摩根士丹利王慶及國泰君安李迅雷：“通脹言之尚早”

2009年10月22日 00:20
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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本報記者 曹詠 上海報道

“基于今年以來貨幣供應(yīng)量的強(qiáng)勁增長來預(yù)測2010年的高通脹，可能因過于簡單和呆板而失之偏頗。”摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為。國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷亦對記者表示，目前中國出現(xiàn)通貨膨脹的可能性非常小。

M2疑云

央行14日公布最新金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，9月末，狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2雙雙創(chuàng)下近15年來歷史新高，分別達(dá)到29.51%和29.31%，且M1增速自2008年5月以來首次超過M2。M1和M2均居歷史高位，意味著經(jīng)濟(jì)體內(nèi)流動性十分充裕；而歷史上，M1超過20%的高增長往往伴隨著高通脹的出現(xiàn)。

摩根士丹利的最新報告表示，今年以來強(qiáng)勁的M2增速嚴(yán)重高估了真實潛在的貨幣增長，因其沒有考慮到家庭資產(chǎn)配置中，現(xiàn)金和股票發(fā)生變化而引發(fā)的M2的調(diào)整。

其報告顯示，和其他國家相比，中國對M1的定義過于狹窄，除現(xiàn)金之外更多是企業(yè)活期存款，并不包括家庭活期存款；一直以來，中國M2的重要組成是家庭的長期存款，因此很難代表實際購買力甚至潛在購買力。

但隨著近幾年的股市發(fā)展，股票已經(jīng)成為除銀行存款外，家庭資產(chǎn)配置的又一重要品種。一般來說，當(dāng)股市行情上漲，家庭存款(反映在M2)趨于下降，反之亦然。如此一來，家庭長期存款的經(jīng)常性變動，致使M2并不一定反映購買力的變化，憑借M2來預(yù)測通貨膨脹前景變得相當(dāng)棘手，甚至有時還會出現(xiàn)誤導(dǎo)。

調(diào)整家庭存款帶來的影響后，摩根士丹利估計，9月末M2的真實增長僅在20%左右，遠(yuǎn)低于央行公布的29.31%。

摩根士丹利同時表示，由于當(dāng)前出口行業(yè)整體依然疲軟，這也將進(jìn)一步遏制通脹壓力。“上述兩個因素表明，2000-2001年曾出現(xiàn)的貨幣供應(yīng)量增速相對較高，但通脹率相對較低的情況，很可能在2010年重現(xiàn)。”報告判斷。

另一方面，國泰君安表示行業(yè)存在的產(chǎn)能過剩也將抑制物價的上漲。其四季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望顯示，目前物價確實已經(jīng)步入上升通道，但上漲的速度不會太快，幅度也不會太大。

“中國平均的潛在產(chǎn)出增長率是9.8%左右，無論是2009年還是2010年，GDP的實際增長都將低于這個水平。”李迅雷表示。

李迅雷預(yù)計，今年下半年到明年，中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)N形走勢：從GDP同比增速來看，2009年四季度將升至9%達(dá)到最高點；但明年一季度GDP環(huán)比將進(jìn)一步下滑，預(yù)計為6.8%左右，將是2010年GDP環(huán)比增長的最低點；隨后三、四季度GDP增速將會再次走高。

2010年中國的物價水平仍將略低于3%-6%的適度通貨膨脹區(qū)間，處于低膨脹狀態(tài)，2010年全年CPI為2.8%左右，PPI將達(dá)到4%左右。“我們不排除由于自然災(zāi)害的因素導(dǎo)致食品價格會上漲，但我堅信商品價格很難上漲。”李迅雷稱。

行業(yè)機(jī)會

基于上述判斷，摩根士丹利和國泰君安均對緊縮信貸的預(yù)期說“不”。

“目前的政策基調(diào)應(yīng)該保持基本穩(wěn)定直至今年末，并在明年初開始轉(zhuǎn)向中立。調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率、人民幣升值等緊縮措施在明年上半年不太可能出現(xiàn)。”摩根士丹利在報告中表示。

但今年過度寬松的貨幣政策將難以繼續(xù)。“我們認(rèn)為2010年的貨幣政策將回歸正常位置，既不寬松也不緊縮，將保持一個可供經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的水平。”按照國泰君安推斷，2010年的新增貸款量將可能保持在7萬億-8萬億元人民幣之間。

對于四季度A股走勢，國泰君安預(yù)測震蕩上行的可能性較大，滬指既難以突破年內(nèi)3400高點，但也不會大幅下挫跌破前期低點。

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