股指期貨完全實戰手冊

2006年12月05日 14:59
來源：21世紀贏基金作者：鄒愚

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前言

套用宇航員阿姆斯特朗的話說，股指期貨的推出，是金融衍生品的一小步，卻是中國資本市場的一大步。

股指期貨推出的重要意義之一在于：中國股市將從此告別單邊市場，也就是說，此前，只有在一個上漲的市場里參與者才會賺錢，此后，市場下跌也有人能夠賺錢。

股指期貨的推出具有什么意義？它將帶給市場參與各方什么機會？如何參與股指期貨？本刊為此推出了股指期貨完全實戰手冊專題，記者采訪了被譽為金融期貨教父的芝加哥商品期貨交易所終身主席里奧·梅拉梅德(Leo Melamed)，暢談股指期貨推出對中國資本市場的意義；我們還派出記者親身參與中金所的仿真交易，希望其經驗和體會能夠為廣大讀者提供借鑒；此外，我們還回顧了香港股指期貨的歷史，目的在于為內地股指期貨的發展提供參照。

股指期貨完全實戰手冊·人物篇

投機是股指期貨存在的基礎

專訪芝加哥商品交易所終身主席里奧·梅拉梅德(Leo Melamed)

本刊記者鄒愚實習記者黃涓

梅拉梅德先生是國際期貨業的泰斗，為公認的金融期貨創始人，被譽為金融期貨教父，現任芝加哥商品交易所(CME)榮譽主席兼高級政策顧問，在美國金融期貨業具有舉足輕重的地位，被芝加當地哥雜志譽為本世紀最具影響的百名芝加哥人之一。

梅拉梅德先生自1972年起任芝加哥商品交易所主席，其間首次引入外匯期貨產品并且創建了世界上第一個金融期貨市場-國際貨幣市場(IMM)。梅拉梅德帶領芝加哥商品交易所開創了多種金融工具，其中包括外匯、國債期貨、離岸美元期貨、歐元等，并在1982年推出了股票指數期貨。1987年，在他的推動下，芝加哥商品交易所建立了GLOBEX-全球第一個期貨電子交易平臺。在金融期貨推出20年后的今天，諾貝爾經濟學獎獲得者默頓·米勒稱金融期貨為過去20年中金融領域最重要的創新，芝加哥商品交易所也成為全球最主要的期貨市場。

在過去的2年里，梅拉梅德先生一直致力于中國金融期貨事業的發展，成功促成芝加哥商品交易所(CME)和中國人民銀行外匯交易中心簽定合作協議，外匯交易中心將作為CME的超級會員參與金融衍生品交易，同時，CME將幫助外匯交易中心開發人民幣匯率和利率期貨產品。

2006年10月，梅拉梅德先生訪問深圳，本刊記者與其進行了面對面的交流，隨后，本刊記者又通過越洋電話對梅拉梅德進行采訪，請他就中國即將推出的股指期貨發表看法。

梅拉梅德先生顯然反對政策和制度制定中的父愛主義，他認為，以中國股票市場制度不夠完善為理由而反對推出股指期貨是站不住腳的，因為CME在1982年推出股指期貨的時候，紐約的股市交易還是實行T+5的交易制度。他向本刊記者表示，不要懼怕金融衍生品帶來的投機，投機是其存在的理由，而政府要做的一項重要工作就是：投資者教育。

T＋1不應是妨礙推出的理由

《贏基金》：中國政府官員明確表示，中國將在明年年初推出股指期貨。有人認為，中國現在的股票市場制度還不完善，比如股權分置還未完全解決，而且股票的交易是實行T＋1，因此，在股票市場還不完善的情況下，推出股指期貨。風險很大。您作為這個領域的權威人士，如何看待這種說法？

Leo Melamed：我相信中國證監會推出股指期貨的決定是謹慎的。 T+1不是問題，因為CME在1982年推出股指期貨的時候，紐約的股市交易還是實行T+5。

己所不欲，勿施于人。這是中國的孔子說過的話，我們對此表示完全贊成。如果我們自己不贊成的話，我們就不會去鼓勵中國政府提倡金融衍生品。如果美國和其他工業化國家的金融界沒有從金融衍生品受益的話，我們也不會鼓勵中國來發展金融衍生品。對于芝加哥商品交易所真實的東西或者說行得通的東西，對于中國也是行得通的。

《贏基金》：大家都很關心，股指期貨推出后，對中國的股票市場會產生什么影響，您怎么看？

Leo Melamed：中國推出股指期貨對中國的股票市場是有積極的建設性意義的。雖然這種效果不會被迅速覺察，但是在未來的幾年內中國股票市場將呈現出更大的流動性。對于中國的股票市場的建設來說，流動性是最重要的指標。

《贏基金》：美國在20世紀80年代推出了股指期貨，對當時的股票市場產生了哪些方面的影響？具體有什么表現，您認為這對當前的中國股票市場以及政府部門有什么啟示？

Leo Melamed：美國在1972年推出金融衍生期貨，1982年推出股指期貨。在后來的幾年中，股指期貨給當時的股票市場帶來了流動性，金融衍生期貨，界因此可以規避股市風險，從而股市可以得益。這樣的話，也為股市創造了更多的交易量。

我們有這么一個不變的觀點，那就是期貨交易所金融衍生品的發展應該成為中國發展強大的、流動的、高效率的資本市場的下一個步驟，這樣的成就將會為中國人民造福。

政府應該加強投資者教育

《贏基金》：我們在深圳交流時您談到，金融期貨的推出，投資者的教育十分重要，具體來說，要如何進行投資者教育？

Leo Melamed：教育對于衍生產品的使用來說非常關鍵。對于商業企業來說很重要的一點是，了解如何在金融市場上規避風險。這些產品都是非常高端的金融工具，需要專業知識和研究才能弄明白。對投機者來說，很重要的一點是，要意識到如果在市場上他們投資錯誤，他們將會虧損。這些投機者應該在支付能力范圍內冒風險。

《贏基金》：CME在1997年推出的迷你合約大受歡迎，此舉成功將一些個人投資者吸引入期貨交易市場，有專家認為，中國的股票市場目前投機性太重，不適宜推出股指期貨，你如何看待這種觀點，我們可以做哪些工作，預防這些風險承受能力低的投資者因為受到暴利的吸引，匆忙進入這個市場，最后血本無歸？

Leo Melamed：這又一次得提到教育了，有必要對公眾進行這方面的教育，讓他們意識到投機本身固有的風險性。我們1997年推出的迷你合約很快獲得成功，是因為它是我們非常成功的標準普爾500指數期貨契約的衍生產品。迷你合約金額小，因此吸引了大批投資者。

《贏基金》：CME在防止期貨市場價格操縱方面的經驗比較豐富，您認為中國政府可以借鑒哪些方面的經驗，對期貨市場進行監管，確保市場公平交易，避免出現系統性風險？

Leo Melamed：CME 已向中國政府提供了援助，包括提的一些建議和我們提供的維持市場安全的系統。我們相信CSRC(中國證監會)有能力來面對這些管理上的挑戰。但這不等于說投機者完全不會虧損。

《贏基金》：大家在看到金融衍生品的好處的同時，也會經常批評金融衍生品帶來了更多的投機？

Leo Melamed：金融衍生品的推出，能夠使得資本的運用更加有效率。并且能夠給整體經濟帶來好處。通過這樣的產品，將會提高國家的生產效能以及生活水平，這并不是憑空而言。

大家肯定都聽到了和金融衍生品相關的風險問題，這些風險實際上是市場固有的，它必須存在，沒有投機，就不可能有市場。而投機正是讓市場發揮作用的因素。有市場就會有投機。