中金所李言：審時(shí)度勢(shì)推出股指期貨

2008年09月25日 07:49
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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金融市場(chǎng)動(dòng)蕩需要避險(xiǎn)工具

目前我們面臨的外部環(huán)境不穩(wěn)定性:次貸危機(jī)四伏，石油等資產(chǎn)價(jià)格大漲，全球通脹上升，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇；而國(guó)內(nèi)對(duì)美貿(mào)易順差增大，外匯儲(chǔ)備已超過(guò)1.8萬(wàn)億美元，人民幣升值、消費(fèi)物價(jià)上漲，冰災(zāi)、地震等自然災(zāi)害發(fā)生，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形式出現(xiàn)調(diào)整變化。股票市場(chǎng)在經(jīng)歷了大幅上漲總市值超過(guò)20萬(wàn)億之后，又出現(xiàn)大幅下跌，跌幅甚至超過(guò)處在次貸漩渦中的美國(guó)市場(chǎng)，也超過(guò)香港等亞洲其他市場(chǎng)。我們不僅要問(wèn):為什么會(huì)這樣？其中原因之一筆者認(rèn)為是我們的市場(chǎng)缺乏投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者迫切需求的風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)保值工具。

宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的良好局勢(shì)使得國(guó)內(nèi)股市短期內(nèi)大幅上漲，投資者依靠單邊做多實(shí)現(xiàn)了財(cái)富效應(yīng)，迫切需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的工具。否則，市場(chǎng)自身缺乏穩(wěn)壓器，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、平衡和分?jǐn)倷C(jī)制，會(huì)加劇市場(chǎng)上漲和下跌的剛性。在這種市場(chǎng)狀況下，機(jī)構(gòu)投資者比例雖然很高，由于投資工具單一，與普通散戶相比除了資金規(guī)模外，投資策略上沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，投資過(guò)程就是:集中持有——減持——重新布局，這種最原始的資產(chǎn)配置方法效率低、成本高，還要受到流動(dòng)性的限制，也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比海外市場(chǎng)高出幾倍的換手率。

試想，如果推出股指期貨等衍生品，投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的操作模式和盈利模式由單一、同質(zhì)化走向組合化，投資策略不僅限于單邊做多，也可以做空替代賣出一攬子股票，股市自身有了內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，平衡買賣雙方的力量，減緩股市上漲和下跌的力度，避免市場(chǎng)出現(xiàn)大漲大跌行情，這樣，股票市場(chǎng)“單邊市”的特征將被改變。

搶奪金融資源壓力仍嚴(yán)峻

放眼全球，中國(guó)作為全球金融市場(chǎng)的重要組成部分，在金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展方面已經(jīng)落后一步。盡管國(guó)內(nèi)有森嚴(yán)的外匯管制和證券交易法規(guī)，但這些壁壘在海外機(jī)構(gòu)眼中，猶如糯米紙一樣不堪風(fēng)雨。他們選擇了一條出人意料的“捷徑”——在海外推出中國(guó)概念的衍生品，以滿足境外投資者參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求。目前美國(guó)、新加坡、香港地區(qū)、日本市場(chǎng)已經(jīng)推出以新華富時(shí)A50指數(shù)、H股指數(shù)和滬深300指數(shù)等為標(biāo)的的ETF、權(quán)證、股指期貨和期權(quán)產(chǎn)品。香港是參與內(nèi)地市場(chǎng)的主要通道，也是推出創(chuàng)新產(chǎn)品最多的地區(qū)，2005年以來(lái)香港交易所幾乎每年都推出一個(gè)中國(guó)概念的創(chuàng)新產(chǎn)品。雖然海外機(jī)構(gòu)在推出中國(guó)概念衍生品方面尚無(wú)成功案例，但仍在不斷地嘗試各種創(chuàng)新模式，也值得國(guó)內(nèi)同行深思。

海外市場(chǎng)搶推中國(guó)概念的衍生品對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響短期內(nèi)雖無(wú)法量化，但從長(zhǎng)期看，市場(chǎng)狀況變化之后，負(fù)面影響不容忽視。首先，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)逐步開放，一旦海外有中國(guó)概念的衍生品交易成功，一方面將造成國(guó)內(nèi)部分套期保值資金的外流；另一方面高額的交易手續(xù)費(fèi)將流入海外交易所，這兩方面的影響就意味著中國(guó)本土市場(chǎng)將失去金融衍生品的一部分市場(chǎng)份額，也因此失去了與此相關(guān)的利潤(rùn)、稅收等。其次，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，金融資源的開發(fā)和配置具有高度的壟斷性和流動(dòng)性。而市場(chǎng)是形成和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的場(chǎng)所，交易者帶到市場(chǎng)的信息量的豐富程度，決定了價(jià)格的權(quán)威程度。因此失失去市場(chǎng)份額的直接結(jié)果是金融定價(jià)權(quán)在一定程度上的喪失，這容易導(dǎo)致本土市場(chǎng)成為海外市場(chǎng)的“影子”市場(chǎng)搶

總之，近年來(lái)國(guó)內(nèi)面臨的外部環(huán)境與歷史上金融期貨誕生之時(shí)最大的共性表現(xiàn)在國(guó)際金融動(dòng)蕩。我們已經(jīng)有一個(gè)強(qiáng)大的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)做基礎(chǔ)，投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)迫切需要多樣化的金融工具和風(fēng)險(xiǎn)管理場(chǎng)所；另外，海外機(jī)構(gòu)已經(jīng)搶先推出并不斷嘗試多種中國(guó)概念的創(chuàng)新產(chǎn)品，一旦有成功的產(chǎn)品交易活躍，則不論國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)發(fā)展還是投資者都將處于不利局面。因此，我們應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)，加快金融創(chuàng)新的步伐，盡快推出股指期貨等衍生品。

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