大成基金：四季度看好銀行消費和煤炭行業

2009年10月13日 17:13
來源：鳳凰網財經

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1、09年三季度宏觀經濟回顧

整體看來，盡管無論從工業增價值還是即將公布的GDP數據來看，回升幅度都很大，但是2009年三季度宏觀經濟沒有能夠延續二季度的強烈回升態勢，經濟回升的態勢更多的是由于2008年低基數的因素所造成。從GDP的環比數據來看，GDP環比增速從二季度的17%下降到三季度的10%不到。

造成這種態勢的主要原因是政府投資的邊際效應遞減。7月份的宏觀數據低于預期，其主要原因則是政府投資環比增長乏力。這是很容易理解的，政府作為一個危機的救火隊，不大可能在經濟已經迅速好轉的情形繼續加碼，從而帶來長期的負面效應。與此同時，市場內生的力量在剛剛起步。在民間投資中，房地產投資接下了經濟增長的大旗，而制造業投資因為出口的低迷出現了回落。可以說，在內需層面上，經濟正處于換擋期。而在外需層面上，仍然只是企穩，沒有起到太多的實質性作用。8月份的宏觀數據則表明經濟進入了平穩的增長階段。

在政策層面上，政府總的基調還是維持寬松的貨幣政策和積極的財政政策，但是政策的微調已經開始，包括商業銀行信貸的窗口指導、商業銀行資本金的管理、二套房信貸政策的轉變以及對于鋼鐵、水泥、光伏等產業的投資限制，這些政策在某些層面上也影響了投資的樂觀預期。

在微觀層面上，汽車的銷量屢超預期。而另外一個重量級的消費市場-房地產市場，在經歷了二季度的火熱行情后，三季度出現了交易量的大幅度回調，房價在某些層面上影響到了房地產的真實需求。盡管鋼鐵行業的產量屢創新高，其價格也在7月份出現了大幅度上漲，投資者的信心也因此被充分調動，但是鋼鐵行業當時的需求更多的是來自于庫存回補的需求。

在宏觀經濟經歷了二季度快速回升的態勢之后，三季度經濟的平穩增長顯然沒有能夠滿足投資者的過分樂觀預期，于是，資本市場在二季度獲得了負回報。

與中國市場相反的是，發達國家三季度經濟回升的速度快于二季度，所以發達經濟體取得了較高的回報。

2、四季度宏觀經濟展望

●國際經濟

自美聯儲以及歐洲宣布采取量化寬松的貨幣政策以來，全球的金融市場趨于正常化，公司債利差、主權CDS、流動性都逐漸回歸到危機前的水平，金融市場的融資功能也恢復了正常。

全球一系列的指標都表明全球經濟已經觸底，開始進入復蘇階段，2009年三季度世界主要發達經濟體都將大都獲得正增長。而影響發達經濟體復蘇的主要原因是庫存回補、財政刺激以及出口，對于新興市場而言，更多的是來自于內需。展望四季度，全球經濟的回升將會繼續保持，這里需要提醒的是，發達經濟體也可能在四季度面臨政府投資效應遞減以及庫存回補力度減弱的影響，從而使得全球經濟四季度經濟好轉的速度至多與三季度持平。

●國內經濟

與我們二季度對于中國經濟三季度的預期相比，庫存回補的力度沒有想象的大，而政府的投資邊際效應遞減也來得更早些，其中的亮點則是房地產投資的快速啟動，未來值得期待的是出口的復蘇以及房地產投資的繼續回升。

展望未來，我們認為對于中國經濟的看法不宜從“過分樂觀轉向過分悲觀”，經濟增長確實很難回復到二季度的經濟好轉速度，但是一個正常的經濟增長還是值得期待的。在促進經濟增長的因素中，房地產的投資回進一步提高，出口會有所恢復，這兩者則會推動明年初的制造業投資。除此之外，中國的消費需求會因為居民就業狀況的改善而進一步好轉。

在認可經濟進入平穩增長期的前提下，我們認為應該繼續關注貨幣情況，貨幣會使得中國經濟繼續加速或進一步減速。盡管貨幣政策的微調已經在進行中，但是影響貨幣供應除了政府政策，還包括經濟內生的需求和外來的熱錢。貨幣會在總需求和總供給兩個層面上影響中國經濟未來的走勢。在制造業投資方面，貨幣通過影響通脹和資金的可獲得成本影響制造業投資；在房地產方面，貨幣的供給松緊程度影響房價和房地產開發投資；在工業生產層面，貨幣明顯通過影響包括上面需求的總需求影響工業生產；總之，在經濟的平衡發展中，貨幣會影響預期的變化。

總之，我們對于四季度宏觀經濟的看法是“均值回歸，強而不盛；關注貨幣，把握預期。”

3、未來資本市場走勢分析

2009年三季度中國資本市場為負回報，主要原因是三季度經濟沒有延續二季度快速回升的態勢，低于投資者“過分樂觀”的預期。對于四季度的宏觀經濟，我們的看法是經濟進入到一個正常回升的節奏，貨幣會在某種程度上影響投資者的預期。在這個前提下，我們認為對于四季度的股市不應從“過分樂觀”轉向“過分悲觀”，在四季度投資者應該能夠獲得正的回報。我們對于四季度前半期的看法是“估值合理強勢平衡”，而對下半期的看法則是“把握預期平衡攻守”，其意是如果貨幣層面上發生了微妙的變化之后，投資的預期會變得非常樂觀。

在行業層面上，我們前半期看好銀行、保險、消費品和中游的機械、家電制造行業，而隨著預期發生轉變，我們可能會在下半期看好進攻性的原材料行業和煤炭行業。貫穿整個四季度，我們都看好政策收益的行業：低碳經濟(新興能源)、消費品、A-H折價的板塊。(大成基金公司供稿)