劉紀鵬：實戰型的法經濟學家(2)

2009年07月31日 22:49
來源：華夏時報

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無門檻創業板至少要20年以后

《華夏時報》：我看到您以“路徑選擇”作為《中國資本市場發展之路》這本書的主標題，您認為中國資本市場迄今為止的路徑選擇是正確的嗎？其中還存在哪些問題？

劉紀鵬：由于資本市場在中國是個新生事物，19年的歷史和國外200年、300年的歷史相比，很短暫。所以我們在發展中總是覺得應該去學習它們和借鑒它們，但實際上在這個問題上，由于涉及到所有制和社會資產的重新分配形態，股份制它不僅是個經濟問題，也是政治問題和社會問題，所以我我們只能批判地借鑒西方，因為中國的國情不一樣，但是直到今天我們還是沒有走出照抄照搬的誤區。像小平同志那樣“摸著石頭過河”、尊重國情，來走中國自己的資本市場發展之路，這個問題還沒有得到根本解決。比如說上海還在搞一種不成熟的權證，比如像紫金礦業還在搞一毛錢一股的股票，包括我們在搞市場化的過程中不顧國情，像當年的用友現象，現在的桂林三金這種發行市盈率過高，一個模式就造就了一個30億富翁。像這些情況，如果從西方市場發展的角度上講，它沒有錯，但是對于中國來講，它不合國情。

接下來，我們在對以資本市場為代表的證券金融的發展上，比如像銀行改制，我們盲目地讓國外的投行壟斷了話語權，所以，我們在銀行改制這個問題上，無論是從技術角度上，還是在戰略發展模式上，都存在被忽悠的問題，像建行1.15元就賣給美國銀行、1.18元就賣給淡馬錫銀行，期望他們能起到戰略投資人的作用，但事實上他們現在都賣掉了。這里面既存在著賤賣，也存在我們在金融工作上的誤區。

現代金融本身是具有公司性和國家性的，它是現代市場經濟當中的制空權。那么，在這個發展當中，國家的利益怎么體現？怎么培養自己又紅又專的金融人才？而不是讓華爾街培養的那些人來統治我們的大的投行和證券公司，這是一個必須要認真對待的問題。所以，在我的看法當中，現代金融就是以資本市場為基石的證券金融時代。在這個時代里面，各種創新的理論都需要結合中國國情和借鑒國際規范，我們要培養自己又紅又專的金融人才。金融問題是國家的大問題，所以對于金融我們一定要看到它的公司性和國家性，這就是我在《路徑選擇》一書中寫的《論現代金融的公司性和金融性》一文所提到的。

《華夏時報》：您在《路徑選擇》一書中談到了創業板問題，現在證監會開始受理創業板上市申請了，您認為這對中國的資本市場發展將會產生什么樣的影響？

劉紀鵬：中國建立多層次的資本市場體系，在創業板這里第一次真正體現出來了。創業板是中國結合國情和借鑒西方規范的一個典型產物，是中國漸變改革、逐步邁向理想目標的一個縮影。中國的創業板是分步實現的。必須看到創業板是資本市場體系當中的“研究生院”，而不是高中，把創業板當做低層次市場這個誤區要走出來。創業板都是各國主板市場發展了百年以上、香港也是主板市場發展了80年以上的產物，它是一個高風險、高收益、由投資者自行判斷的市場，它是在機構投資人比例較高、監管手段比較成熟的背景下才產生的。可是，我們剛剛搞了十年的中國資本市場，2000年的時候就要搞港英模式的創業板，那種無門檻的創業板會給我們帶來很大的風險，是不適合中國國情的。所以，中國的創業板是第一步是在一個提出了創業板但是無法顛覆的背景下換了一個概念：與其搞一個無門檻的創業板，不如搞一個門檻并不低的中小板。在中小板搞了5年之后，即從2004年到現在，我們現在又邁出了創業板的第二步，就是今天叫創業板的“成長板”。創業板的英文叫“GEM市場”(Growth Enterprise Market)。這個誤成長板”還是有門檻，就是我們說的一年盈利或兩年盈利等。一個企業從組建到盈利是一個非常重要的階段，過了盈利期，我們將屏蔽掉80%以上的風險。所以，這個模式已經不是港英模式，還是有門檻，要盈利，就是說創業板的風險不能由股民來擔，無門檻的創業板仍然不適合今天的國情。就好比大學錄取線，600分以上的好學生有的是，我們為什么要搞無門檻的創業板呢？所以，當時的照搬照抄就被抵制住了。

未來的第三步，才可能搞低門檻或無門檻的創業板。也就是說，等600分以上的生源沒有了，我們再逐步降低標準，到那時候我們的投資人也逐漸成熟了，他們可以判斷無門檻創業板企業的風險。

那么，這種低門檻或無門檻的創業板什么時候才可能推出呢？我想至少20年。

在這一問題上我們巧妙地借鑒了創業板的概念，然后把它分為三步走，這是中國資本市場上一個成功運用中國改革方法論的例證。所以，今天我們雖然叫它“創業板的概但實際上創業板上市的企業，都具有良好的盈利功能。因此，對于投資人來說風險會比較小。從資源配置來說，我們把錢給他們，他們能夠更好地做大做強，能夠趨利避害。這個被稱為創業板的“成長板”，從戰略利益來說，是中國建立多層次資本市場的第一步；從經濟利益來說，把200億元的資金給100個創業板的企業，其效果要遠遠高于把400億元資金給上交所的一個大盤股。

中國下一輪擴大內需的成功，在于民間資金的啟動，而民間資金的啟動有賴于中小企業的發展。此時，叫創業板的“成長板”出航，我是對它寄予厚望的。

《華夏時報》：您認為這三本書涵蓋了到現在為止您對改革方面的最重要認識嗎？

劉紀鵬：沒有。這里面也很有意思，因為我呆在大學里需要出書，這就逼著我不得不把我30年來積累的東西總結出來。這三本書只是其中的一部分。我的第四本書是彌補中國資本市場的一本教材，到現在為止，我們沒有一本《資本市場學》，在教學當中我遇到了很大困難。證監會也在辦資本市場學院，也缺乏教材。所以我的第四本書就準備寫這個，而《資本市場學》在國際上也沒有。因為我對資本市場怎么看，它到底是經濟行為還是心理行為甚至是金融行為，現在是一個非常復雜的問題，國際上的經濟學也很少涉及股市，所以我對股市怎么認識，我要寫出第一本《資本市場學》來積累的東西總

另外，我現在寫作日程上的第五本書，就叫《摸著石頭過河》。中國改革成功在哪兒？怎么成功的？從認識論和方法論上對這個問題進行全面而獨特論述。里面將會涉及企業改革、資本市場、電力改革等諸多問題，然后抽象出中國改革成功之路。所以，我把它與鄧小平的最重要的兩個理論，即“摸論”和方貓論”巧妙地結合在一起。在我的計劃當中，明年這本書可能就要出版。

《法人資本論》這本書，我的第六本書，可能要排在2011年才能集中精力寫這本書，明年的精力要放在《摸著石頭過河》。而《法人資本論》可能需要3年的時間。這就是我的人生規劃。