第198期：智慧和膽能帶不來“新周期”

導語：這一次會例外嗎？疊加了全球貨幣政策回歸正常、國內金融周期收縮等等不利因素，中國經濟增長真的能夠擺脫過去的“宿命”？

商品、周期股票猛烈上漲，市場產生了“新周期”預期。近一個月以來，黑色、有色工業品出現持續上漲，而且帶動一批相應的周期股出現上漲，上證指數更是再次創出1年半以來的新高，市場“炒周期”熱情高漲，工業品價格上漲和周期股上漲，真的能夠預期所謂的“新周期”嗎？

（1）期望越大，失望越大，上一輪尋找“新周期”的努力幾近失敗。2013年開始，創業板代表經濟增長的“新方向”（所謂“新周期”），啟動了一輪轟轟烈烈的行情，相比“舊周期”的代表指數（上證50），創業板指數的超額收益超過2倍，不得不說，市場對創業板寄予了厚望，這一類以互聯網、電子、傳媒等新興產業為主的上市公司，被預期了“未來增長的方向”。不過，隨著2016年PPI見底回升，創業板的“神話”逐漸破滅，相對跌幅巨大，這意味著上一輪尋找“新周期”的努力幾近失敗。

（2）新一輪增長預期再起，但是毫無“新”意，只是“舊周期”復辟而已。新興產業的高增長被“證偽”，供給側改革帶來的工業品價格上漲改善了一部分工業企業的業績，市場將目光聚焦到周期類股票上，創業板被“拋棄”。2012年之前的十年里，中國的經濟增長主要依靠的是工業化、城市化以及對外貿易，2016年之后，經濟增長再次回到依靠工業生產來拉動，顯然這不是“新周期”，只是“舊周期”復辟而已。

（3）放長觀察視角來看，經濟長期下降尋底過程中，“周期”曾數次復辟，但是都“失敗”了。2008年經過“四萬億”刺激，經濟增長從底部反彈，不過2010年之后，經濟增長進入了長達7年的下行通道，下降幅度和持續時間都“史無前例”。而在經濟下降尋底過程中，經濟復蘇曾經多次努力，試圖“周期復辟”，最終的結果可以看到，短則持續1個季度，長則持續半年，最后仍然擺脫不掉繼續下滑的“宿命”。這一次會例外嗎？疊加了全球貨幣政策回歸正常、國內金融周期收縮等等不利因素，中國經濟增長真的能夠擺脫過去的“宿命”？

依靠非市場化的手段壓縮供給，疊加短期名義需求刺激，部分工業企業產品價格暴漲和收入大幅上升，其實只是工業產業鏈的“利潤再分配”過程而已，商品期貨和股票市場則把這種“結構性改善”放大成為“總量改善”（當然也有統計數據口徑調整的功勞）。期貨和股票可以由“智慧和膽”來推高，但是實體經濟增長有自身的規律，用當前資產價格的波動來反推“新周期”犯錯的機會很大。

每一天都會是“新”的一天，不過有時候是在創造歷史，有時候是在重復歷史。