拉賈：美元貶值將使新興市場出現資產泡沫

2009年11月16日 16:47
來源：鳳凰網財經

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多明戈-卡瓦羅：感謝王元龍先生的發言。您剛才談到了非常相關的一些話題，都是有關重建國際金融和貨幣新體系的，我想使用你所講的話題來指導其他人的討論，因為這一節和前一節都反復提到過些主題。下面請國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長魏加寧先生發言。

魏加寧：我可能是這一節最后一位發言人，我想我們換一個角度來談這個話題。首先回顧一下戰后金融危機與金融理論的變遷，從這樣的角度來看有什么發現。

早在60年代經濟學家肖和麥金農發現發展中國家普遍存在金融壓制現象，所以導致經濟發展不快，他們就提出來了金融深化和金融自由化的理論。這個金融自由化的理論提出以后，許多發展中國家就按照金融自由化的方向推進金融自由化，但是后來實行金融自由化的發展中國家就出現了金融危機。另外一方面，東亞國家和地區實現了經濟高速發展。這樣“斯里-格里茨、霍爾曼、辛木昌燕”(音)又提出了金融約束的理論，一佛教是對金融自由化的反思，另一方面，也是根據東亞國家的東亞奇跡經驗總結，提出適度的金融約束對經濟發展是有好的，他們又再次強調政府的作用。如果金融壓制是強調政府的作用，金融自由化是往右走，強調了市場的作用，在金融約束論提出來之后我們又向左走，重新提出了政府的作用。但是很快大家知道九十年代爆發了亞洲金融危機，主流的觀點認為亞洲國家政府的干預過度是亞洲金融危機的一個重要原因。所以在這個基礎上又進行反思。

在亞洲金融危機之后，實際上這些金融界更流行的是金融創新理論，尤其是在發達國家，金融創新理論更強調市場的作用，反對政府對金融創新、對金融衍生品進行監管，并且用數學公式替代風險控制。這次先爆發了美國的金融危機，很快蔓延成國際金融危機。主流的觀點對市場的作用又提出了質疑，主流的觀點認為是市場失靈造成了這場金融危機，認為金融創新過度，市場監管缺位等等原因導致了這場金融危機。在這個時候，我想今后一個時期我們更應當提倡或者更應當看中的是什么理論呢？應當更重視的是金融安全網的理論，無論是前面講的發展中國家當年爆發金融危機，還是東亞國家爆發金融危機，還是最近以美國為首的西方國家爆發的金融危機，最根本的原因是由于金融安全網本身不健全，所以導致了金融危機。

金融安全網簡單講核心內容是三道防線或者三大支柱。第一道防線，審慎監管。審慎監管的目的是維護信用秩序，首先是制定游戲規則，然后監管金融機構的行為是否違規，手段主要是現場監管、非現場監管。從各國發展趨勢上來看，銀行、證券、保險的綜合監管、統一監管似乎是一個趨勢。第二道防線，中央銀行的最后貸款人職能，它的目的主要是防范系統性風險，維護金融市場的穩定。職責是解決金融機構流動性不足問題，手段是貨幣政策和再貸款。從發展趨勢來看，中央銀行的獨立性要加強，而且宏觀的貨幣政策和微觀的銀行監管職能要分離。第三道防線，以存款保險為核心內容，包括存款保險和證券保護者機制、保險保障機制全面投資者的保護機制。金融安全網實際上包括這三項內容、三大支柱或者說三道防線。

我們用金融安全網的理論框架來分析這場金融危機我們可以看到，無論是美國還是國際上，現在金融安全網都很不健全。美國爆發這場金融危機首先說明它的金融安全網不健全，監管體系出現了問題，大家在研究美國的金融監管體系會發現，這個金融監管體系非常混亂，非常復雜，既存在著監管的重復也存在著監管真空。第二道防線最后貸款人職能，中央銀行這些年獨立性也是明顯的在喪失，它的存款保險雖然起了很強的作用，這次如果沒有存款保險美國的金融危機還不知道什么樣子，但是沒有覆蓋到非銀行金融機構，也是一個不足之處。從美國來看，由于金融安全網的不健全導致了這場金融危機。

通用有這個分析框架觀察現在的國際金融體系，可以看到整個國際金融體系首先在金融監管領域缺少世界性的跨國的綜合監管機構，第一道防線在國際金融市場上不存在。第二道防線，最后貸款人功能，剛才我的同事王元龍先生做了大量分析，國際貨幣體系、最后貸款人功能現在存在著很多的缺陷，IMF的作用也十分有限。第三道防線就是在存款保險領域，我們有一個國際存款保險協會，但是只是一個協調性的機構，協調的能力也十分有限，所以我認為，由于整個金融安全網不健全導致了這次金融危機甚至以前每一次金融危機的爆發。

基本結論，只要金融安全網存在漏洞，國際金融安全網不存在或者不健全，金融危機還會反復的發作。作為一個建議或者說是一種對未來的思考，我們當務之急就是各國攜起手來要把國際的金融安全網建立健全起來。需要做的事情，首先在金融監管領域作為未來的發展目標，我們應當建立一個跨行業的甚至有一定跨國監管職能的國際性的監管機構，就是建立國際金融安全網第一道防線。第二道防線，就是國際最后貸款人的功能，要把現在的IMF改造成對儲備貨幣有效實施監管約束的組織，剛才王元龍先生也做了大量的分析。這里面最重要的就是增加像中國這樣一些發展中國家的發言權。第三道防線，關于存款保險機構，有兩件事情要做，一個是國際的存款保險協會要改造成國際的存款保險的再保險機構，這樣來支撐各國的存款保險機構。因為金融危機過程中有一些國家銀行倒閉，最后存款保險機構都存在著一定的困難，從國際的角度來講，我們應當有一個國際的存款保險的再保險機構。另一個，將來不管是存款保險，覆蓋面要覆蓋到非銀行的領域，比如說證券投資者保護機制、保險的保障機制，這樣一些機制的建設可以把整個金融安全網健全起來，減少金融危機發生的可能性也大大削弱金融危機帶來的嚴重后果。

謝謝。