謝百三：股市下跌最重要的原因是大小非解禁

貨幣政策顯現積極變化

央行于2008年9月15日突然下調貸款利率0.27個百分點，準備金率1個百分點，值得高度重視，這很可能意味著持續了近一年的從緊的貨幣政策開始出現重大變化。對中國的宏觀經濟和股票市場以及房地產市場都會產生一定的影響。利率、準備金率以及貼現率是央行的三大貨幣政策之一，素有重磅大炮之稱，在歐美各國一般都比較穩定，一般不會輕易變更，但在中國由于面臨人民幣升值和流動性過剩，各國熱錢大量涌入，無法正常加息的情況下，提高準備金率就成了不得已的較好的選擇。這樣即可以收緊銀根，放大倍數的回籠貨幣，又可以避免熱錢過多的進入，因此在中國特殊的國情下，重磅武器的準備金率成為了常規武器。降息和降低準備金率有可能意味著加息提高準備金率周期的結束，在目前的經濟環境情況下是正確的，可以理解的政策。

必須堅決制止經濟冷卻

目前的宏觀經濟環境和去年10月份已經大不相同，去年10月以前，中國的股市和房地產市場是一浪浪向前沖，往上漲，物價也在不斷地上漲。而2008年8月的宏觀經濟數據表明，中國經濟已經從偏熱走向了趨冷。第一，CPI從原來的8.5%下降到4.9%，這里既有去年通脹較高的因素，也有經濟冷卻的因素。第二，PPI同比增長10.1%，表明中國的價格體系又一次出現了紊亂，部分價格如石油、電、煤等價格被管制，不能向下游傳導，而消費又起不來，相當多的產品是過剩的。這樣造成企業的效益下降，這也構成了經濟冷卻的重要因素。第三，規模以上工業企業增加值12.8%，這是幾年來最低的增加值之一。第四，上半年中國有6.7萬家企業處于歇業關閉狀態。第五，人民幣升值造成相當多的出口企業在生存線上掙扎。第六，特別令人擔憂和著急的是，擁有幾千萬投資者的股市，從去年10月的6124點，迅速而悲壯的快速下跌，使很多投資者虧損累累，損失巨大。第七，深圳北京廣州等地房地產市場出現了明顯的下跌和成交量萎縮，對許多產業造成了影響，比如鋼鐵價格已經連續多個月下跌。以上表明，中國的貨幣政策應該改改了，應該把從緊的貨幣政策改為穩健的貨幣政策。

雙率下調利好股市房市

第一，對國債市場和企業債市場明顯是利多，起碼在相當一段時間內，不存在加息和提高準備金率擔憂。第二，對房地產市場，應該也是個利多。7%以上的按揭利率實在是高到了極限了，再高老百姓就受不了了，所以降低貸款利率，有助于阻止房地產市場的繼續滑坡。第三，對股票市場總體是利好，但短期很難說，因為貸款利率下降，但是存款利率沒有下降，也無法下降，因為是負利率，存款利率3.9%而通脹4.9%，存貸差下降，對銀行的業績是不利的，因此對銀行的影響短期來看是負面的。此外，美國的四大投資銀行之一雷曼兄弟極有可能在最近幾天破產，這表明次貸危機和兩房危機的影響遠未結束，這都對中國股市(特別是券商股和銀行股)具有心理壓力。第四，中國股市目前下跌最重要的原因是大小非解禁。這個問題如果沒有重大的政策變化，估計股市還很難出現大的反轉。 （謝百三 復旦大學金融與資本市場研究中心主任）（金融投資報）

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