股指期貨對現貨市場的影響

平安期貨?侯書鋒

股指期貨如何影響現貨股票市場一直都是市場關注的焦點。其直接影響主要有以下四個方面：

第一，現貨指數成分股的價格波動和成交量都相應增加。股指期貨的套保和期現套利策略都需要構建現貨股票組合，并且該股票組合走勢必須與現貨股票指數具有很強的相關性。由滬深300指數的計算方法可知指數成分股中大盤藍籌股所占權重較高，其與滬深300指數之間的相關性明顯高于小盤股。因此在構建股票組合時大盤藍籌股將成為重點持倉對象。由此推斷在股指期貨推出后，大盤藍籌股的價格和成交量的波動都會明顯增加。

第二，價值投資將成為市場主要的投資理念。股指期貨推出后，投資者可利用股指期貨套保來對沖其股票組合的系統性風險。這樣，投資者就可以放心持有其現貨股票，不會因為現貨股票市場的短期調整而拋售股票。股票持倉時間的延長將使投資者更多的關注具有高成長性和業績優良的股票，從而使價值投資理念成為市場的投資主流。實際上，股指期貨對市場投資理念的影響已早在去年9月開始就開始顯現，銀行、鋼鐵、房地產、煤炭和航空等大盤藍籌股集中的板塊都已先后鵲起。

第三，股指期貨到期日效應將影響現貨市場。股指期貨價格在到期日必須和現貨指數價格趨同一致，因此其最后結算價是由現貨指數按一定方法計算所得。股指期貨的這種結算方式會使現貨指數成分股的價格和成交量在到期日產生劇烈波動，其波動程度將取決于股指期貨最后結算價的計算方法和標的指數成分股構成的復雜程度。由于滬深300指數期貨成分股較多，并且最后結算價結算時間較長，股指期貨到期日效應對股票市場的影響將會較小。即便A股市場出現了到期日效應，投資者也不必恐慌，應以不變應萬變。

第四，股指期貨將助漲助跌現貨指數。股指期貨價格通過套期保值策略和期現套利策略向現貨指數傳遞漲跌。當股票市場整體下跌時，投資者就會賣出股指期貨套保，從而使股指期貨下跌速度快于股票指數。當兩者之間價差超過無套利區間時，期現套利盤就會買入股指期貨并同時賣出股票，股票的拋單又引發股票指數加速下跌。這種期現市場的價格傳遞就是股指期貨價格助跌股票指數的根本原因，而程序化交易又將這種價格傳遞速度顯著提高，從而使股指期貨成為股市暴跌的替罪羊。反之，股指期貨也會通過價格傳遞來助漲現貨指數。

從上面四個方面可以看到，股指期貨推出后對股市的影響將比較明顯。至于推出后股票市場的走向將取決于市場系統性風險的高低。如果股市系統性風險過高，股指期貨將助跌現貨指數；如果股市系統性風險較小，在中國股市長期向好的背景下，股指期貨將助漲現貨指數。

期貨概念

小盤股

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