高德黃金爆倉案背后：張衛星業務軌跡解密

2008年09月17日 09:54
來源：第一財經日報作者：石仁坪周維

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“我已經工作24小時了。”張衛星幾乎吼起來了。

爆倉事件曝光一個星期后，當聽到記者提出的采訪要求時，他顯得有些暴躁不安。

可此前，他是金光閃閃的黃金理論家和投資家。從實物金到黃金衍生品、從貿易到投資的業務結構，他從中國黃金市場的“縫隙”里找到了廣闊的發展空間。

他創辦的北京高德頤合金銀制品有限公司（下稱“高德黃金”）銷售實物黃金在業內成績斐然，同時以做市商模式經營定金預付交易業務，與客戶進行5倍杠桿的對賭；不僅如此，張衛星還大力發展代客理財，利潤分成高達40%。

兵敗如山倒，似乎就在一瞬間，各方而來的壓力壓倒了這枝在春風中綻開的“金銀花”

弄潮

張衛星的聲名起于互聯網，起于對中國資本市場股權分置問題的探討，因其很多觀點和建議最終在股權分置改革中得到體現，遂有股改專家之名。

“實際上我一邊在探討股權分置的時候，我還在研究黃金市場。我從2001年開始就研究黃金市場的問題了。因為我知道中國當時是有熊市的。我必須要有一個安全的投資品。最終集中在原油和黃金上。

“從2005年一開始我就轉到黃金市場了。之前兩個牛市，股票市場、黃金市場都是牛市。我們在黃金市場上也做了很多的、很好的投資收益。在這個金融市場上，我實際上是完成了從證券跨到黃金市場的轉變。” 張衛星在接受媒體采訪時說。

從他開始關注黃金開始，國際黃金市場也正好步入牛市。黃金的價格一直處于不斷上漲的過程中。

張衛星在2005年12月的一封郵件中寫到，他2002年初推薦朋友購買菜百黃金，當時的價格是85~89元/克，到2005年12月已經超過140元/克了。2005年11月29日世界黃金價格創出了503美元/盎司的最近20年以來的歷史新高。

“正是由于黃金牛市財富效應的吸引下，眾多黃金公司紛紛成立。”一位不愿意透露姓名的業內專家說。

張衛星同樣趕上了這波潮流，并成為這波潮流的弄潮兒。2006年8月14日，北京高德頤合金銀制品有限公司在北京成立，股東分別是:鄧尉、沈瑋、陽梅梅、任巖，沈瑋為法人代表。經過股權轉讓，目前，張衛星為大股東，持有高德黃金60%股權。

高德黃金正是張衛星打造黃金“做市商”的平臺。高德黃金爆倉后，張衛星在接受新浪網采訪時明確表示，高德黃金就是做市商。

“做市”

高德黃金“做市”的渠道是“高德黃金通”:客戶以交易保證金的方式按公司即時報出的高德標金價格買賣高德標準金條，延遲至第二個工作日后任何一個工作日進行實物交收的現貨黃金的“訂購與回售”的交易業務。

作為做市商，高德黃金即時報出的現貨黃金買賣價差在0.5美元/盎司。當主要國際市場現貨黃金買賣價差在每盎司1美元以上時，高德黃金將對買賣差價作相應的調整。這種報價上的“點差”，正是“高德黃金通”的主要收入。

根據高德黃金網站介紹，公司還按客戶成交量收取一定比例的手續費，每交易1手為人民50元。1手等于10盎司。

但是高德黃金的業務員石愈（化名）告訴《第一財經日報》，事實上高德黃金收取的手續費為每手100元。雖然這樣的手續費幾乎是業內最高的，但是其交易量并不小，“因為很多人都是沖著張衛星的名聲來的。”石愈說。

高德黃金向客戶推銷的賣點是其“杠桿交易”的功能。客戶在高德黃金通電子交易平臺上買賣高德標準黃金，首先需要預付交易保證金作為其履行交易的財力擔保，然后高德黃金為客戶開通電子交易賬戶。高德黃金通保證金收取比例為不低于標的黃金總價值的20%。

據業內人士介紹，事實上，在2007年4月《期貨交易管理條例》出臺之前，高德黃金的杠桿高達50倍以上。“2007年4月份的時候，我們就嚴格地執行了國家的法律規定，在杠桿比例上，我們在法律規定上是1:5的杠桿。”爆倉事件曝光后，張衛星在接受新浪網采訪時表示。而《期貨交易管理條例》將保證金低于20%作為認定變相期貨的條件之一。

對于自己的黃金通業務，高德黃金這樣評價:“投資、投機兩相宜”。但它卻讓很多客戶遭受了虧損。

8月20日起，高德公司開始以包括政策市場風險在內的種種理由，要求其“高德黃金通”客戶平倉出局，這意味著眾多客戶的巨額賬面浮虧將成為實際損失——此前的7月15日，國際金價自見頂988元美元之后，近一個月內急跌逾200美元，自8月15日起才從772.80美元低點反彈，但力度并不大。

不過，即便在沒有出現強行平倉之前，賺錢的客戶也不多。“大多數都是虧損，能掙錢的極少，也就那么幾個吧。”石愈說。

根據客戶反映，導致虧損原因，一方面有可能是自己操作失誤，看錯方向，另一方面，即使做對了方向，也未必能掙錢，甚至也可能虧錢。

做對也虧錢，客戶反映問題來自于“滑點”通過交易系統延時交易等手段，縮小客戶盈利，擴大客戶虧損。比如，當行情上漲時，客戶在800美元/盎司買入，成交時因為系統延時，變成820美元/盎司，客戶如果盈利就少了20個點，虧損則多了20個點。

石愈也承認，“滑點肯定是存在的。”而一旦出現這種情況，客戶從高德黃金得到的答復幾乎都是“系統問題”、“網絡問題”等。

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據一家提供這類交易軟件的軟件公司老總對《第一財經日報》表示，系統本身應該不會出現“滑點”問題，即使有時差一般來說波動都不會太大的，一點點或者幾分錢左右。但是如果在行情波動很劇烈的情況下，國內的網絡也有些延誤，可能就是幾毛錢的波動，此時客戶端是選項的，可以選擇特定的成交價格，否則拒絕成交。

客戶反映的另一種情況是，每當出現較大波動時，客戶的下單往往不能及時成交。“不過，如果你方向做錯了，就是痛快成交，不論大行情小行情，從來不會發生拖延的情況。

外盤

高德黃金的“做市”也被一些業內人士稱為“對賭”:即公司跟客戶的對手交易，如果客戶做多，公司就要相應地做空，客戶做空，則公司相應做多。

按照常規，與客戶“對賭”的高德黃金需要在另外的市場對沖風險:客戶如果下200手多單，100手空單，那么做市商實際上應該在其他市場做一定數量的空單，這樣基本可以規避風險。

在國內，高德黃金可以進行對沖的市場是金交所的T+D市場和上期所的黃金期貨。但是張衛星爆倉事件曝光后，上期所明確表示“高德黃金沒有從事過國內合法的黃金期貨交易”，而高德黃金不是金交所會員。不過，西漢志總裁黃漢君曾對本報表示，西漢志和高德黃金都有在金交所進行套期保值，其渠道是金交所的會員，只是張衛星把套期保值當作自營來做造成虧損。

許多人士都推測高德黃金在境外黃金市場進行對沖，其動機很明顯:金交所T+D和上期所黃金期貨的杠桿都不足20倍，但是境外黃金品種杠桿可達50倍甚至數百倍；即使按照50倍計算，在境外只要10%的本金，就可以對沖掉對賭盤100%的頭寸。

表面看起來，高德黃金若不做對沖，風險將很大，因為客戶賺的錢就是它虧的錢。但是，到境外對沖雖然資金成本很低，卻面臨法律風險。根據相關規定，除了31家大型國企有資格參與境外期貨市場進行套期保值交易外，其他企業從事境外期貨交易均屬非法；另外，如果高德黃金去境外市場對沖，將違反國家外匯管理的規定，在目前嚴格管理游資的情況下，其資金進入將受到困擾。有人士進而推論:正是境外對沖的資金不能順利回到境內，導致高德黃金資金緊張，無法向客戶支付盈利，只有強行平倉。

但是石愈否定了這些猜測:其實高德黃金沒有必要對沖——由于它與客戶對賭，而交易系統受它控制、交易數據被它掌握，它會用各種辦法不讓客戶賺錢，滑點就是手段之一。

當然，這并不意味著百分之百保險，也不意味著，張衛星沒有做外盤。事實上，早在高德黃金成立之前，張衛星就已經交易境外黃金品種了。

在2005年12月1日的郵件中，張衛星表示，2003～2005年，他主要參與兩類黃金投資，一類是實物黃金投資，一年半時間獲利25％。另一類就是參與國際黃金市場的“MA展”（?I展）保證金交易，資金開戶是在香港，經紀商也是香港公司，參與倫敦現貨黃金。

張衛星稱，其在2004年12月開戶，開始參與國際倫敦黃金市場的現貨保證金交易，1年的投資收益率已經超過了300％以上。

“高德黃金的業務員向我推銷定金預付交易系統的時候，還推銷了張衛星的代客理財。”一位投資者告訴《第一財經日報》，該業務員向她介紹，由于請張衛星代客理財的客戶太多，所以50萬元以下的資金不代理，且其代理的客戶已經有200多個。照此計算，張衛星代客理財金額至少過億元。業務員介紹時還稱，張衛星代客理財承諾保本，盈利四六開，張衛星占四成。

“今年4月之前的客戶是承諾保本的，4月之后，可能他也覺察到風險，不承諾保本了，而且將門檻提高到100萬元。”石愈說，其代理的客戶未必有200多個，而且有的客戶賺一些錢后就退出了，但他估計至少不會低于50個客戶，代理資金不低于2500萬元。

據其透露，張衛星代客理財的資金，基本都是炒境外黃金，其交易的品種杠桿可能高達百倍。

張衛星還利用另外一筆資金進行境外黃金交易——對沖基金。

今年上半年，張衛星曾推銷其對沖基金“金行家黃金石油抗通脹對沖基金”。這一基金于今年6月20日以有限合伙制形式成立，名為“北京金行家能源投資中心（有限合伙）”（下稱“金行家基金”）注冊資金1000萬元，法定代表人張衛星。其經營范圍為:黃金、石油及相關衍生品投資。

上周六，金行家基金召開股東大會，宣布了基金的損失情況。據和訊網報道，其賬面虧損已達67.9%。

報道援引一份7月31日的金行家基金凈值報告稱，該基金的資產分布在金交所、外盤實德環球、高德黃金和內地銀行，投資在使得環球的資金為300萬元。“實德環球是張衛星炒外盤的通道，其代客理財也是通過實德環球做的。”石愈說，其代客理財的虧損情況應該也非常嚴重。

在外盤嚴重虧損的情況下，高德黃金通一旦出現問題，張衛星就無法周轉。石愈認為，在國際黃金價格最近一輪二十年不遇的大跌中，如果高德黃金通業務控制不好，就會賠錢，而外盤虧損導致無力支付客戶的盈利，只得宣布強行平倉。（本報實習記者王玨對本文亦有貢獻）