中國50年期國債首次招標發行中標利率4.3%

2009年11月27日 13:46
來源：第一財經日報

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CBN 綜合報道

從中央國債登記結算公司獲悉，今日早間招標發行的50年期國債中標利率為4.3%。這是中國首次發行50年期國債。

根據財政部此前發布的公告，本期國債通過全國銀行間債券市場、證券交易所市場發行，發行面值總額200億元。

根據安排，本期國債11月27日招標，11月30日開始發行并計息，12月2日發行結束，12月4日起在全國銀行間債券市場和深圳證券交易所上市交易，在上海證券交易所上市日期由上海證券交易所另行通知。

本期國債利息每半年支付一次，每年5月30日和11月30日(節假日順延)支付利息，2059年11月30日償還本金并支付最后一次利息。財政部委托中央國債登記結算有限責任公司、中國證券登記結算有限責任公司上海、深圳分公司辦理利息支付及到期償還本金等事宜。

50年期國債首發保險資金投資債市迎來兩大利好

保險資金本周在債市迎來了兩大利好：50年期國債27日將通過全國銀行間債市、交易所市場跨市場發行，保險資金料將成為主要購買機構，保險公司尤其是壽險公司對長期國債的強烈需求將由此得到緩解；四家保險資產管理公司本周首獲“無擔保債”投資資格，保險資金整體收益也將借此有效提升。

本期50年期國債發行規模雖然只有200億元，但因期限較長而引來市場關注。按照經驗，超過10年期的債券因為覆蓋周期長、利率風險高，因此參與其中的投機性資金比例低，投資性資金成為主導。壽險機構因其資金來源多呈現穩定、長期特征，歷來是超長期債券的需求主力。而壽險機構近期也面臨較大的資金配置壓力，如果收益率有吸引力，該期國債的配置型需求也會較強。

財政部此前所發國債最長期限為30年，存量為3120億元。由于50年期國債缺乏可資參考的定價基準，所以市場對其利率水平頗為關注。來自中債的收益率曲線顯示，11月20日銀行間30年期固定利率國債收益率為4.2141%。中金公司報告指出，超長期國債隨久期增加的單位風險溢價是下降的，50-30年利差可能比30-20年利差只高出15bp左右，50年期國債發行利率或將在4.3%-4.5%之間。

有壽險公司投資經理表示，對本期國債投資興趣不大，因為收益率可能不會太高。也有保險公司投資人士表示，基于未來的通脹預期強烈，加息周期可能開啟，現在這個時機不太適合投資長債，更愿意等待未來市場整體利率水平大幅抬升之后，再參與到長期品種的“淘金”中，等待期間仍將以短期品種作為防守。

本次國債發售對保險資金的收益貢獻或許有限，但對于負債結構更加長期化的保險機構而言，它的意義更在于提供了超長國債這一新品種。多位投資人士表示，只有在50年期國債后續能夠保證穩定、連續供應的前提下，才能對資產負債管理真正起效。如果以后能夠實現每年發行兩期50年國債，保險機構的真實配置需求將被有效帶動。

超長期國債試水債市擴容加速

社科院金融研究所長期從事債券研究的專家安國俊表示，總體而言，超長期國債的發行無疑對豐富債券市場品種結構，完善收益率曲線、提供長期定價基準具有深遠影響。

首先，財政部考慮發行長達“半個世紀”的國債品種，無疑是為了豐富我國現今債券市場品種的期限結構。從完善國債期限結構的角度觀察，國債市場品種期限結構的安排，應該考慮國債價格的波動性以及不同投資者的風險厭惡程度。期限品種結構豐富的市場，能夠在不同程度上滿足投資者的多種需求，因而市場表現活躍，流動性好。一般而言，考慮到資產負債匹配的原則，商業銀行、保險公司和養老基金會是中長期國債的主要投資者。

安國俊指出，當前我國銀行、保險等機構投資者對長期國債存在強烈需求，而由于10年期以上長期國債的缺乏，導致二級市場長期國債收益率仍缺乏合理的定價機制。因此，超長期國債的發行對基準收益率曲線具有重要意義。

其次，超長國債的發行也有助于完善國債收益率曲線。在發達的市場經濟國家，例如美國，其國債市場收益率事實上已成為金融市場的基準利率，并成為投資者判斷市場趨勢的風向標。國債利率作為基準利率的最大優勢在于其期限的多樣性，各種期限國債交易所形成的利率能形成一條完整的收益率曲線。可以說，國債市場收益率曲線可以有效連接貨幣市場和資本市場，為各種期限結構的金融產品提供定價基準。

除此之外，國債收益率曲線的形狀變化也能反映通脹預期和經濟走勢。從統計分析來看，我國居民消費價格指數(CPI)的變化軌跡與10年期國債的變化軌跡呈現較強的相關性，說明長期債券收益率已能夠反映CPI等的變化，進而能為中央銀行提供貨幣政策決策依據。

而統計資料顯示，財政部四季度共發行國債16期，發行期數較二、三季度明顯減少，但長期限國債發行期數的占比有所增大。分析人士指出，財政部在第四季度增加長期限國債的發行比重，尤其是50年期國債，一方面可能是為了部分長期基礎性工程融資，另一方面則是有利于完善國債的期限結構。此前，我國國債收益率曲線期限結構最長端只有30年。

超長期50年國債賣給誰？

超長期國債只對機構發行

發行這么長期限的國債，會有什么人感興趣呢？業內專家解釋說，此次發行的50年期國債，主要是銀行間債券市場發行，面對的是機構投資者，并不對個人發行。

這次發行的50年期國債，不面向社會公開發行，只在銀行間債券市場、證券交易所市場發行，面對的也只是銀行、金融機構等機構投資者。

業內人士指出，發行50年期國債是財政部為完善收益率曲線、豐富債券市場投資品種所采取的一個試探性舉動，而選擇在目前市場利率處于低位時發行，可以節省成本。因此本期國債的發行規模十分有限，其對債市的影響也不大。

只有保險公司感興趣？

但即使是機構投資者，50年期的國債期限也顯然太長了。“期限太長了，只有保險公司可能會感興趣。”有銀行內部的債券交易員認為，即使是銀行，也不太會配置50年期限的國債，而估計需求方只能是保險公司。“因為對于商業銀行來說，10年以下的中長期債券較為符合其資產負債配置要求。投資超長期國債面臨的利率風險也較高，由于當前的利率水平處于歷史低位，一旦存貸款利率上升，將使得資產負債收益的配比更加失衡。”

不過，也有銀行業人士認為，50年期限的國債對銀行而言還是有一定吸引力的。這種觀點認為，在目前低利率時期，如果只投資購買3年期、5年期的國債，扣除必要的運營成本，銀行向儲戶支付利息后，會形成利率倒掛的損失。因此，30年、50年的長期國債，雖然跨越幾個經濟周期、加息和降息周期，但綜合而言，其每年較高且穩健的收益是有吸引力的。因此，在銀行的資產配置中，有必要購買一定比例的長期國債。

國債利率定價引人關注

說到底，50年期國債的吸引力大小，還是最終取決于其利率水平。在財政部今年的國債發行計劃中，50年期國債的首發計劃早早披露。對50年期國債，市場上缺乏可資參考的定價基準，所以其利率的定價一直也是各方關注的焦點。來自中債的收益率曲線顯示，11月20日銀行間30年期固定利率國債的收益率為4.2141%。而今年財政部曾在4月初招標發行過一期30年期國債，中標利率為4.02%，規模為220億元。

“定價過高，增加財政支出負擔；過低則會失去市場吸引力。”一位分析人士指出，財政部公告此次國債發行采用競爭式招標就是充分考慮到市場認購方的需求。而競爭式招標方式定價，即全場加權平均中標利率為當期國債票面利率。“在這一招標方式下，投標機構中標利率低于或等于票面利率的標位，按票面利率購買當期國債；高于票面利率一定價位以內，按各自中標利率購買當期國債；高于票面利率一定價位以上標位，全部落標。”

由于今年4月8日發行的30年期國債最后招標確定的年利率為4.02%，一些市場人士估計，50年期的本期國債中標票面利率應在4.2%-4.6%區間。而另一種觀點則認為，如果票面利率在4.7%-4.8%之間，會更有吸引力。