摩根大通：第四季度政策可能放松

第四季度政策可能放松

中國公布2008年第二季度實際國內(nèi)生產(chǎn)總值按年增長10.1%，使2008年上半年的國內(nèi)生產(chǎn)總值按年增長10.4%。展望未來，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長可能短期內(nèi)略微放緩:我們的2008年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率預(yù)測已修訂為按年增長10.2%（此前預(yù)測:10.5%）。出口行業(yè)2008年下半年的展望更加令人擔(dān)憂，全球總體需求的放緩已蔓延至很多非美國經(jīng)濟體。此外，優(yōu)于預(yù)期的6月份固定資產(chǎn)投資及零售銷售數(shù)據(jù)令人鼓舞，證實了國內(nèi)需求仍然非常堅挺，但是，我們也緊密關(guān)注近期有所下跌的家庭及商業(yè)信心指數(shù)。

事實上，政府部門越來越關(guān)注經(jīng)濟的下滑風(fēng)險。因此，今年后半年的整體政策可能傾向于支持經(jīng)濟增長。中央銀行可能開始放松對商業(yè)銀行信貸增長的嚴厲控制，并且基礎(chǔ)設(shè)施投資、災(zāi)后重建及補貼家庭及企業(yè)等形式的預(yù)期財政刺激政策應(yīng)將國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率保持于約10%。

宏觀經(jīng)濟方面，由于采取了上調(diào)、放開資源、能源價格的舉措，控制通脹短期內(nèi)料將仍然是政府部門的首要工作。宏觀政策將保持現(xiàn)狀（預(yù)期將不會出臺進一步的宏觀調(diào)控），并且會放松某些部門的調(diào)控（例如增加出口退稅以幫助出口商，以及鼓勵批出更多的中小型企業(yè)貸款，拉動消費的措施等）。在預(yù)期的價格上調(diào)及放開實施之后，我們預(yù)期政府部門將于第四季度放松貸款、信貸控制（可能從9月、10月開始），政府將會特別著重于物業(yè)、房地產(chǎn)市場的政策，以維持房價穩(wěn)定及促進房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。從2008年下半年至2009年，政府部門將更多地依賴增加財政開支以推動基礎(chǔ)設(shè)施投資及消費。

匯率方面，人民幣升值的步伐將較2008年上半年緩慢。我們預(yù)期人民幣對美元匯率將上升至6.5（現(xiàn)在為6.82，今年年初則為7.3）。允許人民幣對美元升值及允許人民幣的實際有效匯率上升，仍然是控制通脹壓力以及降低未來的成本輸入型消費物價指數(shù)通脹的最佳政策工具。而另一方面，考慮到政府非常擔(dān)心出口行業(yè)的下跌風(fēng)險，人民幣的升值步伐可能將于今年后半年放緩。

利率方面，中國的利率走勢很可能受美聯(lián)儲的加息前景左右。我們剛剛將美聯(lián)儲首次加息的預(yù)期時間推遲至2009年3月，因此現(xiàn)在預(yù)期中國將跟隨美聯(lián)儲的步伐，于2009年第一季度后期開始逐步加息。預(yù)期中國于2009年將會上調(diào)1年期儲蓄利率四次，每次27個基點，并且1年期貸款利率也會作出類似的調(diào)整。為了收窄人民幣-美元的利率差距以阻止熱錢流入，人民幣利率于2009年的上升空間很可能將小于美元利率的上升空間。短期內(nèi)，中央銀行很可能著重于流動性管理，特別是通過公開市場操作及發(fā)行中國人民銀行債票據(jù)。我們預(yù)期今年后期的法定準(zhǔn)備金率（RRR）將至少進一步上調(diào)至18%。（摩根大通）

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