債券斷流眾生相：城投、地產續命壓力山大

想來大家已經注意到了發生在債市的那些紊亂數字：

5月份信用債凈融資水平已經刷新了自2000年以來的最低水平；今年前五個月債券取消發行規模超3000億元；從2016年11月至2017年5月，取消和推遲發行短融占比達40%。還有最近被炒得火熱的那個：5年期AAA級的中票收益率倒掛了5年期的貸款利率。

這一大堆紊亂的數據之下，那些發債主體都在經歷什么？相信你翻遍百度，看得到數據、看得到專家說理論和預測信用風險會否爆發，卻看不到企業眾生相吧？

不急，“愉見財經”替你采訪，帶你看：

（一）：有人續命難

“愉見財經”采訪下來發現，這幾種人，本身主體等級就不咋地，遭遇“債市斷流”（或貴得要命）+ 到期債務滾滾而來（杠桿高） + 銀行授信額度用得差不多了（反正很難貸到款了），基本上處于“下半年還不知道怎么過，只能走一步看一步”的境地。

典型壓力大的有：地產、部分城投（中西部評級低的那些）、在去產能那堆里的鋼鐵化工之類。

例子1，地產續命戰：

“11個點的資金，通過信托走？要的，沒問題！”這是“愉見財經”采訪時偷聽到的王總接電話時的原話。王總是某房地產企業主要分管營銷的管理層人士，原本公司融資這事跟他關系并不大，但是這半年來，尤其是最近這種節骨眼，這家房企的多名管理層紛紛背上了靠各自人脈找錢的任務。

甚至，達到一定標準的融資，高管本人還可有“最高千分之一”的獎勵、或者說回扣。哦當然咯，這個“回扣”原本的意思我估計大概是給金融機構的公關“費用”，這些高管是自己留還是公關用，反正可以自行分配。

這家房企，現在發債難，在多家銀行的授信額度也“能貸出來的都貸了”。SO，再融資壓力陡升。

為啥難？首先發債這頭，評級就不高（AAA的和AA+的還是滿牛的，不發債了銀行也會繼續伺候著，但資質弱的就難了）。不止這家公司了，不少類似的公司，其實是拿得到批文的想發行的，主要問題并不出在“價格”上，而是出在投資者認購不足，從而導致無法啟動發行或發行失敗。

但遇上房企呢，問題顯然還不止于此。除了境內發債不易，還得疊加：樓市調控、外管又嚴、金融不停去杠桿，那“雪上加霜”的事件就多了。

咱們繼續盤點：

比如，王總那頭，公司去年下半年曾找了多家銀行談業務，打算用銀行理財資金對接一項“尾款應收融資”，但遭遇銀監會彼時重新強調“嚴禁銀行理財資金違規進入房地產領域”，這讓某已經將項目報審總行的銀行“又縮了回去”，遲遲不肯過審項目，因要“看看風聲再說”，但這一“看”就一路看到了表外業務強監管，王總公司的這筆融資自然告吹。

又比如，有的大房企以前有本事海外發債呀，去年底開始，你問問他們順不順？我當時就替朋友的房企想過辦法，但當時一事一議的門檻之高，碰到標題黨媒體絕對可以寫一句“幾乎停滯”了，太難拿到發改委那里的備案了。

那去銀行吧？開發貸？對不起，現在從緊，很多銀行這一塊的額度都沒了。王總的房企有個三線城市的項目，足額抵押，利率還上浮50%，照樣被否。純信用？首先這房企必須在“名單制”里面，那些中小房企名單外的就別想了，其次，多半得通過信托走一道，成本就直接跳10%開外了。而且錢能來已經算謝天謝地了。大部分房企是搞不到了。

融資成本：過去發債有過5%，現在9%~11%成本的資金，都先搶著再說。

例子2，城投續命戰：

“愉見財經”還采訪到中西部某低評級政府融資平臺的業務人士，一樣，去年底開始就“壓力山大”。債券市場融資受限的他們，這半年來的續命辦法都是在靠找信托做“非標”。

反正你去看，那些金交所忙不忙。大家的渠道就是：北金所債權融資計劃啦、四大資管的委貸啦。

而就這，還算是資質相當好的，否則“非標”也別想了，輪不上。

融資成本：過去發債有過3%~4%，現在非標7%~8%一線還算便宜的。

順便吐槽一句，很多場外人士是看到最近幾個利率倒掛事件，才開始意識到哇塞資金那么貴啦？那續命應該很難吧？其實負債端問題沖擊債市是去年11月到12月就開始的事情了，難的，已經難了半年了。根本不是現在才開始的。

現在，只是問題嚴重到，讓場外看熱鬧的人都開始咋呼了、驚呼了而已。

（二）：有人圖省錢

別看完以上第一部分，就覺得大家都續命難。不是的。眾生相，是呈現結構性分化的。

武斷一點來說，那些債發不出去的（無法啟動的、發行失敗的、流產的）是慘的，那些主動取消發債，恰恰是有議價能力、嫌棄現在發太貴的牛企牛平臺。他們的主體資質基本AA+及以上。

那他們不發債了干嘛去了？要么拖得起，拖一拖等等利率低一點再發；要么干脆不發了，縮小自體投資規模以縮減債務總量；要么投靠當期價格反而更低的銀行融資渠道。

所以“愉見財經”真采訪到這樣的案例的，彈眼落睛地說法，叫放棄“直接融資”重回“間接融資”懷抱去了。

有一個券商里做承銷的人說，他們之前發了一個5.04%的十年期，但他估計這個主體如果去拿銀行貸款，其實很可能也就基準4.9%。

愉記給大家整理Wind數據發現，無論是公司債、企業債、中票或短融，自2016年10月起至今，大方向上均呈現上行態勢。2017年6月，公司債、企業債、中票、短融的票面利率數據分別為6.0943%、5.8%、5.7726%、5.4274%，與之形成對比的是2016年10月，其票面利率還分別為3.7139%、4.007%、3.6587%、3.1629%。