風雨過后或見彩虹

□ 本報記者 閆 錚

宏觀調控所帶來的不確定性，在上半年一直重壓著A股。不過，申銀萬國在近日的研究報告中認為，通脹洪峰已過，CPI增速將在下半年放緩。其他的研究機構也在各自的研究報告中指出，下半年從緊的貨幣政策或會松動，資金供給也可能在四季度得到改善，A股的市場環境開始走出“最壞的時候”。

CPI:高位回落

申銀萬國得出通脹洪峰已過這個結論的原因有三:一是短期因素，隨著生豬存欄緩慢上升，春季油菜種植面積擴大并豐收，夏糧豐收，食品價格漲幅放緩；二是中期因素，貨幣供應量自2007年四季度不斷下行；三是長期因素，隨著經濟下行，產品缺口不斷縮小。申銀萬國宏觀分析師李慧勇在接受《證券日報》采訪時表示，基于上述因素，他預計2008年全年CPI增速將在6.5%左右。

銀河證券在近日的研究報告中測算，1-5月份翹尾因素對CPI的影響在5%左右，6、7、8三個月的影響分別為4.5%、3.5%、2.3%。今年新增漲價因素并不大，2月份最高為3.8%，3、4兩個月分別為3.1%、3.2%。隨著食品供應改善，以及假設價格管制政策繼續實施，預計5月份以后新增漲價因素將下降至2.5-3%之間。因此，預計今年9 月份的CPI將回落至4.5-5%，10-11月份回落至4%左右。

中金公司在《2008年下半年股票投資策略》中也比較樂觀。報告指出，盡管目前中國通脹壓力仍然很高，但失控的可能性較小。從結構性的角度看，中國未來3-5年的通脹水平將在保持在4%-8%，反映的是國際能源價格持久性的影響，國內資源價格的理順，人口紅利下高增長對人力和自然資源的需求。而經濟結構的調整使得外需對增長的貢獻下降，內部需求在工業化、城市化和服務產業的擴張下推動經濟保持8%-10%的增長。對于CPI走向，中金公司分析了兩種情形:在基本情形下，中國政府在2008年中期將國內成品油價格與國際價格接軌而提高50%，今明兩年的CPI通脹將達到8%和7%左右；而在高油價的情形下，政府繼續控制成品油價格，將其保持在目前水平，而國際原油價格在來自包括中國在內的發展中國家需求的推動下2009年達到200美元一桶，中國的CPI通脹會在今明兩年分別接近7%和9%的水平。由于兩種情形下我們假設經濟增長的速度仍然較快，上述的CPI通脹的預測可以認為是比較極端的結果。綜合起來，預計未來5年中國CPI將保持4%-8%的高位，中值6%。

政策面:從緊政策或松動

隨著下半年CPI增速回落，有專家認為，在此條件下，從緊的貨幣政策會因阻止經濟下行而有所松動。申銀萬國宏觀分析師李慧勇7月15日接受《證券日報》采訪時表示，貨幣政策會隨著經濟的運行態勢不斷調整，在下半年通脹放緩的趨勢下，為保障經濟不會大幅下滑，貨幣當局很有可能松動從緊的貨幣政策。不過，他預測，短期內貨幣當局改變從緊的貨幣政策可能性不大。他認為，從緊的貨幣政策出現松動，至少要等到2008年四季度。

與李慧勇的觀點不同。華泰證券宏觀經濟分析王佩艷認為，貨幣政策可能在四季度會更加趨緊。王佩艷7月15日在接受《證券日報》采訪時表示，從目前的情況來看，一方面，下半年的宏觀經濟形勢不容樂觀，實體經濟依然會處于比較緊張的狀態；另一方面，雖然近2個月的CPI出現了回落，但是國際市場價格沒有出現實體性的扭轉。綜合以上兩方面，王佩艷認為，2008年下半年，從緊的貨幣政策可能會有所松動，但力度不會從實質上改變。王佩艷分析，目前加息的動力不大，但如果四季度市場價格上調幅度較大，不排除加息的可能。關于存款準備金率的調整，王佩艷認為，下半年可能會出現1次，但調整幅度不會超過1%。

上市公司業績:持續增長 增速減緩

上半年，受多種因素的影響，上市公司利潤增速出現下滑，部分研究機構認為，下半年這種趨勢仍將持續。6月25日，銀河證券在研究報告中指出，2008年上市公司利潤增長明顯放緩，固定資產投資與出口增長放緩、人民幣升值、以及雪災冰凍災害、通貨膨脹帶來的價格管制是導致上市公司利潤增長下滑的主要原因。根據銀河證券行業分析師的預計，并綜合國家統計局、國資委有關數據，盡管一季度上市公司季報可比利潤增長31%，但利潤下降趨勢沒有中止，預計二季度利潤增長進一步下降，全年利潤增長25%。金融行業盈利預期由45%下調至31%，原因在于股市下跌、地震導致保險投資收益大幅下跌，證券行業利潤也出現較大幅度的縮水，而央行持續提高存款準備金率，股市大跌導致的理財業務以及中間業務縮水或放緩，也使銀行的增速有所放緩。不過，總體上看銀行業業績增長50%左右還是有保證的。A股上市公司利潤構成中，金融、石油石化、電力股所占的比重較大。金融股業績從45%下調至31%，導致上市公司凈利增長下調5個百分點。

華泰證券宏觀經濟分析王佩艷7月15日在接受《證券日報》采訪時表示，從目前的情況看，2008年上市公司利潤下滑已經可以確定，預計2008年上市公司利潤增速下滑至15%到20%。

資金面:四季度或好轉

上半年，市場資金處于凈流出狀態，部分機構認為，下半年的資金供給仍會趨緊。華泰證券在研究報告中指出，2008年下半年資金供求仍然緊張。首先，信貸緊縮的局面在通脹壓力較大的背景下仍然難以放松。雖然考慮救災的因素，貨幣投放量可能會階段性的增加，但總體上貨幣增速將保持較低水平。其次，市場信心的低迷使得資金增量減少。通過購買基金入市的數量從2007年10月份以來急劇減少，至2008年6月份每月新增基金份額僅50億。上半年累計增加303億元。再次，限售股解禁數量仍然較大。截至上半年解禁的市值就達2.9萬億元，下半年雖然略有緩解，但仍有1.7萬億元的規模。即使其中只有5%的非流通股上市出售，其規模也是市場巨大的壓力。

銀河證券在研究報告中指出，2008年下半年新增資金需求6000億元以上，資金壓力依然較大。報告稱，2008年股市的資金供求矛盾突出，面臨較大壓力，而且不會有明顯的改觀。6-12月份，股市面臨下半年資金需求6000-6600億元。加上1-5月份新股發行、大小非解禁、戰略配售股解禁，2008年總體資金需求超過1萬億元，資金壓力巨大。

申銀萬國在研究報告中指出，二季度城鎮儲戶意愿調查顯示，居民投資股票或基金的意愿已經連續3個季度下跌至16.8%，已回到2006年年中的水平。同期儲蓄意愿連升三個季度。而且在散戶資金供給下降的同時，機構資金供給也隨收益率的下降而收縮。不過，申銀萬國對四季度的市場比較樂觀。申銀萬國預測，四季度市場止跌回升，資金狀況也會得到改善。

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