謝國忠：美國金融體系可能已經破產

次貸危機對于市場信心的打擊遠遠超過了次貸產品本身。非次貸產品——Alt-A抵押貸款支持債券(MBS)和非機構“AAA”住房抵押貸款支持債券(RMBS)等證券也將卷入這場危機。

雷曼(Lehman Brother)的分析師Rahul Sabarwal在最新的報告中表達了擔憂:“住房信貸市場的估值持續低迷，大家普遍擔憂商業銀行、經紀商、交易商等將被迫出售資產以及結構性融資產品。也許非次貸類的MBS評級下調近在咫尺。”

“目前，我們格外擔憂Alt-A的MBS的市場情況。”標普(Standard&Poor's)在紐約的分析師Tanya Azarchs表示，“這類MBS在今年上半年表現還十分優秀，以后的前景卻不明朗。”

令該分析師憂心忡忡的Alt-A的MBS有別于已經掀起金融風暴的次級債。這類被打包成債券的美國住房抵押貸款中，借貸人信用介于次級貸和優質貸款之間，由于美國房價的跌跌不休，這類信用和收入尚可的借貸人也越來越多地出現了斷供、違約的情況，致使Alt-A的MBS交易價格不斷下滑。

在標準普爾7月的內部訪談時，公司內部專家指出，美國結構融資領域內的發債數量急劇減少，傳統的RMBS新債發行明顯萎縮，目前處于非常低的水平，短期內沒有改善跡象。

雷曼在固定收益報告中指出，全球范圍的共同基金和資產管理公司將可能被迫賤賣約650億美元的非機構擔保RMBS，原因是某些基金規定僅能持有“AAA”級別或者“投資級別”的投資產品，部分非機構“AAA”的RMBS一旦被降級，那么這些基金不得不將被降級的RMBS從資產中剔除出去。

據雷曼測算，所有機構持有的這類RMBS總計價值約1.63萬億美元，其中30%即4690億美元的債券的“AAA”評級岌岌可危，很可能遭遇下調，同時，非美國投資者持有約4130億美元此類債券，其中的1180億美元面臨風險。

除了共同基金和資產管理公司，持有這類RMBS的機構還有經紀商、保險公司和商業銀行。無論是監管層，還是市場，都將要求這些金融機構補充更多的資本金，并且這些機構不得不面對融資成本上升的壓力。

但是，雷曼預計這些機構不太傾向于出售此類RMBS，因為這些債券的市場交易價格僅為原來價值的40%。從經濟角度考慮，除非走投無路，他們寧愿將這些債券繼續留在資產負債表上，而不是直接轉化為虧損。

“現在金融機構覺得RMBS很難估計損失。一旦流通，這部分的資產貶值會很大。”玫瑰石顧問公司謝國忠認為，此前美林等投行在市場拍賣的資產價格證明貶值已經很大。

“美國整個金融體系可能已經破產”，謝國忠說，整個美國金融系統的股本金1萬億美元，而杠桿借貸購買的資產已經達到15萬億，一旦這部分資產貶值10%以上，美國的金融系統就會破產。

另據標準普爾首席信用分析師Andrew J. Giudici的最新報告，截至2008年7月底,2005年、2006年以及2007年發行的次級RMBS的不良率已經分別上升了38.08%、41.72%、31.25%。2007年發行的次級RMBS的嚴重不良率(超過90天沒還、喪失抵押品贖回權)僅在7月份就上升了9%至15.88%。

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