中國證監會主席尚福林在談到我國證券市場的問題時，將我國證券市場“缺乏有效的自我穩定機制和自我調節機制”作為突出問題提了出來。穩定是證券市場健康發展的基礎。自我有效調節是衡量證券市場市場化程度的根本標志，也是減少或避免行政調控市場的必要前提。尚福林主席的講話，實際上向我們提出了我國證券市場健康發展和市場化建設的一個重大課題。

缺乏有效的自我穩定

與調節機制的市場表現

多年來，我國證券市場在發展迅速的同時，也表現出市場運行不穩定、市場調節經常失靈的情形。市場運行不穩定主要表現在以下幾個方面:

首先，股價指數和個股價格波動劇烈。十多年來，深滬股市多次出現年度股價指數上漲超過100%、年度跌幅超過30%的波動，不止一次出現過2～3年內股價指數上漲超過幾倍、跌幅超過50%的波動，一些個股出現了連續十幾個甚至幾十個漲停板或跌停板的情況，有的個股出現了一年上漲十幾倍或跌幅高達90%的情況。

其次，市場交投極不穩定。十多年來，深滬股市既出現了年度總體換手率高達十倍的情況，也出現了年度總體換手率只有兩、三倍的情況；既出現了日交易量超過4000億元的高紀錄，也出現了交易量不足10億元的低紀錄。既出現了有的個股有時日換手率高達80%的情況，也出現了有的個股有時日交易量不足百股的情況。

第三，市場融資功能表現大起大落。2007年，深滬股市直接融資超過7000億元。然而，深滬股市過去多年出現了年直接融資額不足1000億元的情況。有一些年份，深滬股市還出現了連續幾個月停止新股發行的情況。

市場調節方面的問題主要表現在兩個方面:

一是市場缺乏有效的自我調節機制。十多年來，深滬股市經常表現出暴漲暴跌的市場運行態勢，股票估值要么低于海外新興市場甚至成熟市場的水平，要么高于海外成熟市場股票估值水平的2～3倍，較少處于合理的投資區域。在極具投資價值的低點時，深滬股市往往缺乏市場反彈的力量；在極具投機風險的高點時，深滬股市往往缺乏市場自我調整的力量。

二是行政調節股市的跡象較為明顯。由于深滬股市市場調節機制缺失，基于市場健康穩定發展的考慮，管理層在萬不得已的時候采用了一些行政調控市場的手段。這種調控有時增加了我國股市運行的“政策市”的色彩，但有時未必能達到調控目標。

缺乏有效的自我穩定

與調節機制的主要成因

我國證券市場缺乏有效的自我穩定機制和自我調節機制的原因是多方面的:

1．證券市場是一個高度市場化的市場，市場機制的形成需要一個較長的過程，市場機理需要反復磨合才能發揮作用。我國證券市場設立至今只有十幾年，目前還處于“新興＋轉軌”的階段，市場機制的形成和作用機理的磨合都處在初級階段，市場穩定與市場調節離有效性的要求還有較大的距離。

2．市場運行環境的急劇變化，影響了市場穩定與調節機制作用的發揮。我國證券市場設立和運作十多年來，也是我國經濟體制、經濟增長方式、經濟結構急劇變化的十幾年。這些變化都對我國證券市場的運行產生了直接的或間接的、重大的或細微的、短期的或長期的影響，從而使得我國證券市場自身脆弱的穩定與調節機制更難以發揮作用。

3．我國深滬股市上市公司的質量總體不高，影響了市場穩定和自身的有效調節。我國較多上市公司是直接由國有企業改制上市的，其中一些公司存在較為突出的公司治理問題；我國較多上市公司經營不穩定，公司業績大起大落、分配方式和分紅水平變化無常，對個股股價短期波動產生了很大的影響。

4．一些市場參與者運作不規范，加劇了市場運行的不穩定性。一些上市公司存在著業績造假、信息披露不規范的問題，一些大股東存在著控制上市公司和損害上市公司利益的問題，一些上市公司高管存在著內幕信息披露和違規買賣本公司股票的問題，一些市場主力投資者存在著操縱市場、利益輸送的問題。一些證券公司的咨詢機構或從業人員存在著信息不隔離的問題。這些問題的存在都影響了我國證券市場運行的穩定性和市場調節的有效性。

5．市場缺乏穩定的、長期的投資力量。過去十多年，我國證券市場基本上是一個以中小投資者為主的“散戶”市場，市場“羊群效應”明顯，許多投資者追漲殺跌，快進快出。近年來，機構投資者發展迅速，其中開放式基金的投資份額已占到深滬股市流通市值的30%左右。但是，我國開放式基金的申購者絕大多數仍是中小投資者，其資金來源主要為趨利性很強的儲蓄資金，股市上漲時大量資金申購基金，入市資金大量增加推動了股市上漲；股市下跌時大量基金份額被贖回，大量資金抽離股市加劇了股市下跌。

6．股改后限售期滿股份減持增加了市場的不穩定性。過去我國股市是一個股權分置市場，未來我國股市是一個股份全流通市場，目前處于股權分置市場向股份全流通市場的過渡和轉變之中，限售期滿股份日益增加，其中減持多少、什么時候減持，存在較大的不確定性，影響了投資者的預期。這種狀況只有到了限售期滿股份該減持已減持完了、不想減持的可能在未來相當長時間內也不會輕易減持的時候，才會形成新的市場平衡。

建立和完善有效的自我穩定

與調節機制的基本思路

為促進我國證券市場健康發展，加快我國證券市場市場化建設，有必要強化我國證券市場的穩定機制，優化我國證券市場的調節機制。

1．營造良好的市場運行環境。證券市場不是一個獨立性市場，而是一個環境高度約束性市場，證券市場的穩定發展有賴于良好的市場運行環境的營造。市場運行環境從制度層面上講，包括法制環境和政策環境；從經濟層面上看，包括金融貨幣環境、財稅環境、宏觀經濟運行環境；從社會層面上看，包括社會信用環境、職業道德環境和行為規范環境。所謂營造良好的市場環境，就應該動員、組織全社會的力量，使我國上述制度環境、經濟環境、社會環境逐步地實現全面的優化，例如，提高制度的穩定性和連續性，提高宏觀經濟運行的穩定性，增強社會信用和守法意識，都有利于我國證券市場的健康、穩定發展。

2．建立供需平衡的市場機制。市場供需在靜態上和動態上的失衡是股市運行不穩定的重要原因之一。我國股市波動劇烈和頻繁，既與我國股市缺乏足夠的、長期的、穩定的投資資金有關，也與上市公司的融資需求變化很大有關。如何根據市場的有效投資需求平衡上市公司的融資需求，是建立股市供需平衡市場機制的立足點。隨著公司直接融資需求的擴大、“大、小非”的減持，我國股市迫切需要建立一支日益龐大的長期投資隊伍，引導更多的長期、穩定投資資金入市。與此同時，管理層要根據市場供需關系的變化，調整上市公司IPO的節奏，規范上市公司再融資的行為。

3．提高上市公司質量。上市公司質量不高，是引發個股價格巨幅波動和投資風險的根源，有可能助長投資者的短期投資行為和實力投資者的市場操縱行為，從而增加市場的不穩定性。因此，提高上市公司質量，是增強市場運行穩定性的微觀基礎。衡量上市公司質量，不是簡單的經營業績指標，它還包括上市公司治理質量、規范運作質量、信息披露質量、資產狀況質量等更為豐富的內涵。提高上市公司質量，就是要求上市公司治理優化，運作規范，信息披露充分體現真實性、全面性、及時性的要求，公司經營要有核心競爭力、成長性，公司在處理與大股東的關系中要確保中小投資者的權益不受損害，公司分配要與業績掛鉤并以派息為主。

4．確保市場規范運作。證券市場是一個參與方眾多、利益博弈劇烈的市場，任何一個方面的參與方的行為不規范，都可能影響市場運行的穩定性。加強市場制度建設以規范市場行為、增強市場各參與方的行為自律、嚴格市場監管控制或避免市場不規范行為發生，是增強市場穩定性的根本保障。海外成熟市場運作的經驗表明，市場規范運作的程度既取決于市場制度優化和證監會、交易所及其他監管組織的監管，更取決于上市公司、證券公司等中介機構、投資者和其他參與方的行為自律。如何有效監管和完全自律，是確保市場規范運作的根本舉措。

5．規范限售期滿股份減持行為。調查表明，股改后二級市場投資者最關心的是:在什么時候、有多少股份限售期滿？已經限售期滿的股份，減持了多少還有多少沒有減持？沒有減持的限售期滿股份未來是否打算減持？其中打算減持的:是那些股東？在什么價位以上打算減持？在什么價位以下不考慮減持？在什么情況下（如重大信息披露后等）可以減持？在什么情況下（如重大信息披露前等）不能減持？用什么方式減持？大量的限售期滿股份減持后:是否會影響上市公司的治理結構？是否會影響上市公司治理優化？如有影響大股東和上市公司如何應對？……等等這些問題或這些問題的處理，不僅要有明確的制度規定或承諾，而且要有充分的、及時的信息披露，還要有系統的監管措施。

6．優化市場調控手段，合理控制市場波動范圍。證券市場是一個波動的市場，適度波動是市場的活力所在，與市場穩定性的要求并不矛盾。然而，市場短期、中期、長期暴漲暴跌、大起大落，影響的不僅僅是市場的穩定性，還會影響市場的健康發展。多年來，我國建立了漲跌停板、停牌制度和強化了信息披露監管，控制了深滬市場個股和市場的短期波動幅度。但是，我國深滬市場的中期、長期的波動幅度仍然很大，波動頻率仍然很高，市場運行的穩定性較差。如何合理控制市場波動范圍，以降低市場風險，增強投資者的信心，引導投資者長期投資的理念，是強化我國證券市場穩定機制的現實需要。海外成熟市場運行的經驗表明:盡管證券市場是一個高度市場化的市場，自身市場機制作用的發揮仍有失靈的時候，此時運用市場手段甚至行政手段調控市場可能都是必要的、有效的。在什么時候調控市場？用什么手段調控市場？如何確定市場調控的力度？如何判斷市場調控的效果？是衡量市場調控能力的基本體現。