中國經濟臨下行風險或出臺三大利好刺激經濟

2008年08月31日 11:41
來源：鳳凰衛視

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鳳凰衛視《財經點對點》8月30日播出“中國經濟面臨下行風險或出臺三大利好刺激經濟”，以下為文字實錄：

曾?s漪：歡迎收看《財經點對點》，我是曾?s漪，《點對點》節目連續三個星期都請來不同投資銀行的首席經濟學家，談一談奧運之后中國經濟的走勢到底會如何？

中國經濟現下行風險政策如何應對？

曾?s漪：到目前為止我們關心的就是說好像大家共識是現在下半年中國經濟是會有一些下行的風險。但是在這些下行風險當中，有哪些措施可以減低負面影響，還有又如何提高警覺？我們今天請來的是德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿來談一談，馬駿來你好。

馬駿：你好。

您如何看中國經濟面臨的下行風險

曾?s漪：最近媒體討論很多的就是如果說經濟真的減速，還有通貨膨脹這樣的風險持續下去的話，如果這個情況發生的話，那么可能對中國到底造成什么樣的影響？大家觀點都是不一樣的，但這樣的討論在不同的政府部門聽起來確實會影響它的政策走向，你怎么看目前中國面臨的一些經濟的風險？

風險一：中國出口增速仍將繼續下降

馬駿：我想下行風險有很多，我這邊大概可以集中談兩個問題，一個就是出口的一個增速可能還會繼續下滑。

今年出口增速減少8%主因美GDP降

馬駿：今年已經有明顯的下滑，比如說如果按出口的量計算的話，去年是21%的增速，今年從年初到現在為止大概是13%的增速，已經有8個百分點的下降。那么下半年估計還會繼續往下走一點，因為到了第四季度，美國的經濟GDP的增速還會繼續往下走，這是今年的狀況，今年的出口增速減緩主要是由于美國的GDP減緩帶動的。

料歐洲將成中國出口的“第二個打擊”

馬駿：明年的出口減緩的主要的原因可能會有變化，我們最近做了一個研究就是歐洲很可能成為明年對中國出口的第二個打擊。為什么這樣講？歐洲的GDP的預測，我們最近的歐洲的經濟師把它下調，從1%向下調到0%。

料明年歐洲GDP為0%歐元貶值15%

馬駿：那么還有一個因素就是我們對歐元的預測，現在看到明年年底1.3兌美元，也就是說從最近的1.59到明年的1.35有15%的歐元貶值的空間。

明年中國對歐洲出口量增速降10%

馬駿：那么這兩個因素會對中國向歐洲的出口造成一個重要的負面的影響。一方面就是歐洲的GDP的減速勝似于進入衰退，會減少對中國出口的量的需求。另外一方面如果歐元大幅度的貶值，兌美元、兌美元人民幣，那么使中國的產品在歐洲市場上的競爭力也會明確下降，我們把這些假設放在模型里面做了一個測算，我們發現中國明年對歐洲的出口的量的增速會比今年下降10個百分點。

那么如果按美元來計算的話，這個增速下降更多。會從今年的26%下降到明年的0%左右，當然這是基于剛才講的那幾個假設，也就是說下行風險在出口這一塊還是相當應該引起警覺的。

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風險二：房地產業的下行風險

馬駿：第二個風險就是房地產這塊，因為看最近一段時期的數字，1月份到7月份中國的房地產的銷售按面積來計算已經下降了11%，這是11年以來唯一的一個下降，過去10年全都是上升。

前七月房地產建筑面積降11%11年首降

馬駿：那么今年這個銷售的下降，尤其是預售的下降會帶來明年的固定資產投資在房地產領域的大幅度減速。

料明年房地產領域固定資產投資為零

馬駿：我們在預測當中已經假設明年在房地產領域的固定資產投資的增速會降到零左右，那么到底是零還是比零高一點低一點，這是巨大的不確定性。

政府應考慮寬松政策對沖下行風險

馬駿：我想這兩個因素恐怕要成為今后政策考慮的重要的內容，就是說怎么樣用一些積極的或者說寬松的政策來應付，至少對沖掉這樣的下行風險。

目前哪些正面因素可支持經濟增長？

曾?s漪：除了您剛提到的這些下行風險之外，有沒有哪些正面的因素是可以支持中國的經濟繼續增長？

短期存正面因素支持2-4個季度的增長

馬駿：短期內我們確實看到幾個正面的因素，我想可以在今后的兩個到四個季度當中還能支持中國經濟增長不會下滑的太厲害。

1.重工業投資增速高對沖房地產風險

馬駿：我想第一個就是重工業的投資還持續比較高的增速。最近來看比如說像礦產、鋼鐵等等，因為前一段時間這個資源價格漲的很快，利潤率也很高，所以投資欲望也很高。這些行業的投資增速還在40%-50%之間，所以基本上目前來講還能對沖這個房地產投資下行的這一塊風險。

2.災后重建今年四季到明年二季為高峰

馬駿：那么另外一個就是災后重建，我們自己做了一個估算，把災后重建的時間表有一個預測，這個時間表我們自己預測的結果是今年第四季度到明年第二季度是一個高峰期。也就是說在這個期間由于災后重建帶來的對經濟的拉動是比較正面的，對固定資產投資可能有三個百分點的拉動作用。

此間將拉動固定資產投資之后明顯降

馬駿：但是在此以后這個拉動作用就明顯下降，甚至于到了明年年底會變為負的，就是跟去年同期相比會變成負的。

3.貨幣政策改變年底前或再松貨幣

馬駿：第三個短期的支持因素就是貨幣政策的改變，最近已經有一定程度的松動，比如說8月初的時候央行增加了一些信貸額度，那么也不能排除它在年底前再次松動的可能性。

短期松貨幣將有效提升銀行貸款

馬駿：那么這種松動在短期內，尤其是經濟下行的，我想第一年是比較有效，它可以有效的提升銀行的貸款的速度。這是因為目前來講，我們最近也跟很多銀行有所接觸，銀行還沒有出現全面的惜貸的情況，如果給它多額度，它可以貸的出去。

若GDP降不良資產增銀行未必愿貸款

馬駿：但是如果GDP增速降到9%以下，銀行不良資產開始上升，那個時候你再松動貨幣政策，給它更多的額度，它未必愿意貸出去。

短期內存支持因素但中長期支持力減

馬駿：這也是為什么我講短期內還有一些支持的因素，中長期支持因素會減弱。

經濟或下行但通脹為何不再是主要風險？

曾?s漪：那么另外關于通脹的問題，我記得我們上次訪問您的時候，我們曾經提到通脹這個壓力對于中國的經濟帶來一些風險，但剛您在談到下行風險當中沒有再談到通脹的問題，為什么？

年初通脹連升三個月通脹改變預期

馬駿：通脹我記得年初的時候，我記得我們談，我最擔心的時候就是通脹帶來預期的變化，當時從去年12月到2月份通脹連續三個月持續走高。那么我們看了其他國家的一些經驗，就是通脹如果三個月連續走高的話，預期肯定還會繼續走高，因為預期就是過去三個月的移動平均。

預期惡化造囤積等行為進而通脹失控

馬駿：那么如果預期嚴重的話，甚至失控的話，就可能造成像囤積、惜售、搶購這樣的一種行為的變化。這種行為的變化可能會造成通脹的失控，這是當時我最主要擔心的，我也提了一些建議希望加大控制通貨膨脹政策的力度。

近期通脹連降三個月令預期好轉

馬駿：那么最近幾個月情況來看明顯好轉，因為通脹已經連續三個月往下走，那么如果連續三個月往下走，預期就會往下走，使得預期已經不成為一個很大的擔心。

國際價格降國內政策支持食品價格降

馬駿：另外還有幾個正面的因素，一個就是食品價格在往下走。這個里面有一部分是運氣，比如說國際的一些食品價格往下走，大豆等等都在往下走。國內有政策方面的支持的因素，比如去年開始支持養豬等等，到今年第二季度就開始顯現正面的效果，這是第二個正面的因素。

去年漲價相對多基數效應起正面作用

馬駿：那么還有基數效應也在起正面的作用，去年下半年漲價漲的比較多，那么今年下半年的同比就會相對比較弱，所以我現在已經遠遠沒有像年初那么擔心通貨膨脹的風險。

料9月通脹降至5%年底降至5%以下

馬駿：我覺得下個月，就是9月份出來的通脹的數字也就是8月份的數字很可能到5%左右，比上個月7月份的6.3%還要大幅下降，年底很可能在5%以下。

曾?s漪：如果真的到這個5%的數字的話，我相信政府應該就會安很多的心。你剛剛已經分析到國內外環境對于中國經今年下半年和甚至明年的經濟的造成的一些問題或者是影響，要關注的部分，下節回來請馬駿再來談談就是到底政府的政策走向會是怎么樣的？

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曾?s漪：到底接下來如果經濟有下行的可能性的話，那么政府有哪些方法可以刺激經濟呢？請馬駿接下來談一談。

經濟現下行風險政府如何刺激經濟？

曾?s漪：最近關于政府會推出什么樣的刺激經濟的方案有很多的傳聞，那么市場的震動也是不小，那么從你的觀點來看，到底政府的政策走向會有什么樣的發展方向？

政府刺激經濟傳聞多政策發展方向？

馬駿：關于具體的傳聞，我想我就不去評論了，政府應該怎么走我自己確實有一些觀點。

貨幣政策出現松動料仍有松動空間

馬駿：最近已經有一些政策的明顯的方向性的變化，比如說貨幣政策我們剛才提到已經有所松動，那么我估計貨幣政策還有繼續松動的空間，比如說年底以前說不定還會再繼續松動信貸的額度。

第四季：10%信貸額度難支持30%GDP

馬駿：因為我的判斷是今年4季度，原來分配的額度只有全年的10%，而一般來講四季度GDP是全年的30%，用10%的信貸額度去支持30%的GDP這是非常非常緊的一種安排，到那個時候繼續放松信貸額度壓力也會增加。

明年上半年或降存款儲備金支持流動性

馬駿：那么另外如果再從更長期的時間段來看的話，我估計到了明年上半年有可能會產生降低存款準備金率這個壓力。因為短期內你還可以繼續用減少央票發行這種方法來增加一點流動性來提供所有流動性為貸款作為一個支持，到一定的時候這種流動性的支持如果不夠的話，就必須用到這個降低存款準備金的一個工具，但是這個大概是中期的一個選擇。

中長期刺激經濟靠財政政策發揮作用

馬駿：那么我覺得其實越來越重要的就是從中長期兩年到三年這么一個時間段來考慮，應該是財政政策的功能，為什么這樣講？因為貨幣政策我們前面提到短期內比較有效，中長期這個效果就會慢慢的減弱，財政政策可以在一個比較持續的長期的階段當中都可以發揮作用。

今年財政料盈馀政策有足夠調整空間

馬駿：另外一個就是中國的財政政策有足夠的調整的空間，為什么這樣講？今年雖然預算是打了一個赤字，但是實際的執行超出的還是有一大部分錢，那么我估計有可能今年實際的執行是一個盈馀，那么盈馀剩下的這一部分錢就提供了今后可以刺激經濟的空間。

歷史最高赤字3% 擴張性財政空間大

馬駿：加上歷史上比如說2000年和2002年我們赤字占GDP的比重都接近3%，那時大概是我們歷史上近期歷史上看到最大的財政刺激力度。就是從現在的一個盈馀到3%的GDP的赤字還有相當一段的距離，就是說有相當一段空間可以使用貨幣政策，擴張性的貨幣政策來刺激經濟的。

政府擴張財政支持經濟應如何“花錢”？

曾?s漪：那么如果說政府要用財政政策來支持經濟的長期的發展的話也就是說花錢，應該花在哪幾個部分？有沒有比較具體的一些建議和措施？

1.增值稅轉型全國推行技術成熟且逢時

馬駿：我們也看了很多其他專家的一些建議，我自己的判斷就是明年貨幣政策如果松動的話，那至少這三個方面應該是考慮的，一個就是增值稅轉型。過去幾年已經在東北中部地區做了一些試點，那這些試點從技術來講應該成熟了。

當時試點沒有全國推開的一個主要原因是怕這個增值稅轉型從生產型轉到消費型會過渡的刺激投資，當時投資過熱，不想再火上澆油。

增值稅轉型可對沖明年投資下行風險

馬駿：那么從明年情況來看，正好我們有一個投資下行的風險，需要一定的刺激的措施去對沖這個投資下行的風險，我想這個時機應該是不錯的，在全國范圍來推廣消費型的增值稅。

具體的內容舉一個簡單的例子，就是在目前的增值稅體系之下，你如果作為一個企業去買的機器設備你付17%的增值稅，你是不能把17%的增值稅從政府里面拿回來的。那么如果改成消費型的話，政府就會給你一個17%的退稅，這樣就刺激了對投資的需求，同時尤其是對機械設備這個板塊會是一個比較重要的支持。

2.個所稅改變起沖點3000-4000元合理

馬駿：那么第二個財政政策應該考慮的主要的內容就是個人所得稅的改變。已經有很多建議要提高個人所得稅起沖點，比如說從現在每個月2000元提到3000元、5000元、10000元等等，有各式各樣的版本。我自己感覺這個提到3000元-4000元還是有合理性的，提的太高的話不行，因為把稅基搞的太窄，這樣不利于長期稅基的持續性。

三至四千起沖點利中產階級刺激消費

馬駿：假設如果提高到3000元、3500元這樣一個起沖點的話，對中產階級這一塊，就是賺2000元-3000元這一部分人群就是一個利好，我們做了一個測試，這一部分人群如果起沖點提高到3500元的話，大概有3%-4%的可支配收入的上升，那么對這部分的消費有一定的刺激的作用。

3.用支出來刺激內需并解決新瓶頸問題

馬駿：第三個方面就是支出，支出我想大家可能記得98年到2002年之間，我們也有很大的政府支出的計劃。那個時候試圖解決兩個問題，一個是刺激內需，另外一個是解決一部分瓶頸的問題。當時的瓶頸是在像公路、橋梁這些地方，所以投了很多錢在這些基礎設施。

新瓶頸：農業環保節能基建災后重建

馬駿：現在我想同樣也要解決兩個問題，一個是刺激內需，另外解決新的瓶頸，那么新的瓶頸在哪里？我們判斷主要應該在農業、環保，在某些技術設設施，比如說鐵路、節能，還有就是災后重建也需要增加更多的資金。

經濟趨勢和政策變化如何影響金融市場？

曾?s漪：那么現在如果說在經濟的趨勢還有政策都做出變化的情況之下，對金融市場會產生一些什么樣的影響呢？

金融市場對走勢反應將提前六個月

馬駿：這個是比較難的一個題目，金融市場的反應，我想一個會是提前。它對今后政策的走勢和經濟的走勢就會有6個月的一個提前量來判斷，所以這個預期在這個里面起很大的作用。

預期作用大預期好將刺激金融市場

馬駿：如果預期好的話，應該說會對金融市場有一個一定程度的刺激。