三大基金專戶巨頭曝光一對多投資路徑

2009年09月21日 10:02
來源：中國證券網－上海證券報作者：吳曉婧王慧娟馬全勝

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匯添富基金專戶投資總監袁建軍(圖片來源：上海證券報)

鵬華基金專戶投資負責人楊俊(圖片來源：上海證券報)

工銀瑞信專戶投資部副總監何肖頡(圖片來源：上海證券報)

隨著“一對多”產品完成在證監會的再次備案后，“一對多”專戶也將正式拉開入市投資的序幕。那么，投資經理們對于后市行情有怎樣的預期，又將以怎樣的姿態迎接入市挑戰？在缺乏對沖工具的A股市場，將如何實現絕對收益？專戶投資經理與普通的公募基金經理在投資方面有何不同？本報記者專訪了位于京、滬、深三大基金公司專戶投資負責人，為讀者揭開專戶投資的神秘面紗。

嘉賓：

匯添富基金專戶投資總監袁建軍

鵬華基金專戶投資負責人楊俊

工銀瑞信專戶投資部副總監何肖頡

短期謹慎中長期樂觀

基金周刊：您認為短期、中期的后續行情將如何演繹，其決定性因素在哪些方面？

袁建軍：短期行情應該是箱體震蕩，中期來看則比較樂觀。整個市場行情的演化取決于兩個方面：第一是上市公司業績的變化，第二則是市場流動性能否成功“換擋”。

中國GDP的增長出現了環比上升的趨勢，海外經濟也逐步地恢復，整個基本面向好對未來市場的發展有著正面的影響。2008年4季度是中國乃至全球GDP的低點，因此大部分的上市公司今年4季度業績的同比數據應該非常樂觀。

此外，上半年“天量信貸”推動整個市場流動性快速增長，當極度寬松的貨幣政策轉向適度寬松的貨幣政策后，整個市場流動性的來源可能會出現“換擋”，市場要向上突破，需要新增資金的配合，接下來市場資金可能來自銀行儲蓄的分流，從中長期來看，儲蓄分流將會是一個發展趨勢。

去年4季度CPI基數很低，隨著經濟的恢復，通脹水平肯定會由負轉正，明年1季度的翹尾因素可能會使實際利率由正轉負，加速儲蓄分流，最終會推動資本市場估值走向合理。目前整個市場還是存在結構性低估，新的“發動機”起作用后，市場將獲得相對持續的資金來源和更加良好的資金氛圍，整個市場發展也會更加平穩。

楊俊：市場的發展，無論漲跌，最主要的決定因素是宏觀經濟，如果認為宏觀經濟在復蘇或改善，那么對市場就應該有信心；如果認為宏觀經濟有二次探底的可能，那么投資策略就會顯得相對謹慎。

從調研的情況來看，企業二季度的狀況要比一季度好很多，三季度又明顯好于二季度，顯示經濟是在明顯復蘇的；宏觀層面來看，最近公布的很多經濟數據也是如此。所以，對后市表現還是具有信心的。

何肖頡：目前依然看好隨著國內外經濟的進一步復蘇所帶來的股票市場的投資機會，對市場中長期樂觀趨勢的看法沒有改變。

首先，固定資產投資增速仍然保持了較高的水平，由于今年以來貸款資金是固定資產投資的主要資金來源，而已投入固定資產投資的中長期貸款在銀行實際發放的中長期貸款的占比低于歷史同期水平，意味著在下半年新增貸款量的下降，并不會影響到固定資產投資的資金。

其次，美國、歐洲等發達經濟體正逐步擺脫危機的負面影響，房地產市場有所反彈，工業訂單持續上升，消費者信心有所恢復。我國對發達經濟體的出口可望逐步好轉，從而帶動外向型企業實現開工恢復和利潤增長，進而有效地提高民營經濟和私營經濟的活力。再次，剔除價格因素的社會消費品零售總額增長已經達到03年以來的高點，政府出臺的家電下鄉、汽車購置稅減免等措施，對于拉動消費的效果是顯著的。

尋找業績確定性個股

基金周刊：在市場上下震蕩的情況下，您認為對于專戶投資而言，應該采取什么樣的投資策略，現階段看好哪些板塊和品種？隨著經濟復蘇的逐步明朗，下一階段或者更長的一段時間內，看好哪些板塊或品種？

袁建軍：建倉策略主要包括兩方面：第一，當投資中長期具有持續增長的優質成長股時，例如估值具有吸引力的泛消費類個股以及與內需相關的投資品，會采取穩步推進的增倉策略。第二，當投資大類資產時，考慮到波動性較大的因素，會采取相對保守的投資策略：大跌大買，小跌小買，不跌不買。

在倉位控制上，不會太激進，這與對市場的判斷有關，我們認為未來市場主要還是箱體震蕩，所以會采取逐步加大倉位的策略，選擇估值和風險比較匹配的品種。此外，專戶本身需要“安全墊”的配合，在收益積累到一定程度后才能加大風險暴露。由于對市場的中期比較看好，因此當市場下一階段由短期震蕩轉為中期向上的時候，我們會及時加大建倉力度，在策略上會有所調整，這還是需要對宏觀指標和流動性的恢復程度做綜合的判斷之后，才會進行策略上的一些調整。

楊俊：專戶的規模不大，操作上較公募基金相對靈活一些。在市場震蕩比較大的情況下，操作會相對更靈活一些。如果對市場看得比較淡，倉位就會降得很低，甚至就沒有權益類資產；如果對市場看得比較好，倉位就會加的比較高，而不會像公募基金考慮同業的倉位。

投資股票時，一般會關注兩點，首先從宏觀而言，應該選擇受益經濟復蘇比較大的行業；另一方面就是選擇估值上具備優勢的，即基本上還沒有完全反映經濟的復蘇預期的個股。

宏觀經濟在復蘇，基本上所有行業都是受益的，但一些股票已經充分反應了這種預期，甚至過多地反映了預期，在估值上就不再不具備優勢。比如像新能源，它是一個很好的方向，但是未來兩年，新能源企業還做不到市場預期的業績。像金融、地產、鋼鐵、包括煤炭，這些行業可能還具備一定上升的空間。

短期就會按照上述思路建倉，投資一些估值上有優勢，未來盈利不斷增長的股票，如果未來某個股票的估值優勢不存在了，也會做一定的減持。

何肖頡：市場的推動力將由流動性推動向業績推動轉變，后續的市場機會可能在短期波動平穩后，依據基本面的變化而產生。

相對看好前景向好的內需行業、較低估值的銀行業、工業以及出口復蘇帶動的上中游行業的機會等，將重點關注內需行業中的成長性公司。

選股方面將更加注重基本面和估值的雙重標準。近期將密切關注房地產銷量的“金九銀十”規律能否兌現、出口數據是否進一步好轉、流動性的實際水平是否改變、月度經濟數據是否持續改善等，以確定中期的投資策略和市場的趨勢性機會。

國內經濟整體復蘇的趨勢不變，雖然復蘇的過程中出現短暫的、輕微的波動，但對今年下半年，尤其是四季度的經濟，仍然保持相對樂觀的態度，而未來的經濟增長，取決于拉動經濟的主要動力能否實現從投資向消費的成功過渡。

靈活配置是福音也是挑戰

基金周刊：一對多專戶在投資方法上與公募基金有怎樣的差異？多數專戶投資的股票倉位限制是0-100%，那么靈活配置能否真的帶來福音？

袁建軍：一對多更多從絕對收益的角度來進行投資，一對多與公募主要的不同在于一對多專戶類似于一個封閉式，規模較小的基金，沒有申購、贖回的壓力。

在投資方法上，主要采取不斷深入研究，發揮產品本身的優勢，不能簡單地做配置，要在廣泛深入的研究基礎上，階段性集中持股。

0-100%的倉位限制是對投資經理的挑戰，是否能夠在投資過程中有比較好的體現，是否真的能做到，要靠事實說話。去年我們做的類似于一對多的投顧產品，在市場暴跌時也取得了絕對收益，所以，過去的投資經驗證明靈活配置確實能帶來福音的。一對多不但是對擇時的要求更高，對執行的要求也更高，不僅要那么想，還要那么做。

何肖頡：公募基金追求的是相對收益，基金經理受到排名的壓力較大；而專戶投資經理一定程度上擺脫了這一壓力，會更專注于絕對收益。同時專戶一般都是一年開放一次申購贖回，在一年的時期內不用像公募基金經理一樣去額外考慮基金贖回產生的流動性問題。

另外，在考核方面，針對專戶基金經理的業績考核要比公募基金復雜，投資成績是一方面，對客戶的服務也很重要。我們會更注重客戶的本金安全，保本策略是我們選擇投資策略時首先要關注的因素，因此在市場趨勢不確定的情況下會表現得更加謹慎。當然，經歷過07和08年市場大幅波動之后，客戶也更趨于理性，多數要求以‘保本’為主，在保本的基礎上追求利益的最大化，這是專戶投資策略非常重要的方面。

楊俊：最大的差異在于客戶的訴求不同，“一對多”的客戶比較高端，希望能夠獲得比較好的絕對回報，而不會看重相對排名。

在操作中與公募基金的區別在于，在市場過度看好、過度狂熱的時候，我們并不會那么狂熱，在市場過度悲觀的時候，我們可能并不那么悲觀。

相對于公募基金，專戶的擇時能力顯然要求更高。因為0-100%的倉位限制，實際上給了投資經理更多的權限在權益類資產和固定收益類資產去做配置。比如說在06、07年應該把倉位更多地放在權益類資產上，而08年則應該把倉位更多地放在現金和固定收益類資產上。實際上，及時進行倉位調整、進行權益類資產和固定收益類資產的配置，是牛熊轉換過程中保證投資收益的最關鍵因素。是不是專戶就一定百分之百做到這一點，我們現在沒有必要就這么早去斷定。

由于客戶的需求不同，公募基金更多會考慮到排名，哪怕在08年的市場，整個經濟在往下走，由于公募基金契約中對股票基金的倉位也有一定限制，所以這種下跌是不可避免的。但是專戶“一對多”在產品設計上不受這個限制，而且沒有排名的壓力，我想在對經濟看得不好的情況下，會有專戶的投資經理把股票倉位降到0，因為他只對客戶負責，不需要看排名。