金價1000美元失而復得未來將向何處去

2009年10月03日 09:10
來源：金融時報作者：趙洋楊洋李文龍

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整個9月份，全球投資者的目光都被國際黃金價格的走勢緊緊抓住。9月以來，國際金價一路狂奔。9月8日，紐約商品交易所(COMEX)12月份黃金期貨合約盤中突破1000美元關口，經過兩個交易日休整后，9月11日當天，金價終于站在1000美元/盎司上方。

這是國際黃金價格歷史上第三次站上1000美元，并在千美元上方持續時間“最長”的一次。在國內外不少人士都驚嘆金價千美元時代來臨時，我們更關心：是誰主導了千元金價的走勢？千美元金價對于投資者而言，是機會來臨，還是風險已至？

金價進入千美元時代？

一年半前的2008年3月，國際金價創出1033.90美元的歷史紀錄水平，這是國際金價第一次歷史性地站上千元關口。但此后在“次貸危機”引發的國際金融危機沖擊下，金價快速深幅下跌，并于2008年10月底跌破700美元，最低至681美元/盎司。但此后開始了再度攀升之旅。2009年2月20日，紐約商品交易所主力合約盤中最高上漲至1007.70美元，并收于1002.20美元，第二次站上1000美元。但很快即進入長達半年多的盤整期，金價在900美元附近徘徊至9月初。直至9月11日第三次收于1000美元之上，并于9月17日盤中創出1025.80美元的18個月新高，在1000美元上方維持9個交易日。

三度站上千美元關口，國際金價是否會就此開啟千元時代？如何看待目前價位？未來金價又將向何處去？一系列問題等待回答。

“從長期的觀點看，自2000年以來國際黃金市場是一個8年多的牛市，我們認為這個牛市會持續10幾年甚至20幾年?！敝袊S金協會常務理事、金頂黃金投資集團總裁陶行逸對當前金價走勢比較樂觀。“大多數人都應該習慣四位數的金價，趨勢上看金價回到三位數的可能性很小?！?

不過興業銀行資金運營中心資深黃金分析師蔣舒對此并不認同。他分析，與前兩次相比，這一次金價站上1000美元，而且還在1000美元之上盤整了一段時間，心理關口的重要作用不可否認，但心理關口本身的得失并不就是趨勢的轉折點?！安⒉皇钦f現在站上1000美元了，以后就是四位數時代了?！?/p>

“我們應該理性看待這個價格，現在國內投資者對于金價的絕對價位過于敏感，認為目前金價高了。實際上從投資角度講，投資者更應該關注黃金的相對價格變化而不是絕對價格變化?！苯浺捉饦I有限責任公司市場總監顧海鵬分析。

所謂相對價格，是指把黃金納入商品體系或貨幣體系中來看，黃金與原油、銅、白銀等價格比較。如相對于原油，從1973年至今，黃金價格與原油價格比值最低時一盎司黃金可以兌換6桶原油左右，最高可以兌換約27.45桶原油，歷史均值在15.7桶左右?！澳壳岸弑戎颠€沒有達到歷史平均15.7桶的比價水平，大概在13桶至14桶之間，低于歷史平均比價關系。從這個角度看，應該說目前金價至少是合理的。”顧海鵬告訴記者。

9月24日，國際金價在千美元之上盤整9個交易日后，再度跌破1000美元/盎司。紐約商品交易所12月份合約于當天下跌15.50美元，報收于每盎司998.90美元，盤中最低探至991.30美元，這是9月10日以來最低價格。

“我認為這段時間到明年1月份，國際金價將持續高位運行，即在1000美元/盎司左右。即使有波動，也不會脫離高位運行的情況，更不會大幅下跌。”中國黃金協會副會長侯惠民在接受本報記者采訪時表示。

陶行逸分析，國際金價短期振蕩會持續，但價格中樞將不斷往上升，總的趨勢還是往上的。他認為，中期看這次金價站上1000美元，只是一個新的起點，預計年底或明年年初金價會漲到1300美元。中國民生銀行金融市場部總裁高級助理、貴金屬主管魯麗羅同樣看高金價，她預計今年年底能看到1200美元，理由是美元的疲軟和整個世界經濟前景的不明朗。

我們將時間拉回10年前，國際金價在1999年曾跌至每盎司253.8美元，創下此前20年內的新低。此后金價開始逐漸走高，并于2001年“9·11”后開始了一輪長達8年多的牛市。

“我們更愿意相信歷史的延續，盡管調整是必然的，但現在看沒有調整的因素出現，支持黃金價格的因素繼續發揮作用?！鳖櫤ｙi預計，金價在2009年年度平均價格將在1000美元附近，年內創新高的可能性很大，即突破歷史高點1033美元?！跋鄬酚^的觀點是，年內高點能達到1100美至1150美元附近。如果整個金融市場再次出現風險加劇的狀況，當然這一概率很低，那么金價在2010年一季度前可能會達到1250美元甚至更高的水平?！?/p>

美元主導這場“戲”？

馬克思在《資本論》中寫道：“貨幣天然不是金銀，但金銀天然就是貨幣。”作為兼具商品屬性與貨幣屬性的黃金，哪些因素影響其價格走勢？又是誰主導了這次金價三度站上千美元的大“戲”？接受本報記者采訪的專家普遍認為，美元走低、供求關系、寬松的貨幣政策以及通脹預期等均是影響近期甚至長期黃金價格走勢的因素，不過美元匯率被置于第一位。

“我們對金價歷史上的影響因素作了一個比較長的統計分析，發現最關鍵的還是黃金跟美元的負向關系。對金價的趨勢判斷，取決于對匯率的趨勢性判斷，不然就會陷入矛盾的境地?！笔Y舒告訴記者，如果經濟二次觸底，有人會說人們會有避險需求，金價要漲；如果經濟好轉了，就會說通脹要來了，金價還是要漲。在這個邏輯里面就會出現困局，就是經濟無論好壞，金價都要上漲，如果這樣判斷，黃金就是只賺不賠的投資品種，這種邏輯肯定有問題。“因此最關鍵的還是要看美元走勢?！?/p>

從歷史來看，金價與美元匯價基本處于負相關波動。有統計分析了近30年的歷史數據，認為美元與黃金保持著80%的負相關關系，二者之間的走勢如同蹺蹺板，此消彼長。而自2001年開始至今超過8年的黃金牛市，也被認為源于美元貶值趨勢的確立。

不過在這樣的一個長周期中，也有相反的現象出現，即美元漲，金價同樣也漲。特別是在金融危機爆發后的這兩年內，這一現象時常上演。魯麗羅告訴記者，很多時候黃金和美元是一個負向關系，這只是一個一般性規律，反映了黃金的金融屬性，但黃金還有一個屬性就是貨幣屬性，偶爾也會有美元上漲的時候金價也上漲?！暗S金的真正走勢是沒有人能準確判斷的，只是說可以尋求它的一般性規律?！北本S金經濟發展研究中心秘書長劉山恩則認為，美元和金價同時上漲也符合市場規律，因為近期金融危機沖擊的是美元，是整個信用貨幣，而對沖市場信用風險最好的工具就是黃金。

接受采訪的專家均對美元未來走向高度關注，但由于美國經濟前景的不明朗，各專家對美元信心顯然不足。“盡管有專家預測美國經濟正在走出低谷，進入上升的趨勢，但是我認為不會這么快呈現V型向上，經濟受到金融危機的負面影響要持續一段時間。由于經濟前景不明朗，造成美元在世界各國人們的預期當中，有繼續下滑的可能。也正是由于對美元信心不足，黃金將更受追捧。”侯惠民分析說。

顧海鵬同樣認為，美元的弱勢已經越來越清晰，如近期奧巴馬提出建立新的國際經濟框架，呼吁發展中國家增加消費，鼓勵美國人儲蓄，這個做法實際上將抑制美國消費，美國的經濟將因此而繼續低迷，“美元指數將遭到進一步質疑，繼續走低。而以美元標價的商品自然就有了很強的上升力量?！?/p>

供求關系定天下？

“影響金價走勢的因素除了美元、經濟情況，還有就是供求關系?！濒旣惲_分析說，黃金和所有的商品一樣，都是由供求關系的變化決定的。投資者的需求、首飾業的需求、央行買金等組成了一個黃金主要的需求主體，而開采黃金礦山、央行售金、粗金收購等組成了供應市場的關系鏈?！爱斶@兩者關系失衡的時候，黃金價格就會發生變化?！?/p>

每年的九十月份到年底，是通常的黃金需求旺季，特別是亞洲國家如印度、中國以及一些中東國家等的國民購買黃金在這一時間段比較集中。“需求旺盛可能延續到年底，因此黃金價格在這段時間會持續走高，估計將延續到明年1月份?！焙罨菝窀嬖V記者。

有資料顯示，在傳統的金飾、工業需求、投資需求這三大黃金需求中，投資需求比例從2007年的19%上升到2008年的30%。根據世界黃金協會的統計，僅中國消費者的黃金需求量在去年第四季度就按年上升了21%，使去年全年的需求達到395.6噸，高于全球過去兩年4%的平均增幅。而中國的黃金需求量從2007年起已超過美國成為全球第二大黃金需求國，僅次于印度，有專家預計，未來中國的需求量將持續以20%的速度增長。

黃金是傳統的無國界貨幣，盡管自布雷頓森林體系瓦解后，黃金的貨幣功能在弱化，但各國央行仍保留一定的黃金儲備。統計數據顯示，全世界官方持有的黃金儲備超過3萬噸，占黃金存量的四分之一。因此一些國家中央銀行對黃金儲備的增減，也成為影響黃金供求的主要力量。從目前各國官方黃金儲備的情況來看，美國、德國、意大利、法國等國家的黃金儲量占國家外匯儲備的比例均在70%以上。據世界黃金協會今年3月份的統計數據顯示，美國黃金儲備額達8133.5噸，德國為3412.6噸，國際貨幣基金組織3217.3噸，法國為2487.1噸，意大利2451.8噸。而俄羅斯、中國、日本作為經濟大國，黃金儲備占國家外匯儲備的比例偏小。

“此前國際貨幣基金組織準備出售400多噸黃金，目前俄羅斯、印度、中國等央行已經明確要將其出售黃金買入。由于這些央行的增儲，黃金價格更加看好?！焙罨菝裾f，國際貨幣基金組織拋售黃金，不可能直接拋到市場中來，一定是與央行協議售金。從價格上看，也不可能是昨日或今日的市場價格，一定是一段時間內的平均值。“我們預計今年各國央行凈增儲將達到14噸?！?/p>

黃金一直被認為是一種避風港，特別是在危機中的避險優勢在過去的2008年盡顯無遺。2008年初國際金價為836.06美元/盎司，到年底收于866.9美元/盎司，在股票、基金、房地產、石油、有色金屬等大幅下跌的一年里，黃金年度上漲3.69%。而從各國政府持續執行“量化寬松”貨幣政策至今，關于通脹預期的聲音此起彼伏，黃金是否可以用來抵御通脹風險？

中國銀行全球金融市場部分析師石磊認為，黃金和通脹的關系并不密切，一般來講黃金只和惡性通脹有關系，和一般通脹沒什么關系。“明年是通脹還是通縮還不確定，我認為現在市場上通脹的預期非常低，所以通脹不是主導金價走勢的主要因素，主導因素應該是美元匯率?！?/p>

顧海鵬對此觀點表示認同，他分析說，從規避風險的角度看，黃金規避的是信用風險，而不是通脹風險。通脹與黃金價格之間的關系并不大，黃金也不是用來抵御通脹的最好工具。“通脹是一個因素，但關鍵取決于通脹和利率之間的關系。如果通脹在緩慢增長，而依然處于低利率時代，貨幣收益實際縮水，在這種情況下，人們愿意將貨幣資產轉移為非貨幣資產；如果出現高通脹，升息的速度不能涵蓋通脹速度，對于黃金價格也不一定是好事，反而可能由于升息收緊流動性，而成為制約性事件?！鳖櫤ｙi稱。

是機會還是風險？

“黃金已經保持8年穩定上漲，近8年的年化平均收益率是16%左右，這一收益可以說讓其他所有大宗商品都黯然失色?！鳖櫤ｙi說，但今年上半年，黃金價格從年初至6月份僅上漲8%，黃金的收益低于原油等其他大宗商品上半年的收益。

受國際金價第三次站上1000美元的影響，國內黃金實物交易與期貨交易均呈現“價升量增”趨勢。在國際金價如此敏感位置，對投資者而言，這究竟是未來機會的顯現還是風險的加??？面對國內不同黃金投資產品或渠道，國內投資者尤其是個人投資者又該如何把握？

盡管大多數受訪專家都對未來金價預期持相對樂觀態度，但談及投資者的操作，“謹慎”成為不少專家的建議。石磊的觀點比較明確，他認為，金價現在的位置比較敏感，因為1033美元是歷史最高點，在目前這個位置上可能波動很大?！巴黄七@個歷史高點前，我覺得不要去碰黃金，如果站在這個點位之上，再入場也不遲。從技術上講，投資者對歷史最高點心理上有很大壓力，一旦有風吹草動，金價就可能會向下走?！?/p>

蔣舒分析說，一方面，金價三度沖上千美元后會帶來更多投資者，特別是從來沒有涉及過黃金投資的投資者對黃金市場的關注，這有利于中國居民把黃金作為一種資產配置工具，納入投資資產組合中來，這是一件好事；但另一方面，從中長期持有配置的角度來講，還是要考慮買入時機。

“從投資本身看，與其他投資品相比，黃金不存在信用風險，只存在價格風險。從價格風險控制上，不管是保證金等杠桿交易，還是實物交易或賬戶金交易，資金的管理和操作水平對投資者要求都不同，這主要取決于投資者的投資目的。”顧海鵬分析。

國內黃金市場走向全面開放已經歷時6年，從上海黃金交易所現貨黃金交易和商業銀行的場外黃金市場，到上海期貨交易所的黃金期貨。國內投資者投資黃金的渠道越來越便捷，可投資的品種也越來越豐富。

“如果單純為了資產的配置進行保值，那么長期擁有實物黃金的風險極低；如果投資者為了博取價格差價，可以選擇衍生品。無論是賬戶金、黃金期貨還是商業銀行代理的上海黃金交易所的品種，由于交易技能、資金管理的技巧等有差異，不同的人就有不同的做法?！碧招幸莞嬖V記者。

蔣舒同樣認為，對于不同的投資者，要選取不同的投資品種，比如黃金現貨沒有杠桿率，投資的門檻相對比較高，更多偏向于資產配置這個角度。而對于風險承受能力強或者比較熱衷于短線波動的投資者，有杠桿且波動比較大的黃金期貨、黃金延期交收等更有吸引力。

“黃金的避險功能較為突出，但不一定說黃金是一種很好的投資品。因為黃金不產生現金流，而且在資本市場回報率很好的時候，投資黃金并不一定能取得較好的回報率。只能說黃金是一個很好的保值工具，而不是完美的增值工具?！濒旣惲_說。