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三大宏觀數據今發布 七大信號初顯中期底部

2008年09月10日 07:33證券日報【大 中 小】 【打印】

估值與國際接軌

轉折點還需等待

9月8日，國家統計局表示，由于中秋放假影響，8月份消費者價格指數(CPI)和固定資產投資(FAI)報告的發布時間提前到本周三，與8月PPI數據一同發布。

昨日，深滬股市探底震蕩后雙雙收出小陰十字星，其中滬指再創2114點盤中新低，直逼2100點關口，兩市成交總和僅為327.9億元，較上個交易日驟減兩成以上，再創近年來地量新紀錄。量價同創新低，短期市場又一次行進到擇向的十字路口，而今日CPI、PPI、FAI月度報告發布，無疑將成為投資者關注的焦點。

看多觀點

□ 七月投資 趙 文

今天將公布8月份宏觀經濟數據，據預測本次PPI增長，CPI回落。CPI回落并沒有給大家帶來什么好處，油電的價格等依然要開放。似乎開放是一件很好的事情。其實，CPI在一個階段成為股市下跌的理由，這如同三千點之上印花稅是眾矢之的一樣，到后來市場發現印花稅和CPI都不是市場主要的下跌原因，于是大小非成了罪魁禍首。確實大小非的問題要大于印花稅和通脹，也是非常重要的問題。但與以往一樣或許大小非也并不是根本的問題。其實問題只有一個，那就是市場要與國際股市接軌。其他原因都是輔因，不是主因。但在接軌過程中難免會有好股被錯殺，甚至被錯埋地下。當然實際上港股不應成為A股的標準，但就目前階段恐怕難以擺脫這個影響。投資者只好順勢而為，等待接軌結束。

石化雙煞繼續崩潰，與港股接軌是必然的事情了，他們不接軌市場的多頭就不敢發動攻擊。其實港股的股價未必就是合理的。雖然港股市場成熟，但地域以及制度等各個方面的限制造成港股只能是被低估的。不過沒辦法熊市當中一切利空因素都會被夸大。港股市場中H股并非全流通的股票，國有股是不允許減持的，大多數人沒有注意到這一點。仙股固然很多，我們也嚷嚷A股要進入到一元時代，不過港股的面值很多是一毛錢發行的。甚至不少品種拆細后每股面值只有0.025港元，一毛多的股價，如果按照面值一元計算，折算起來其實股價并不低。說這些只是提醒投資者港股市場“毛票”其實是有原因的，不能一概而論，不能簡單的比較絕對價格。實際上A股和港股本身就有很多地方沒有可比性，但沒有人提示這些，更多的是直接進行股價比較，夸大利空因素。這一點投資者心里清楚就可，暫時還是要順應趨勢。

目前A股市場的問題不在于基本面也不在與技術面，關鍵是信心的問題。市場已經不期望救市了，更多的是希望一次趕緊跌到底。所以這兩天中國石油中國石化雙煞的暴跌卻是一件大好事。美國政府雖然接管了兩房，暫時穩定了經濟，但感覺上似乎美股并未跌到位。美國的問題似乎沒這么簡單?，F在很多問題還看不出來，因現在是美國大選關鍵的時候，很多問題會被粉飾。這一點是很難辨別的。A股最好能把未來的不利因素一次釋放完畢，否則反反復復的折磨可是真正能形成內傷的。

目前市場的市盈率非常低了，銀行股普遍在10倍左右，遠低于成熟市場。其他很多品種都非常低廉，相信場外資金都在虎視眈眈的盯著，一旦困擾市場的問題明朗，肯定會有搶購風潮發生。首先，目前再談底部就不必要了，因我們所說的底部第一不是指今天或者明天就是底部，是指底部區域，第二是指部分優質品種，比如金融保險等。現在A股市場很多品種具備中長線投資價值，或者說投機價值。股票被低估就是投資的機會。其次，石化雙煞加速下跌絕對是一件好事情，他們早一日到位，市場就早一天見底。第三，量能極度萎縮，賣出意愿不濃，當然承接意愿也不夠。轉折點還需要等待一下。

看空觀點

利好因素發酵

底部已經不遠

□ 東興證券 雷 震

此前有機構預測，8月CPI將低于6% ，PPI在10%附近波動。若確實的話，CPI漲幅經歷了13個月后將首次降到6％以下。而PPI依舊在10%以上徘徊。這對市場來說算是一個利好，因為相信伴隨著通脹的全面緩解，控制物價過快上漲的任務基本完成，國家出臺進一步緊縮政策的可能性大幅降低。 但是由于8月的CPI、PPI數據在8月底已經有報告透露預測結果，市場早已經把其影響考慮進指數了。故今天即使公布該數據，預計對市場的影響也較小，恐短期難改市場震蕩探底格局。

CPI、PPI剪刀差進一步擴大，企業利潤遭蠶食。國家發改委宏觀經濟研究院宏觀經濟研究室主任王小廣也曾指出，盡管當前通貨膨脹壓力仍然偏大，但我國物價增長的“拐點”正在顯現，年內月份將呈明顯的回落走勢，估計CPI增幅將降到5％左右。

但國家信息中心經濟預測部主任范劍平認為，盡管近期國際大宗商品價格出現回落，但考慮到工業生產的時滯性，8月份PPI同比漲幅將為10％-10.3％。很明顯，CPI的回落和PPI的高位震蕩將進一步導致兩者“剪刀差”擴大。也就意味著企業的盈利狀況將進一步受到上游價格上漲、下游價格下跌的擠壓。企業的利潤正在遭受蠶食。一些已經公布的半年報顯示大部分上市公司現金流和企業存款開始大幅下降，這或許意味著企業在大量使用自有資金。

技術上看，呈現破位走勢導致多頭信心崩潰。2001年牛市頂部2245點曾經被市場各方普遍關注，卻在上周五被空方成功擊穿，盤中的反彈無力回補周五早間跳空缺口，充分表明市場空方力量強大。該點位畢竟是7年前歷史高位，對市場的心理作用大于實際作用，該點位說破就破，多頭以及對牛市還依存希望的投資者信心瀕臨崩潰。多頭人氣渙散，短期內肯定無法帶動市場反轉。

就前面對市場基本面、市場人氣的分析來看，市場還不立刻具備反轉條件，短期之內市場還將延續自身的震蕩探底格局。

但我們相信市場離底部已經不遠，一些朦朧因素值得關注:

首先，進入8月份，特別是滬市跌破2500點后，政策救市的力度有所增大，并且出臺了好幾個宏觀松調的舉措，政策累計效應正在逐步加強。但由于之前的利好政策無法從根本上改變宏觀調控導致企業盈利增速下滑的局面，所以收效甚微。

其次，我們觀察到市場現有的市盈率水平已經較低，橫向國際比較顯示，滬深300的PE水平已經低于全球核心市場的美國標普500；縱向比較顯示:全部A股PE為17.46倍，PB為2.79倍。其中，滬深300指數PE為16.77倍，PB為2.81倍。指數的市盈率水平和歷史最低點基本相當，市場估值已經處合理水平。

第三，隨著通貨膨脹治理目標的落實，保增長將成為未來調控政策的主基調。若管理層能夠切實松動宏觀調控，進而給企業盈利“松綁”的話，相信市場將迎來反轉。

市場信心渙散

數據利好效應難料

□ 廈門鑫鼎盛 盧鎮金

國家統計局決定將8月份CPI和PPI等經濟數據提前至今天發布，業內普遍預測，8月份CPI漲幅有望回落到6％以下，PPI則會繼續上漲，二者之間的“剪刀差”將進一步拉大。然而，當前投資者信心已處于崩潰邊緣，該因素應不會對市場產生太大的正面影響。

歷史上股市的最大跌幅應屬1929年美國股災，美國道瓊斯指數從1929年7月1日的343.45點到1932年8月1日的42.84點，跌幅達87.5%，時間跨度逾三年。但上證指數僅用了近11個月的時間，就從6124點跌至目前的最低2114點，跌幅逾65.47%。截止9月5日收盤，兩市總市值萎縮至14.9萬億元，A股流通市值僅為4.8萬億元，自2007年10月16日以來，兩市的總市值曾高達近35萬億元，目前市值損失慘重，縮水超過50%，個股平均跌幅超過80%，可見其慘狀實際已超過了1929年的美國股災。

大盤出現如此慘烈的調整，固然有次貸危機、自然災害、經濟增長減緩等各方面的因素，但“大小非”的大規模解禁無疑是壓制股指反彈，促使股指持續走低的主要原因。據統計，股改存量大小非共有4356億股，IPO增量大小非共有8002億股，雖然管理層針對“大小非”問題已出臺了一系列措施，但一些實質性措施還未實施，尤其IPO所不斷帶來的“增量大小非”問題沒有解決。上周末 證監會就《上市公司股東發行可交換公司債券的規定》向社會公開征求意見，可以視為是針對“大小非”問題推出的救市舉措，不過因 門檻不低，發債主體為上市公司股東，且屬非強制性條例，推行難度較大，加之 這還只是征求意見稿，離實施仍有一段距離，故利好的力度并不明顯。再說僅靠可轉換債券一種方式，依然很難解決大小非減持對市場的沖擊。 由于“大小非”的歷史成本普遍較低，像ST梅雁最低調整至1.75元，但復權價仍高達62.85元，隨著市場的連續調整，“大小非”必然會加大拋售的力度，從而導致股指反彈乏力重心不斷下移，完全脫離了基本面和技術面的范疇。

從自去年上證綜指10月16日見頂6124點以來的大盤走勢可以看出，隨著“大小非”解禁數量的逐步擴大，市場反彈的力度亦呈現逐級減弱的趨勢。去年10月26日第一次跌破5500點到5462點，隨后4個交易日很快收復6000點大關，反彈力度高達82%。去年11月28日第一次跌破5000點到4778點，花費1個半月反彈到今年1月14日的5522點，反彈力度降為60.7%。其后大盤飛流直下3000點于4月22日探至2990點，在印花稅利好刺激下反彈至5月6日的3786點，反彈力度僅為31.4%。而3786點調整至今仍未出現反彈，成交量反而連連萎縮，足見市場的疲弱程度。

盡管目前兩市平均市盈率已經跌至17倍，全部A股的算術平均股價也已經大幅回落到了8元以下，創出年內的最低水平，但考慮到股改平均10送3的對價，平均股價實際接近10元，仍然遠遠高于2005年行情啟動時4.62元的最低的平均股價。另一方面，市場雖出現了ST夏新、ST廈華和ST梅雁三只一元股，2005年行情啟動前市場中不但有大量的兩元股，更有很多一元股，一元股的數量為65家，還有一家公司的股價低于1元，這均顯示熊市末期最艱難的時刻還未到來。

以此推斷，現時A股市場仍屬熊市的第三階段，伴著中石油、中石化、招行等權重股的補跌，及大商股份、新安股份等基金抱團股的輪番跳水，股指依然處于探底的過程，短線看有可能考驗2000點整數關。不過，鑒于美國PPI在8月創出峰值，而我國一般滯后1、2個月，峰值也即將出現，對應GDP進入低谷，股市亦將跌落谷底，屆時還是有望迎來大B浪的反彈行情。

七大信號

初顯中期底部

□ 國泰君安

信號1:A股高估值問題已經不存在，估值水平雖未到達歷史最低水平，但已處于底部區域，考慮到A股未來盈利增速，我們認為已經被低估！

信號2:8月份以來，研究員大批調低了業績預測，這與05年情形有些類似，當時研究員也是大比例調低業績預測，并且市場底部不久出現。我們對凈利潤增速預測，從18.8%下調至18.4%。

信號3:宏觀經濟風險繼續釋放，但政策放松將超出預期。財稅改革透露出超過2000億的減稅方案，而債市表現也透露出貨幣政策加速放松的預期。

信號4:產業資本二級市場增持股票。

信號5:股價觸及“大非”估值下限。在不考慮銀行隱性融資成本的前提下，目前的滬深300動態PE已經與產業資本估值下限基本接軌。

信號6:流動性處于底部區域，換手率創出06年以來新低。

信號7:戰術指標處于底部區域，大盤偏離均線的程度達到歷史最高水平。

我們認為4季度市場將迎來糾錯性投資機會，如果市場在9月份超預期大跌，將是投資者分批建倉的良機。

在周邊市場受美國救市的刺激下紛紛展開暴漲之際，我們的A股繼續疲弱整理，周二兩市紛紛收出小陰線，量能更是大幅度萎縮，從這點來看，多頭力量弱小不已，在外圍普遍向好之際仍未能組織起像樣反彈，只是利用此契機暫緩了空方的步伐。不僅刷新地量水平，而且兩市盤中再度刷新新低記錄，滬指最低探至2114點，直逼2100點關口，而深市調整幅度相對較小，始終圍繞7000大關反復震蕩。對于后市，量價同創新低，或許這是短期見底的一個信號，但目前的關鍵是市場做多信心不足，本周下半周將會比較關鍵，預計短期之內橫盤整理，隨后選擇方向的可能性比較大。

地量十字星 捕捉兩類品種投資機會

□ 九鼎德盛 肖玉航

昨日深滬股市探底震蕩后雙雙收出小陰十字星，而成交量出現近年來最大的地量，深滬兩市成交總和僅為327.9億元。從市場軌跡來看，由于深滬兩市連續下挫且在時間周期內呈現地量運行態勢，這一方面表明市場在連跌后市場惜售嚴重，另一方面也說明短期市場機會可能將在品種中展開。對于地量十字星是希望之星還是黃昏之星，這需要從中期及短期來判斷，從中期而言這顆星并不能完全說明止跌，而就短期而言，或許是走出弱市的希望之星，品種主力進行短期自救的可能仍然較大。對于地量下的投資機會，筆者看好兩類個股的修復性機會。

細分行業中的小市值龍頭品種。從深滬兩市近期走勢來看，大盤權重股之所以越走越弱，其一個重要的原因是A股市場量能的萎縮，深滬成交總和從前期的800億，萎縮至目前的300億，這樣的量能運作大盤指標股是不現實也是難有作為的。因此筆者認為目前許多品種特別是小市值嚴重超跌的細分行業龍頭應成為短期首選。研究發現，目前深滬A股的平均股價在7.7元左右，而低于平均股價且是細分行業龍頭的超跌小市值品種正是挖掘的重點。

從近期盤面來看，短線資金對這些品種不時進行運作，不少出現了短線較好的投資機會。比如，昨日漲停的海德股份、長春一東、方興科技、天宸股份等，這些股票地域不等，行業各異，主力性質也包括游資和老主力自救，但都有一些共同特征:低價、小盤、超跌。在挖掘此類個股運作時應以沒有明顯啟動及細分行業龍頭優勢最佳，比如目前中小企業板中的許多品種從15-30元不等跌至目前的4-7元不等的一些品種就值得短期積極挖掘。

業績增長預期強的超跌優質股。經過連續的調整，深滬A股中一些優質股票也出現了短期大幅度重挫之勢，而從這些品種來看，其經營業績及三季度預期仍然體現高增長態勢，在深滬A股短期有望反彈修復的過程中，這類股票就可能體現出明顯的修復性投資機會。

從目前市場來看，中期調整仍可能會繼續，而短期反彈仍然存在一些機會，從回避中期風險，捕捉短期修復性機會而言，技術嚴重超跌的優質股可謂是階段內攻守兼備的品種。在進行此類品種挖掘時，投資者應認真對上市公司中期報告進行研究，從中找尋那些業績優良、股本適中、股價超跌的優質品種。目前的深滬A股這類公司并不少，關鍵是進行量、價、時、空及逢低介入點及逢高賣出點的把握，而此類超跌優質股的修復可能更適合穩健投資者適量運作。

總體來看，深滬A股昨日收出地量十字星出現在連續調整的途中，因此短期產生修復性反彈行情可能性較大，而從歷史軌跡來看，這種修復性行情時間上并不會長，因此密切關注超跌小市值龍頭和業績預期增長而股價超跌的優質股可能更為穩妥，同時配合區域地方性重組如上海本地股的國資整合及世博題材等進行時點進行細分更佳，操作策略上可采取逢低吸納、逢高而出的波段運作手法。

數據看市

滬指漲2.36點

周二滬指高開8.86點,指數圍繞周二收盤震蕩整理,盤中再次創出調整以來新低,量能明顯縮減。行業27類上漲4類下跌，漲幅最大的兩類行業是教育傳媒(4.50%)和電器(2.66%),技術上滬指支持位處于2100點附近, ADR(10)為1.02↑處于正常區域,MACD（DIFF:-122.639,DEA:-113.308）-18.662↓。滬指收于2145.78點,漲幅0.11%,成交金額224.79億元，對比周一縮減21.247％,滬深兩市A股平均股價為7.42元,較周一增長0.02元。滬市A股上漲611家，下跌196家；深圳A股上漲477家，有192家個股下跌。A股市場非S及非ST類個股有12家漲停,有3家個股跌停;S及ST類有1家個股漲停，有38家個股跌停。

大單減倉547家

周二A股大單增倉483家，大單減倉547家，主動買單成交量高于賣單的有809家。大單增倉率超過5％。的有14家，涉及綜合類(2家)等10類行業,大單增倉率前5位的個股為:珠江實業(47.509％。)、海德股份(30.614％。)、鼎立股份(21.315％。)、領先科技(20.006％。)、煙臺冰輪(18.903％。)；大單減倉率超過5％。的個股有46家，涉及食品飲料(6家)等16類行業,大單減倉率前5位為:法因數控(107.675％。)、南方匯通(53.689％。)、商業城(21.127％。)、紅寶麗(20.523％。)、萬向德農(19.697％。)。

滬市特大減倉92家

周二滬市A股特大增倉股(特大增減倉:單筆成交大于50萬股或100萬元的買入和賣出之差占總成交的比例)91家,特大增倉股前5位分別為: 大江股份(53.5%)、交通銀行(22%)、東方明珠(16.3%)、鼎立股份(14.2%)、用友軟件(13.4%);特大減倉股92家,特大減倉股前5位分別為: 藍星新材(23%)、ST東盛(18.6%)、廣州藥業(17.9%)、中衛國脈(15.5%)、珠江實業(12.9%)。

千萬大單2筆

周二出現單筆成交金額超過百萬元的個股有235家,百萬大單共出現1785筆,較周一縮減26.12%。百萬元大單出現超過55筆的個股有5家，分別為:中信證券(179筆)、中國平安(105筆)、浦發銀行(71筆)、中國石化(57筆)、招商銀行(56筆);周二單筆成交金額超過1000萬元的個股有2家，分別為: 招商銀行(1筆)、S三九(1筆)。

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