常小兵會晤18機構中國聯(lián)通高價賣網另有玄機

2008年06月04日 07:4421世紀經濟報道【大中小】【打印】已有評論0條

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6月3日下午3點半，位于北京西單北大街甲133號的中國聯(lián)通集團總部會議室，中國聯(lián)通董事長常小兵、副總裁佟吉祿等公司高層準時出現(xiàn)在了18家機構和20多位行業(yè)分析師面前。

6月2日下午，中國聯(lián)通、中國網通(0906.HK)和中國電信(0728.HK)三大運營商正式披露電信重組的股份合并及資產收購細節(jié)。

“我們認為，無論是662億的網絡價格，還是438億的用戶價格，一共1100億元總的來說是比較合理，大家也都比較能接受。”常小兵面對數(shù)十家機構行業(yè)分析師表示。

“之前重組的難度關鍵在CDMA售價。如果單看售價，1100億至少來說是符合市場預期的，甚至偏高。”興業(yè)證券分析師時紅認為。

但6月3日，復牌后的中國聯(lián)通并沒有上演讓投資者欣慰的一幕，10時30分一開盤，股價迅速飆升到10.71元，封于漲停，但僅幾分鐘，便高臺跳水，跌至9.78元附近，下午接近兩點，聯(lián)通股價開始翻綠，最終報收于9.59元，全天下跌1.54%，換手率達8.81%。

高價賣網玄機

“對于中國電信來說，當然價格越低越好，我看400億就差不多了。”三家運營商因商討C網拆分與吸收合并事宜停牌當日，中國電信內部人士的一句玩笑話似乎一語成讖。

公告顯示，電信集團和上市公司最終以1100億元的總價完成CDMA的收購，中國聯(lián)通向中國電信出售CDMA業(yè)務，總對價為438億元，聯(lián)通集團、聯(lián)通新時空擬向電信集團出售CDMA網絡資產，總對價為662億元。

1100億元，如此看來的確另有玄機。

之前有媒體傳聞，國資委可能與此項業(yè)務中給與中國電信500億的補貼，但最后證明，這一補貼似乎以另一種形式存在，而且達662億。

“聯(lián)通集團90%權益歸國有，而電信集團則是國有獨資公司，上述交易中，聯(lián)通集團向電信集團出售網絡資產的662億元，無論這部分資金如何劃撥，都是屬于國有，而真正屬于中國電信上市公司層面的也僅是用438億就買下中國聯(lián)通的CDMA網。”有關電信行業(yè)人士指出。

公開信息顯示，截至4月末，中國聯(lián)通共有C網用戶4309.8萬戶，若以此為依據(jù)計算，中國電信則僅用1016元/戶的價格收購到中國聯(lián)通C網的用戶資源。

“之前我們預測C網的每戶價值應該在1100-1200元。”中原證券分析師馬欽琦認為，中國聯(lián)通賣C網并沒有獲得市場期望的溢價。

國泰君安以EV(企業(yè)價值)/用戶的指標衡量，給予CDMA的EV/用戶價值為2997元，4310萬用戶對應的EV為 1292億元，因CDMA網絡合計投資1100億元、6000萬有效容量，因此認為目前4310萬用戶對應資產價值為790億元，從而測算上市公司擁有的價值為502億元。

如此看來，一方面，表面看，聯(lián)通此次賣網獲得超過市場預期的高價。而另一方面分析，中國聯(lián)通在此樁買賣中，并沒占到多少便宜。

“整體看，此次C網和G網分拆，對于中國聯(lián)通和中國電信都是雙贏的局面。”時紅告訴記者，對于中國聯(lián)通來說，成功地解除了C網長期定位不清、發(fā)展不明朗且與中國聯(lián)通G網自相競爭的局面，而且還有一筆可觀的資金入賬；而對于中國電信來說則以較低的對價獲得C網，成為全業(yè)務運營商。

但同時市場上另一種看法也在流傳。

財報顯示，中國聯(lián)通CDMA業(yè)務2006年和2007年貢獻的稅前盈利分別為9.8億元和8.7億元，此次438億元的銷售價格，對應2007年稅前盈利的PE約50倍。

基于上述觀點，中國電信有關人士受訪時仍表示“438億元有點高”。

“不同的估值方法所得出的結論不一樣，最重要的是選擇客觀或折中的估值方式，PE估值在此處顯然不恰當。”馬欽琦認為。

此外，每股中國網通股份將換取1.508股聯(lián)通股份略高于此前市場預期的1.45股的對價，“雖然換股合并，聯(lián)通避免了資金流失，但股本畢竟增大了。”時紅表示，從這次資產出售和合并情況，對于中國聯(lián)通偏中性。

目前，上述收購合并方案，還需要股東大會批準。

“我們對這個提案的最終表決還是有信心的。”中國聯(lián)通有關人士在分析師會議上表示，今年9月份，上述提案將提交股東大會審核。“表決將分兩部分，首先是由A股的中國聯(lián)通中小股東表決放棄CDMA網絡資源的優(yōu)先認購權，而大股東將按規(guī)定回避此次決議。然后由A股股東表決CDMA的客戶資源出授權，上述兩項表決通過后，聯(lián)通紅籌股東再進行上述兩項表決，通過后，該提案方生效。”

聯(lián)通后傳

“現(xiàn)在市場炒預期太厲害，很多在事情剛處于萌芽階段就已炒作。”中國聯(lián)通某高層在上述分析師通氣會上表示，“今天(6月3日)的二級市場表現(xiàn)都證實了這一點，三家相關電信運營商上市公司的表現(xiàn)都趨同，大家都一起跌。”

或許隨著中國聯(lián)通C網的拆分和換股吸收合并網通塵埃落定，作為目前支撐中國聯(lián)通股價的最后一層窗戶紙已被捅破。

“很多機構在聯(lián)通停牌前幾天大舉買入，而據(jù)我所知，數(shù)家機構今日已大量減持，”深圳某私募基金經理毫不諱言地告訴記者，“買聯(lián)通就是做短期題材性投資，一旦消息明朗，該題材也就不值錢了。”

“重組題材炒作完后，中國聯(lián)通A股的價格將和聯(lián)通紅籌的價格建立較高的聯(lián)動性。”時紅表示，中國聯(lián)通的下一個股價支撐點將可能來自于重組后整個電信行業(yè)的景氣度預測。“但這個概念并不僅屬于中國聯(lián)通，而屬于未來的電信行業(yè)重組大背景下，誰能抓住自身優(yōu)勢順勢而上，誰就會被熱捧。”

“我們有C網投資的成功和失敗的經驗教訓，投資WCDMA時，我們會很認真地考慮到投資安全。”常小兵在分析師會議上表示，未來的3G業(yè)務將重點聚焦在規(guī)劃業(yè)務的能力上，利用三種制式的差異，細分市場。“WCDMA將給聯(lián)通帶來發(fā)展的戰(zhàn)略機會，但能否抓住機會，就要依靠聯(lián)通整個團隊的智慧和能力。”此外，常同時指出，下半年將繼續(xù)加大投資G網。

而對于吸收合并后的中國網通，常小兵認為，網絡和技術的合并比較簡單，也容易操作，而企業(yè)文化的合并則需要一段長時間的磨合，固話業(yè)務上，將保持穩(wěn)定，甚至適當緊縮，而重點發(fā)展互聯(lián)網等創(chuàng)新業(yè)務。