中國經(jīng)濟臨下行風(fēng)險或出臺三大利好刺激經(jīng)濟

2008年08月31日 11:41
來源：鳳凰衛(wèi)視

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鳳凰衛(wèi)視《財經(jīng)點對點》8月30日播出“中國經(jīng)濟面臨下行風(fēng)險或出臺三大利好刺激經(jīng)濟”，以下為文字實錄：

曾?s漪：歡迎收看《財經(jīng)點對點》，我是曾?s漪，《點對點》節(jié)目連續(xù)三個星期都請來不同投資銀行的首席經(jīng)濟學(xué)家，談一談奧運之后中國經(jīng)濟的走勢到底會如何？

中國經(jīng)濟現(xiàn)下行風(fēng)險政策如何應(yīng)對？

曾?s漪：到目前為止我們關(guān)心的就是說好像大家共識是現(xiàn)在下半年中國經(jīng)濟是會有一些下行的風(fēng)險。但是在這些下行風(fēng)險當(dāng)中，有哪些措施可以減低負(fù)面影響，還有又如何提高警覺？我們今天請來的是德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿來談一談，馬駿來你好。

馬駿：你好。

您如何看中國經(jīng)濟面臨的下行風(fēng)險

曾?s漪：最近媒體討論很多的就是如果說經(jīng)濟真的減速，還有通貨膨脹這樣的風(fēng)險持續(xù)下去的話，如果這個情況發(fā)生的話，那么可能對中國到底造成什么樣的影響？大家觀點都是不一樣的，但這樣的討論在不同的政府部門聽起來確實會影響它的政策走向，你怎么看目前中國面臨的一些經(jīng)濟的風(fēng)險？

風(fēng)險一：中國出口增速仍將繼續(xù)下降

馬駿：我想下行風(fēng)險有很多，我這邊大概可以集中談兩個問題，一個就是出口的一個增速可能還會繼續(xù)下滑。

今年出口增速減少8%主因美GDP降

馬駿：今年已經(jīng)有明顯的下滑，比如說如果按出口的量計算的話，去年是21%的增速，今年從年初到現(xiàn)在為止大概是13%的增速，已經(jīng)有8個百分點的下降。那么下半年估計還會繼續(xù)往下走一點，因為到了第四季度，美國的經(jīng)濟GDP的增速還會繼續(xù)往下走，這是今年的狀況，今年的出口增速減緩主要是由于美國的GDP減緩帶動的。

料歐洲將成中國出口的“第二個打擊”

馬駿：明年的出口減緩的主要的原因可能會有變化，我們最近做了一個研究就是歐洲很可能成為明年對中國出口的第二個打擊。為什么這樣講？歐洲的GDP的預(yù)測，我們最近的歐洲的經(jīng)濟師把它下調(diào)，從1%向下調(diào)到0%。

料明年歐洲GDP為0%歐元貶值15%

馬駿：那么還有一個因素就是我們對歐元的預(yù)測，現(xiàn)在看到明年年底1.3兌美元，也就是說從最近的1.59到明年的1.35有15%的歐元貶值的空間。

明年中國對歐洲出口量增速降10%

馬駿：那么這兩個因素會對中國向歐洲的出口造成一個重要的負(fù)面的影響。一方面就是歐洲的GDP的減速勝似于進入衰退，會減少對中國出口的量的需求。另外一方面如果歐元大幅度的貶值，兌美元、兌美元人民幣，那么使中國的產(chǎn)品在歐洲市場上的競爭力也會明確下降，我們把這些假設(shè)放在模型里面做了一個測算，我們發(fā)現(xiàn)中國明年對歐洲的出口的量的增速會比今年下降10個百分點。

那么如果按美元來計算的話，這個增速下降更多。會從今年的26%下降到明年的0%左右，當(dāng)然這是基于剛才講的那幾個假設(shè)，也就是說下行風(fēng)險在出口這一塊還是相當(dāng)應(yīng)該引起警覺的。

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風(fēng)險二：房地產(chǎn)業(yè)的下行風(fēng)險

馬駿：第二個風(fēng)險就是房地產(chǎn)這塊，因為看最近一段時期的數(shù)字，1月份到7月份中國的房地產(chǎn)的銷售按面積來計算已經(jīng)下降了11%，這是11年以來唯一的一個下降，過去10年全都是上升。

前七月房地產(chǎn)建筑面積降11%11年首降

馬駿：那么今年這個銷售的下降，尤其是預(yù)售的下降會帶來明年的固定資產(chǎn)投資在房地產(chǎn)領(lǐng)域的大幅度減速。

料明年房地產(chǎn)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資為零

馬駿：我們在預(yù)測當(dāng)中已經(jīng)假設(shè)明年在房地產(chǎn)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資的增速會降到零左右，那么到底是零還是比零高一點低一點，這是巨大的不確定性。

政府應(yīng)考慮寬松政策對沖下行風(fēng)險

馬駿：我想這兩個因素恐怕要成為今后政策考慮的重要的內(nèi)容，就是說怎么樣用一些積極的或者說寬松的政策來應(yīng)付，至少對沖掉這樣的下行風(fēng)險。

目前哪些正面因素可支持經(jīng)濟增長？

曾?s漪：除了您剛提到的這些下行風(fēng)險之外，有沒有哪些正面的因素是可以支持中國的經(jīng)濟繼續(xù)增長？

短期存正面因素支持2-4個季度的增長

馬駿：短期內(nèi)我們確實看到幾個正面的因素，我想可以在今后的兩個到四個季度當(dāng)中還能支持中國經(jīng)濟增長不會下滑的太厲害。

1.重工業(yè)投資增速高對沖房地產(chǎn)風(fēng)險

馬駿：我想第一個就是重工業(yè)的投資還持續(xù)比較高的增速。最近來看比如說像礦產(chǎn)、鋼鐵等等，因為前一段時間這個資源價格漲的很快，利潤率也很高，所以投資欲望也很高。這些行業(yè)的投資增速還在40%-50%之間，所以基本上目前來講還能對沖這個房地產(chǎn)投資下行的這一塊風(fēng)險。

2.災(zāi)后重建今年四季到明年二季為高峰

馬駿：那么另外一個就是災(zāi)后重建，我們自己做了一個估算，把災(zāi)后重建的時間表有一個預(yù)測，這個時間表我們自己預(yù)測的結(jié)果是今年第四季度到明年第二季度是一個高峰期。也就是說在這個期間由于災(zāi)后重建帶來的對經(jīng)濟的拉動是比較正面的，對固定資產(chǎn)投資可能有三個百分點的拉動作用。

此間將拉動固定資產(chǎn)投資之后明顯降

馬駿：但是在此以后這個拉動作用就明顯下降，甚至于到了明年年底會變?yōu)樨?fù)的，就是跟去年同期相比會變成負(fù)的。

3.貨幣政策改變年底前或再松貨幣

馬駿：第三個短期的支持因素就是貨幣政策的改變，最近已經(jīng)有一定程度的松動，比如說8月初的時候央行增加了一些信貸額度，那么也不能排除它在年底前再次松動的可能性。

短期松貨幣將有效提升銀行貸款

馬駿：那么這種松動在短期內(nèi)，尤其是經(jīng)濟下行的，我想第一年是比較有效，它可以有效的提升銀行的貸款的速度。這是因為目前來講，我們最近也跟很多銀行有所接觸，銀行還沒有出現(xiàn)全面的惜貸的情況，如果給它多額度，它可以貸的出去。

若GDP降不良資產(chǎn)增銀行未必愿貸款

馬駿：但是如果GDP增速降到9%以下，銀行不良資產(chǎn)開始上升，那個時候你再松動貨幣政策，給它更多的額度，它未必愿意貸出去。

短期內(nèi)存支持因素但中長期支持力減

馬駿：這也是為什么我講短期內(nèi)還有一些支持的因素，中長期支持因素會減弱。

經(jīng)濟或下行但通脹為何不再是主要風(fēng)險？

曾?s漪：那么另外關(guān)于通脹的問題，我記得我們上次訪問您的時候，我們曾經(jīng)提到通脹這個壓力對于中國的經(jīng)濟帶來一些風(fēng)險，但剛您在談到下行風(fēng)險當(dāng)中沒有再談到通脹的問題，為什么？

年初通脹連升三個月通脹改變預(yù)期

馬駿：通脹我記得年初的時候，我記得我們談，我最擔(dān)心的時候就是通脹帶來預(yù)期的變化，當(dāng)時從去年12月到2月份通脹連續(xù)三個月持續(xù)走高。那么我們看了其他國家的一些經(jīng)驗，就是通脹如果三個月連續(xù)走高的話，預(yù)期肯定還會繼續(xù)走高，因為預(yù)期就是過去三個月的移動平均。

預(yù)期惡化造囤積等行為進而通脹失控

馬駿：那么如果預(yù)期嚴(yán)重的話，甚至失控的話，就可能造成像囤積、惜售、搶購這樣的一種行為的變化。這種行為的變化可能會造成通脹的失控，這是當(dāng)時我最主要擔(dān)心的，我也提了一些建議希望加大控制通貨膨脹政策的力度。

近期通脹連降三個月令預(yù)期好轉(zhuǎn)

馬駿：那么最近幾個月情況來看明顯好轉(zhuǎn)，因為通脹已經(jīng)連續(xù)三個月往下走，那么如果連續(xù)三個月往下走，預(yù)期就會往下走，使得預(yù)期已經(jīng)不成為一個很大的擔(dān)心。

國際價格降國內(nèi)政策支持食品價格降

馬駿：另外還有幾個正面的因素，一個就是食品價格在往下走。這個里面有一部分是運氣，比如說國際的一些食品價格往下走，大豆等等都在往下走。國內(nèi)有政策方面的支持的因素，比如去年開始支持養(yǎng)豬等等，到今年第二季度就開始顯現(xiàn)正面的效果，這是第二個正面的因素。

去年漲價相對多基數(shù)效應(yīng)起正面作用

馬駿：那么還有基數(shù)效應(yīng)也在起正面的作用，去年下半年漲價漲的比較多，那么今年下半年的同比就會相對比較弱，所以我現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有像年初那么擔(dān)心通貨膨脹的風(fēng)險。

料9月通脹降至5%年底降至5%以下

馬駿：我覺得下個月，就是9月份出來的通脹的數(shù)字也就是8月份的數(shù)字很可能到5%左右，比上個月7月份的6.3%還要大幅下降，年底很可能在5%以下。

曾?s漪：如果真的到這個5%的數(shù)字的話，我相信政府應(yīng)該就會安很多的心。你剛剛已經(jīng)分析到國內(nèi)外環(huán)境對于中國經(jīng)今年下半年和甚至明年的經(jīng)濟的造成的一些問題或者是影響，要關(guān)注的部分，下節(jié)回來請馬駿再來談?wù)劸褪堑降渍恼咦呦驎窃趺礃拥模?/P>

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曾?s漪：到底接下來如果經(jīng)濟有下行的可能性的話，那么政府有哪些方法可以刺激經(jīng)濟呢？請馬駿接下來談一談。

經(jīng)濟現(xiàn)下行風(fēng)險政府如何刺激經(jīng)濟？

曾?s漪：最近關(guān)于政府會推出什么樣的刺激經(jīng)濟的方案有很多的傳聞，那么市場的震動也是不小，那么從你的觀點來看，到底政府的政策走向會有什么樣的發(fā)展方向？

政府刺激經(jīng)濟傳聞多政策發(fā)展方向？

馬駿：關(guān)于具體的傳聞，我想我就不去評論了，政府應(yīng)該怎么走我自己確實有一些觀點。

貨幣政策出現(xiàn)松動料仍有松動空間

馬駿：最近已經(jīng)有一些政策的明顯的方向性的變化，比如說貨幣政策我們剛才提到已經(jīng)有所松動，那么我估計貨幣政策還有繼續(xù)松動的空間，比如說年底以前說不定還會再繼續(xù)松動信貸的額度。

第四季：10%信貸額度難支持30%GDP

馬駿：因為我的判斷是今年4季度，原來分配的額度只有全年的10%，而一般來講四季度GDP是全年的30%，用10%的信貸額度去支持30%的GDP這是非常非常緊的一種安排，到那個時候繼續(xù)放松信貸額度壓力也會增加。

明年上半年或降存款儲備金支持流動性

馬駿：那么另外如果再從更長期的時間段來看的話，我估計到了明年上半年有可能會產(chǎn)生降低存款準(zhǔn)備金率這個壓力。因為短期內(nèi)你還可以繼續(xù)用減少央票發(fā)行這種方法來增加一點流動性來提供所有流動性為貸款作為一個支持，到一定的時候這種流動性的支持如果不夠的話，就必須用到這個降低存款準(zhǔn)備金的一個工具，但是這個大概是中期的一個選擇。

中長期刺激經(jīng)濟靠財政政策發(fā)揮作用

馬駿：那么我覺得其實越來越重要的就是從中長期兩年到三年這么一個時間段來考慮，應(yīng)該是財政政策的功能，為什么這樣講？因為貨幣政策我們前面提到短期內(nèi)比較有效，中長期這個效果就會慢慢的減弱，財政政策可以在一個比較持續(xù)的長期的階段當(dāng)中都可以發(fā)揮作用。

今年財政料盈馀政策有足夠調(diào)整空間

馬駿：另外一個就是中國的財政政策有足夠的調(diào)整的空間，為什么這樣講？今年雖然預(yù)算是打了一個赤字，但是實際的執(zhí)行超出的還是有一大部分錢，那么我估計有可能今年實際的執(zhí)行是一個盈馀，那么盈馀剩下的這一部分錢就提供了今后可以刺激經(jīng)濟的空間。

歷史最高赤字3% 擴張性財政空間大

馬駿：加上歷史上比如說2000年和2002年我們赤字占GDP的比重都接近3%，那時大概是我們歷史上近期歷史上看到最大的財政刺激力度。就是從現(xiàn)在的一個盈馀到3%的GDP的赤字還有相當(dāng)一段的距離，就是說有相當(dāng)一段空間可以使用貨幣政策，擴張性的貨幣政策來刺激經(jīng)濟的。

政府?dāng)U張財政支持經(jīng)濟應(yīng)如何“花錢”？

曾?s漪：那么如果說政府要用財政政策來支持經(jīng)濟的長期的發(fā)展的話也就是說花錢，應(yīng)該花在哪幾個部分？有沒有比較具體的一些建議和措施？

1.增值稅轉(zhuǎn)型全國推行技術(shù)成熟且逢時

馬駿：我們也看了很多其他專家的一些建議，我自己的判斷就是明年貨幣政策如果松動的話，那至少這三個方面應(yīng)該是考慮的，一個就是增值稅轉(zhuǎn)型。過去幾年已經(jīng)在東北中部地區(qū)做了一些試點，那這些試點從技術(shù)來講應(yīng)該成熟了。

當(dāng)時試點沒有全國推開的一個主要原因是怕這個增值稅轉(zhuǎn)型從生產(chǎn)型轉(zhuǎn)到消費型會過渡的刺激投資，當(dāng)時投資過熱，不想再火上澆油。

增值稅轉(zhuǎn)型可對沖明年投資下行風(fēng)險

馬駿：那么從明年情況來看，正好我們有一個投資下行的風(fēng)險，需要一定的刺激的措施去對沖這個投資下行的風(fēng)險，我想這個時機應(yīng)該是不錯的，在全國范圍來推廣消費型的增值稅。

具體的內(nèi)容舉一個簡單的例子，就是在目前的增值稅體系之下，你如果作為一個企業(yè)去買的機器設(shè)備你付17%的增值稅，你是不能把17%的增值稅從政府里面拿回來的。那么如果改成消費型的話，政府就會給你一個17%的退稅，這樣就刺激了對投資的需求，同時尤其是對機械設(shè)備這個板塊會是一個比較重要的支持。

2.個所稅改變起沖點3000-4000元合理

馬駿：那么第二個財政政策應(yīng)該考慮的主要的內(nèi)容就是個人所得稅的改變。已經(jīng)有很多建議要提高個人所得稅起沖點，比如說從現(xiàn)在每個月2000元提到3000元、5000元、10000元等等，有各式各樣的版本。我自己感覺這個提到3000元-4000元還是有合理性的，提的太高的話不行，因為把稅基搞的太窄，這樣不利于長期稅基的持續(xù)性。

三至四千起沖點利中產(chǎn)階級刺激消費

馬駿：假設(shè)如果提高到3000元、3500元這樣一個起沖點的話，對中產(chǎn)階級這一塊，就是賺2000元-3000元這一部分人群就是一個利好，我們做了一個測試，這一部分人群如果起沖點提高到3500元的話，大概有3%-4%的可支配收入的上升，那么對這部分的消費有一定的刺激的作用。

3.用支出來刺激內(nèi)需并解決新瓶頸問題

馬駿：第三個方面就是支出，支出我想大家可能記得98年到2002年之間，我們也有很大的政府支出的計劃。那個時候試圖解決兩個問題，一個是刺激內(nèi)需，另外一個是解決一部分瓶頸的問題。當(dāng)時的瓶頸是在像公路、橋梁這些地方，所以投了很多錢在這些基礎(chǔ)設(shè)施。

新瓶頸：農(nóng)業(yè)環(huán)保節(jié)能基建災(zāi)后重建

馬駿：現(xiàn)在我想同樣也要解決兩個問題，一個是刺激內(nèi)需，另外解決新的瓶頸，那么新的瓶頸在哪里？我們判斷主要應(yīng)該在農(nóng)業(yè)、環(huán)保，在某些技術(shù)設(shè)設(shè)施，比如說鐵路、節(jié)能，還有就是災(zāi)后重建也需要增加更多的資金。

經(jīng)濟趨勢和政策變化如何影響金融市場？

曾?s漪：那么現(xiàn)在如果說在經(jīng)濟的趨勢還有政策都做出變化的情況之下，對金融市場會產(chǎn)生一些什么樣的影響呢？

金融市場對走勢反應(yīng)將提前六個月

馬駿：這個是比較難的一個題目，金融市場的反應(yīng)，我想一個會是提前。它對今后政策的走勢和經(jīng)濟的走勢就會有6個月的一個提前量來判斷，所以這個預(yù)期在這個里面起很大的作用。

預(yù)期作用大預(yù)期好將刺激金融市場

馬駿：如果預(yù)期好的話，應(yīng)該說會對金融市場有一個一定程度的刺激。

短期金融市場將獲幾輪政策擴張支持

馬駿：短期內(nèi)我覺得這個金融市場可能還會得到幾個方面的支持，一個就是我們還有大概有幾輪的政策擴張，比如貨幣政策，我們剛才講到，財政政策也講到，在今后不遠(yuǎn)的將來可能會有一些新的利好可以出現(xiàn)。

料短期經(jīng)濟表現(xiàn)不差支撐GDP9.5-10%

馬駿：另外就是短期內(nèi)經(jīng)濟的實際的表現(xiàn)可能不會像有些人想象的這么差。因為我前面提到三個因素，災(zāi)后重建、重工業(yè)投資等等這些因素還能夠在今后三個季度左右的時間當(dāng)中把這個GDP支撐到9.5-10%之間，不是太糟糕。這樣的話企業(yè)盈利的增長率可能還會一定程度上，至少在某些板塊超出預(yù)期，所以短期內(nèi)我不是太悲觀。

經(jīng)濟短期內(nèi)不悲觀但中長期支持力減

馬駿：但是中長期，尤其是到明年下半年，我剛才講的有幾個利好，短期的利好消失以后，這種支持力度可能會減弱。

曾?s漪：好的，謝謝馬駿，我想對于金融市場來說以上的分析，總的來說應(yīng)該會是一個好消息，尤其在目前股市和樓市比較疲弱的情況之下。