摩根大通：第四季度政策可能放松

第四季度政策可能放松

中國公布2008年第二季度實際國內生產總值按年增長10.1%，使2008年上半年的國內生產總值按年增長10.4%。展望未來，國內生產總值增長可能短期內略微放緩:我們的2008年全年國內生產總值增長率預測已修訂為按年增長10.2%（此前預測:10.5%）。出口行業2008年下半年的展望更加令人擔憂，全球總體需求的放緩已蔓延至很多非美國經濟體。此外，優于預期的6月份固定資產投資及零售銷售數據令人鼓舞，證實了國內需求仍然非常堅挺，但是，我們也緊密關注近期有所下跌的家庭及商業信心指數。

事實上，政府部門越來越關注經濟的下滑風險。因此，今年后半年的整體政策可能傾向于支持經濟增長。中央銀行可能開始放松對商業銀行信貸增長的嚴厲控制，并且基礎設施投資、災后重建及補貼家庭及企業等形式的預期財政刺激政策應將國內生產總值增長率保持于約10%。

宏觀經濟方面，由于采取了上調、放開資源、能源價格的舉措，控制通脹短期內料將仍然是政府部門的首要工作。宏觀政策將保持現狀（預期將不會出臺進一步的宏觀調控），并且會放松某些部門的調控（例如增加出口退稅以幫助出口商，以及鼓勵批出更多的中小型企業貸款，拉動消費的措施等）。在預期的價格上調及放開實施之后，我們預期政府部門將于第四季度放松貸款、信貸控制（可能從9月、10月開始），政府將會特別著重于物業、房地產市場的政策，以維持房價穩定及促進房地產行業的健康發展。從2008年下半年至2009年，政府部門將更多地依賴增加財政開支以推動基礎設施投資及消費。

匯率方面，人民幣升值的步伐將較2008年上半年緩慢。我們預期人民幣對美元匯率將上升至6.5（現在為6.82，今年年初則為7.3）。允許人民幣對美元升值及允許人民幣的實際有效匯率上升，仍然是控制通脹壓力以及降低未來的成本輸入型消費物價指數通脹的最佳政策工具。而另一方面，考慮到政府非常擔心出口行業的下跌風險，人民幣的升值步伐可能將于今年后半年放緩。

利率方面，中國的利率走勢很可能受美聯儲的加息前景左右。我們剛剛將美聯儲首次加息的預期時間推遲至2009年3月，因此現在預期中國將跟隨美聯儲的步伐，于2009年第一季度后期開始逐步加息。預期中國于2009年將會上調1年期儲蓄利率四次，每次27個基點，并且1年期貸款利率也會作出類似的調整。為了收窄人民幣-美元的利率差距以阻止熱錢流入，人民幣利率于2009年的上升空間很可能將小于美元利率的上升空間。短期內，中央銀行很可能著重于流動性管理，特別是通過公開市場操作及發行中國人民銀行債票據。我們預期今年后期的法定準備金率（RRR）將至少進一步上調至18%。（摩根大通）

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