中國移動股價掀起四年漲十倍旋風

2007年10月23日 11:30證券時報【大中小】【打印】已有評論0條

中國移動，中國最大移動通訊運營商，世界市值第一的電信公司。昨日該公司股價報收于142港元，42.8倍的市盈率，遠超國際同行。

受寵

中國移動（香港）有限公司于1997年9月在香港成立，并于1997年10月分別在紐約證券交易所和香港聯合交易所上市。中國移動上市初期就受到了國際投資者的青睞，特別是在2000年收購大量集團公司移動業務資產后，該公司的股價由發行初期的10港元左右攀高到2000年3月份的80港元。雖然隨后該公司的股價連連下挫，直至2003年的低點14港元左右，但其中主要原因是與整個香港資本市場處于低迷有關。

如今，中國移動的營運收入已經突破3000億元人民幣，凈利潤突破650億元，其股價也隨著資本市場的好轉由低點的14港元上升到目前的140港元左右。顯然，在經歷一段低迷之后，中國移動已是再次受寵。

價值

與受寵相對應的是，中國移動的市值在不斷攀升。去年8月10日，中國移動市值達到1325.8億美元，首次成為全球市值最高的電信運營公司。其后，中國移動的股價繼續攀升，截至10月16日，中國移動報收于143港元，市值達到3699億美元，排在全球第四。

市值的高企，自然是市盈率的高企，中國移動目前的市盈率在40倍左右，已經遠高于國際同行。據業內人士介紹，國際知名電信企業的市盈率通常在15至20倍左右，比如AT&；T INC的市盈率都在15倍左右，沃達豐預計在18倍左右，SK電訊則在14倍左右。

從營運情況來看，2006年，中國移動的營運收入和凈利潤分別為2953億元和660億元人民幣，AT&；T INC的營業收入和凈利潤分別為7000億元和770億元人民幣，沃達豐則分別為3893億元和虧損664億元人民幣（該公司預計今年營收將超過人民幣5000億元，營運利潤則超過1000億元人民幣）。

顯然，中國移動在盈利能力上與國際電信大鱷是有得一比的，但這是不是就意味著中國移動的市盈率可以數倍于這些國際同行呢？

估值之辯

在很多市場人士眼里，縱向的比較并不適合中國移動，因為中國移動有特殊的市場背景，中國的市場潛力不可估量，而中國移動擁有的網絡規模和客戶規模均居世界首位，這是中國移動最大價值所在。數據顯示，中國移動2006年用戶總數為3.01億戶，基站數為23.4萬個，無線接通率達99.3％；在國際漫游服務方面，GSM國際漫游通達216個國家和地區301家運營商，GPRS國際漫游通達138個國家和地區。

荷蘭銀行分析認為，隨著農村經濟的發展和中國居民消費水平的提高，中國移動憑借在農村和城市的基礎優勢地位將會是最大的受益者，在用戶強勁增長的基礎上，預計中國移動今年至09年的平均復合增長率有希望達到15.4％。目前，中國移動正在不斷完善自身的服務水平和管理能力，這也能提高該公司的利潤率，而3G牌照的發放和中國電信行業的重組，都將有力地助推中國移動盈利能力的提高。

對此，法國巴黎銀行則指出，未來移動用戶數量的增長是值得期待的，中國大量固網用戶轉向移動網絡的大趨勢和價格彈性將使中國移動受益，但即使包含這些因素，該公司的股價目前已經超出它的價值，一方面中國移動未來平均每月每戶收入（ ARPU）將呈下降趨勢，另一方面2008年后的電信重組將使中國移動高達69％左右的市場份額下降5至8個百分點。更為重要的是，法國巴黎銀行認為，中國移動的長期威脅來自于商業模式和技術的更新。無線寬帶的出現可能打破原來的“圍墻花園”模式（把用戶限制在一個特定的范圍內，它允許用戶訪問指定的內容，同時防止用戶訪問其他未被允許的內容），并且會消除有線和無線之間的界限。

德意志銀行也認為，中移動股價已經超出基本價值，雖然中國移動經營展望仍然值得期待，客戶基礎在不斷增長，但該行認為，中國移動眾多利好因素在當前股價中已經得以體現。摩根大通則表示，預計國內電信業的重組還需要不少時間，而中國移動的A股上市計劃可能要待到行業重組完成后，近期資金推高中移動的股價，是未落實先興奮，期望過高了。

不過，瑞銀和瑞信依然是中國移動的堅定看多方，瑞銀認為增值服務將成為中移動增長的重要推動力，瑞信則調高中國移動2007年用戶凈增長人數預期。瑞銀表示，中移動上半年來自增值服務的收入，占該公司總收入的25％，預計從2011年起，收入增長一半以上將來自這項業務，2017年收入貢獻比例將升至45％。瑞信預計，中國移動2007年用戶凈增長人數將由6360萬戶增至6450萬戶，2008年則由5660萬戶增至6550萬戶。

對于3G問題，投行和國內券商分析師都認為，從長期來看是有益的，因為3G運用是必然，作為先行者，中國移動自然先受益，但短期可能沒有預想的那么好，比如對平均每月每戶收入（ARPU）的提升，聯合證券分析師關海燕就認為，這主要還是看3G 商用后具體的應用和營銷策略，以及能夠吸引的實質性使用量等。如果按照韓國和日本幾個成熟3G 應用市場的經驗，3G網絡運營3至4年內其數據ARPU 對總ARPU 的提升幅度是有限的。