的預警機制、貨幣政策統一但財政政策分立、缺乏退出機制、成員國差異較大等。歐洲主權債務爆發之后，甚至有很多關于歐元即將破產的言論。無論是希臘或德國，退出歐元區的成本均很高，歐盟分崩離析的可能性很小。不過，這次危機也提醒我們，在推動亞洲經濟合作的時候，應對借鑒歐洲的經驗采取更為審慎的態度，不宜過早加入機制化的貨幣合作。

(作者系中國社科院世界經濟與政治研究所研究員、長策智庫首席國際政經政策專家)