謝百三：股市下跌最重要的原因是大小非解禁

貨幣政策顯現(xiàn)積極變化

央行于2008年9月15日突然下調(diào)貸款利率0.27個百分點，準(zhǔn)備金率1個百分點，值得高度重視，這很可能意味著持續(xù)了近一年的從緊的貨幣政策開始出現(xiàn)重大變化。對中國的宏觀經(jīng)濟和股票市場以及房地產(chǎn)市場都會產(chǎn)生一定的影響。利率、準(zhǔn)備金率以及貼現(xiàn)率是央行的三大貨幣政策之一，素有重磅大炮之稱，在歐美各國一般都比較穩(wěn)定，一般不會輕易變更，但在中國由于面臨人民幣升值和流動性過剩，各國熱錢大量涌入，無法正常加息的情況下，提高準(zhǔn)備金率就成了不得已的較好的選擇。這樣即可以收緊銀根，放大倍數(shù)的回籠貨幣，又可以避免熱錢過多的進入，因此在中國特殊的國情下，重磅武器的準(zhǔn)備金率成為了常規(guī)武器。降息和降低準(zhǔn)備金率有可能意味著加息提高準(zhǔn)備金率周期的結(jié)束，在目前的經(jīng)濟環(huán)境情況下是正確的，可以理解的政策。

必須堅決制止經(jīng)濟冷卻

目前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和去年10月份已經(jīng)大不相同，去年10月以前，中國的股市和房地產(chǎn)市場是一浪浪向前沖，往上漲，物價也在不斷地上漲。而2008年8月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟已經(jīng)從偏熱走向了趨冷。第一，CPI從原來的8.5%下降到4.9%，這里既有去年通脹較高的因素，也有經(jīng)濟冷卻的因素。第二，PPI同比增長10.1%，表明中國的價格體系又一次出現(xiàn)了紊亂，部分價格如石油、電、煤等價格被管制，不能向下游傳導(dǎo)，而消費又起不來，相當(dāng)多的產(chǎn)品是過剩的。這樣造成企業(yè)的效益下降，這也構(gòu)成了經(jīng)濟冷卻的重要因素。第三，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值12.8%，這是幾年來最低的增加值之一。第四，上半年中國有6.7萬家企業(yè)處于歇業(yè)關(guān)閉狀態(tài)。第五，人民幣升值造成相當(dāng)多的出口企業(yè)在生存線上掙扎。第六，特別令人擔(dān)憂和著急的是，擁有幾千萬投資者的股市，從去年10月的6124點，迅速而悲壯的快速下跌，使很多投資者虧損累累，損失巨大。第七，深圳北京廣州等地房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了明顯的下跌和成交量萎縮，對許多產(chǎn)業(yè)造成了影響，比如鋼鐵價格已經(jīng)連續(xù)多個月下跌。以上表明，中國的貨幣政策應(yīng)該改改了，應(yīng)該把從緊的貨幣政策改為穩(wěn)健的貨幣政策。

雙率下調(diào)利好股市房市

第一，對國債市場和企業(yè)債市場明顯是利多，起碼在相當(dāng)一段時間內(nèi)，不存在加息和提高準(zhǔn)備金率擔(dān)憂。第二，對房地產(chǎn)市場，應(yīng)該也是個利多。7%以上的按揭利率實在是高到了極限了，再高老百姓就受不了了，所以降低貸款利率，有助于阻止房地產(chǎn)市場的繼續(xù)滑坡。第三，對股票市場總體是利好，但短期很難說，因為貸款利率下降，但是存款利率沒有下降，也無法下降，因為是負利率，存款利率3.9%而通脹4.9%，存貸差下降，對銀行的業(yè)績是不利的，因此對銀行的影響短期來看是負面的。此外，美國的四大投資銀行之一雷曼兄弟極有可能在最近幾天破產(chǎn)，這表明次貸危機和兩房危機的影響遠未結(jié)束，這都對中國股市(特別是券商股和銀行股)具有心理壓力。第四，中國股市目前下跌最重要的原因是大小非解禁。這個問題如果沒有重大的政策變化，估計股市還很難出現(xiàn)大的反轉(zhuǎn)。 （謝百三 復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任）（金融投資報）

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