商灝：現在CPI是否比GDP更緊要

2009年11月13日 21:21
來源：華夏時報

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本報評論員商灝

最新公布的經濟數據，已經表明在未來幾個月，如何正確處理好保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系，將是宏觀調控的重要內容。

之前，央行行長周小川10月15日在北京大學資本市場論壇上談到適度寬松貨幣政策問題時明確表示：“央行非常重視公眾通脹預期對貨幣政策效果的影響。”央行副行長馬德倫10月20日也表示，三季度我國經濟繼續(xù)呈現好轉態(tài)勢，同時流動性和通脹壓力逐步積累。國際大宗商品價格持續(xù)走高，通貨膨脹的預期強化。國務院常務會議10月21日更強調將管理好通脹預期列入宏觀經濟調控的重點內容。而即將于12月份召開的中央經濟工作會議，據悉也會將防通脹作為主要議題之一。

但觀察近來官方種種表態(tài)，顯示政府對待通脹風險的態(tài)度認真，而實際措施卻未見多少動作。盡管中央多次強調堅持當前的宏觀調控政策不變，市場對政策可能出現分化的預期增大，調整經濟結構和管理好通脹預期之間的關系，目前看來卻仍相當模糊。

傳統(tǒng)意義上的通脹是指CPI、PPI，即消費品或生產資料價格的上漲。目前市場主要是擔心在刺激經濟政策下釋放出的大量流動性推升商品價格。同時在非傳統(tǒng)意義市場，即股市和樓市，有相當一部分流動性正在流入其中。按照某些學者的觀點，股市和樓市價格的上漲，特別是高端房地產價格的上漲，將起到分流通脹的作用，由于有這樣一個分流機制，市場所擔心的消費品價格快速上漲，從目前看沒有構成任何威脅。

但從歷史經驗來看,通常肉價和糧價上漲正是通脹的前奏。而對于成品油價格上漲,國家發(fā)改委稱這將直接影響11月CPI上升0.12個百分點,但在當前物價指數相對較低的情況下,不會對物價水平穩(wěn)定產生不良影響。隨著資產泡沫化加劇，服務性價格都在上漲，包括醫(yī)療、教育和住房等，而這些因素占CPI的權重遠遠不夠。此后，隨著資源價格改革的啟動，水、電、煤氣、土地價格還會更快速上漲。已有學者指出，過去20年，一旦M1超過20%以上，隨后的6個月里都會出現快速的CPI上漲。

如此觀察，則通脹的表征已越發(fā)明顯，而目前CPI的構成顯然無法反映出真實的物價變動水平。例如統(tǒng)計局公布的10月份70個大中城市的房屋價格上漲達到3.9%，漲幅比9月份擴大了1.1個百分點，在CPI的構成中，在居住價格這一分類上，卻是同比下降3.8%。所以一些經濟學家紛紛估計，CPI今年11月轉正后將維持在高位，在未來半年內通脹將呈上升趨勢。

如果到明年初，CPI同比出現快速增長，屆時央行是否會調整貨幣政策，以避免出現真實利率為負的狀況？

央行新近發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告提出，在經濟持續(xù)回升過程中，要密切關注各類價格走勢，并注意更長期及廣泛意義上的整體價格水平穩(wěn)定。并強調未來實體經濟運行態(tài)勢以及宏觀政策力度、節(jié)奏的把握，將對通脹預期和價格走勢產生重要影響。

但近期美元的意外反彈似乎打破了這種預期。雖然美元反彈受到一定的壓制，市場卻已意識到美元反彈背后代表著官方進行通脹預期管理的意圖。如果市場繼續(xù)大漲并出現跨年度行情，未來很可能面臨加息和美元升值的風險。

然而目前政府最關心的問題依舊是，脆弱的復蘇格局能否日益鞏固，如何保證國家經濟快速平穩(wěn)地前行。溫家寶總理在第七屆上海世博國際論壇開幕式上致辭時強調：當前，中國經濟回升向好的趨勢不斷得到鞏固，但仍然面臨不少困難和問題。中國將繼續(xù)實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，促進經濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

可見目前的政策姿態(tài)在年底之前當會保持不變，至少短期內不太可能出臺上調存款準備金率和人民幣升值等緊縮政策。但是，如果國際收支順差導致流動性過剩出現的時間早于預期，則判斷認為二季度開始上調存款準備金率并不為過。　

未來隨著每個月外貿數據的公布，人民幣升值預期的幅度將越來越大，同時由于美元將繼續(xù)維持貶值趨勢，未來的熱錢流入量或將越來越大，并可能成為持續(xù)超出市場預期的主要因素。

換個角度，即使今年國家經濟保八成功，付出的代價也很大。如果我們冷靜地看未來，明年當不會再有10萬億信貸。國內股市上漲的“路徑依賴”動力將因此開始減弱，A股市場的一段快樂時光何以持續(xù)？此外，人民幣升值雖然呼聲很高壓力很大，但成為現實的可能性實在很小很小，因為中國的出口仍然是20%以上的負增長。

即便全面通脹出現的可能性不大，但既然政策轉向恐怕很難在短期內成為現實，既然我們在一段時間內必須面臨較大的資產價格膨脹壓力，既然受制于寬松美元環(huán)境所導致的美元套利活動來勢兇猛，我們將如何及時采取有效政策舉措加以應對？