中央經濟工作會議前瞻通脹憂慮下信貸政策成最大關注點

2009年11月24日 02:30
來源：國際金融報

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2009年的中央經濟工作會議提前了。從習慣上的12月改到11月底，雖然在時間上并無本質差別，但會議能夠提前召開，需要一些基礎。我們或許可以這樣理解：一方面，決策層對明年的經濟政策，已有基本共識，即調結構、防通脹；而對當下經濟情況，尤其是積極財政政策對結構調整的沖擊，以及寬松貨幣政策下資產泡沫隱憂，已經讓決策層有些迫不及待了

銀行最近幾個月在信貸市場表現波瀾不驚，正靜靜等待中央經濟工作會議對明年宏觀政策的定調。在近期不到5天的時間里，央行以及具有央行背景的官員和學者紛紛在不同場合表達了對當前貨幣信貸政策的關注，各方矛頭直指資產價格高企加劇人們對通脹的預期。專家表示，信貸政策才是今年經濟工作會議最大的突破，而籠罩在銀行頭上的信貸迷霧也將在會議之后漸漸驅散。

泡沫激增惹人憂

資產泡沫問題已經引起全球，特別是新興市場的密切關注。在國內，泡沫的幽靈若隱若現于股市、樓市。國內上市公司剛剛披露完畢的三季報顯示，國際熱錢風向標QFII正在大幅提高金融、地產行業的持股比例。70個大中型城市房地產價格10月同比上漲3.9%，前10個月房地產開發投資同比增長18.9%。而素有“熱錢橋頭堡”之稱的香港，如今已經有罕見的5000多億港元進駐，導致豪宅價格飆升，新股也相繼錄得巨額認購。

巴黎銀行中國與香港證券研究部門主管ErwinSanft昨日提前示警：我們已邁入一個階段，中國恐歷經類似上世紀80年代日本資產泡沫的窘境。中國若持續寬松的財政與貨幣政策，這些問題將應運而生。

“只有當價格跌得非常厲害時，才能判斷泡沫被擠破，因此目前泡沫有多大還不好說。”巴克萊銀行中國研究主管彭文生則對記者表示。

通脹近憂遠慮夾雜

“今年上半年，貸款投放比較多，雖然近幾個月貸款增速有所下降，但流動性仍非常充裕。存量會不會對資產價格造成很大沖擊，利率水平很關鍵。”彭文生說。他向記者解釋，名義利率不變，導致實際利率下降，其結果就是投資者從低流動性、低回報的投資轉向高流動性、較高風險以及較高回報的資產，從而對資產價格產生壓力。

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿也表達了同樣的看法。他認為，一旦消費者和投資者形成強烈的通脹預期，就會改變其消費和投資行為，從而加劇通脹。例如，如果消費者和投資者認為某些產品和資產(地產、股票、大宗商品等)價格會上升，且上升的速度快于存款利率，就會將存款從銀行提出，去購買這些產品或資產，以達到保值或對沖通脹的目的。

因此，未來央行不僅要考慮對沖外部資金流入，將新增貸款維持在較低增長率，還要考慮實際利率的高低，隨著通脹預期不斷增加，未來還要重點考慮加息，特別是提高存款的基準利率，能夠讓投資者愿意持有銀行存款，而不是去購買資產。

信貸政策已悄然“縮量”

“2009年我國宏觀經濟就像坐了一回過山車大落大起，無疑是強刺激計劃以及過度寬松的貨幣政策功不可沒，但多年經濟結構的失衡沒有改變，泛濫的流動性也為將來埋下了深深的隱患。”一位中國國情專家在接受記者采訪時如是說。他指出，在我國，貨幣政策效力遠遠大于財政調節，這一根本的政策指導失衡在本輪經濟恢復中得到強化，并且惡化。

國務院發展研究中心宏觀經濟部副部長魏加寧認為，明年中國如果繼續實行寬松的貨幣政策，有可能助長泡沫的形成。但如果過早地收緊，又擔心經濟二次探底，所以需要宏觀調控政策的轉換。

其實，隨著經濟的回升，政策已經出現“縮量”的趨勢。今年10月份的信貸總額就自9月份的5167億元大幅下降至2530億元，這預示外松內緊的調控已經開始。但也有專家指出，這種“縮量”更多的是銀行自我調整，還不是真正意義上的政策變向，一切要等到經濟工作會議召開后，更為清晰信貸政策才會出現。