國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪演講實錄

2009年11月29日 11:57
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊第五屆中國證券市場年會今日在京舉行。以下為國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪演講實錄：

陳東琪：同志們，早上好！題目是“對近期經濟形勢與政策若干問題的看法”。

第一個問題，最近發生的迪拜債務危機大家擔心會讓世界經濟陷入二次衰退。是不是這樣的？我個人認為不會的，只是一場局部性的危機，不會改變全球的大趨勢。盡管這次迪拜的債務風波600億，但是總債務在接近900億，也算是在繁榮期高速擴張帶來的巨大風險。但是從我最近了解的情況看，市場的恐慌可以和雷曼去比，往往在經濟脆弱的時候大家會找種種理由，市場也會表現出非常脆弱。但是我想迪拜這次的事件有幾個和雷曼的不一樣：

第一，迪拜畢竟是一個小的經濟體，是阿聯酋酋長國中一個小的，跟雷曼不可能相比，雷曼當時管理資產全球幾萬億，比迪拜大好幾倍。

第二，迪拜危機在沙漠上，封閉，不開放。雷曼破產在世界金融中心華爾街，非常開放，輻射、波及范圍寬。

第三，迪拜的債務違約還款延期，其實這樣的事情經常發生，只是因為它大，大集團債多，要推遲當然也是違約了，但是不是資不抵債的破產清算，和雷曼完全不一樣。

第四，迪拜的債務鏈非常短。當然會影響相關的銀行，相關的建筑材料供貨商，但是整個金融鏈和產業鏈是非常短的，從行業來講、從區間來講都是比較小的。美國雷曼是次債，次債是很長的鏈。

第五，中國、美國、歐洲、日本這四大經濟體現在的政策還沒有淡出，還是往上推的力量，在這種情況下和雷曼去年9月15日當時的情況不一樣，政策用力的方向不一樣。

第六，雷曼破產發生帶衰退的中后期，往往就像斜坡的石頭，慣性放大。迪拜是在全球經濟復蘇的初期，是由下往上的力量，所以我認為不會影響趨勢。

我特別想借這個機會談這六點想法，當然我們要很在意，要吸取教訓，但是不要有過高的效應過度評估產生過度行為。

第一個問題如果從正面佐證，美國經濟我個人看，今年二季度已經結束了為期兩年左右的衰退，三季度開始進入復蘇，盡管復蘇可能會出現一些反復，但不會回到去年三季度、四季度這種情況去，不會回到雷曼當時的情況，因此不會出現二次衰退。盡管商務部最近調整了美國經濟三季度的增長速度，由3.5調到2.8，但是依然是正增長，二季度是負的0.7，我認為美國經濟已經復蘇。當然美國現在有兩個弱指標，一個是房地產，大家都說這個是引起危機的根子，復蘇也應該看它，我同意，但是今年三季度以前美國的房地產不好，從10月份開始舊房、新房的銷售都在改善，大家一定要關注美國最近新房和舊房的銷售，快速增長，這是一個弱指標。第二個弱指標是實業，美國的經濟學界認為這個指標是擾動整個經濟核心的因素，一般來講就是這樣的，但是如果我們把慣性、把提前量、前瞻性打進去，尤其是最近的變化，雖然失業率還在往上攀升，去年比較低，9月份9.5已經上新高，但是注意到領取失業救濟人數已經下降了，由55萬到現在46萬，連續三周以上可以認為具有新的持續性。美國生產力的增長，我個人看衡量一個經濟最重要的指標，表觀上是就業實業、房地產、建筑業，更重要的生產力的拐點，我個人認為已經出現了，三季度增長9.5，非常快，勞動強度再降低，意味著企業效率和勞動力收入有效購買能力會提高。所以這兩個弱指標可能會在明年年初改變，我認為美國經濟已經全面復蘇。

非美經濟也是這樣的，首先是資源體澳大利亞、巴西已經復蘇，俄羅斯10月份開始油氣產量、銷售量都增加，歐元區連續五個季度下降后增長，最近美國、日本都是出口，印度第一季度5.8，二季度6.1，三季度7以上，和中國經濟復蘇見底路線一模一樣，我個人認為經濟復蘇速度在加快，請大家一定要注意。

第二個問題，中國經濟本輪回升趨勢會不會因為外部局部危機而終端？不會，因為本次轉跌為升主要靠“雙內需”拉動。

總量方面，GDP逐漸回升，盡管外需很吃力，但是我注意到已經觸底，紅線有止跌回升趨勢，可以預見明年一季度出口會有微弱增長，全年會有兩位數增長，當然也有今年的基數，不管怎么樣GDP不是負的往下拉。美國五項措施以上的保護，我算了一下金額關系不是很大，當然我們要嚴厲譴責美國這種不顧全大局經濟復蘇稍有好轉就采取不顧他人利益的做法。中國的出口競爭力由于結構調整在發生變化，無論是紡織、裝備制造、零部件都在發生變化。既然這樣只要內需仍然保持快速增長，投資今年33以上，我個人認為即使明年投資向下回穩幾個點問題都不大，回到25會不會影響經濟向上持續。消費仍然保持增長，今年15的名義增長，17.7的實際增長，我個人認為汽車等消費拉動不是一個短期拉動，是全球最大的一個汽車消費浪潮，因為汽車和衣服、食品消費不一樣，它的后市場很大，后市場消費會促使各產業鏈、各消費鏈條延長，這是一個不爭的事實。中國第一次出現千萬輛以上汽車銷售量。中國汽車在全球排在最大年銷售量不是短暫性的，是全社會重要的現象。總需求來講，“雙內需”的消費拉動，我個人認為不僅旅游、不僅保健、不僅房地產、不僅其他方面的拉動，邊際的汽車消費的拉動，而且很大消費鏈條的、有很大后市場的所以大家不可忽視，只要政策保持延續性，因此明年的消費還可望可以增長。促進消費增長的收入，09年一二三季度，都有所增長，去年股市是下降的、去年房地產是下降的，上行趨勢，我們流動值是增加的，意味著參與投資增加了。

產業方面，我個人認為三四產業都在協調往上，即使最差的長三角、珠三角都在發展。“鐵”帶動原材料、工程機械，新能源等新興戰略產業加快發展，服務業加快增長。大家注意到V型反轉已成定局，不會下來。更重要的是即使兩個“三角”正進入結構加強調整期內需主導型中西部經濟增長加快區域經濟出現“景氣交叉”。從經濟周期的趨勢上也處在由復蘇的中后段，已經不是衰退階段。

第三個問題，在新一輪上升期中中國經濟會不會出現高通脹？答案是合理選擇政策取向，有效操作政策措施、積極調控供求關系不會發生變化，不會有特別大的實際通貨膨脹，CPI可以控制在1978—2008年31年的長期平均值每年5.68的水平以下，3左右有把握。

理由是，第一，盡管出現了通貨膨脹交叉的信號，這是歷史的指標，貨幣供應量也應當向下收斂速度，信貸也應該向下收斂速度，信貸現在已經收斂了，而且我預計明年的信貸應該比今年下半年多，應該多。經濟的發展規模在動，信貸現在我們講有合理性，要保持經濟可持續發展，在目前直接融資市場份額很小的情況下，現在的適度增長是必須的。明年月平均應該包括在6000億左右。

中央銀行已經在采取非常恰當的措施，我們不動價格、不動利率，確實也不能動，動也是對上半年過度信貸的適當微調，已經這么做了，而且我們的市場經濟并不缺流動性，四個原因，第一，貨幣乘數速度加快，即使同樣的基礎貨幣投放下，貨幣的資金流動性會增加，而且我們預計預期改善，大家向好感覺的面逐步擴大，我想乘數還會提高，這是經濟周期上行階段一個趨勢，我研究過，貨幣乘數的周期變化就是經濟的一個信心指標。我們可能更多的看到銀行之間的借貸，實際上經濟環境是非銀行借貸增加。由于市場預期的改善，市場運行過程當中的買方和賣方關系的改善，買方會提前付錢，賣方會更高的付貨款，這是經濟回升時期和經濟向下衰退時期的評價。即使信貸比上面有所收斂，我認為流動性會更大，主要講貨幣對通貨膨脹的影響，我個人看法是，第一，貨幣對重會影響價格，因為CPI的持續上漲最終實際又是貨幣現象。如果把我剛才目前是復蘇，再后來是擴大，再后來是繁榮，貨幣的流動速度還在5以上沒有問題。所以貨幣促進通貨膨脹不是理由，我也知道投放很多基礎貨幣，美國11月份投入的基礎貨幣相當于這些年的總和，中國基礎貨幣投放也很多，5、6年的分布貨幣量的增加在一個點上出現，所以大家不要太擔心，我個人認為還是心中有數。第二，收入是在增長的，不會帶來很大的通脹需求下來。第三，來自于供給。我個人看食品，特別是糧食和肉，我們現在糧食儲備庫存量非常大，而且無論是大牲畜還是產肉量都在增長，跟05年、06年物價上漲當時的豬肉暴漲不是一回事。第四，水電漲價。我個人看，搞階梯提價是對的，而且很好，一定要提，但是不會影響CPI，因為是有節制的，而且這個量算了比重，是可以在很小范圍實現的。第五輸入型通貨膨脹。我的看法是，輸入型通貨膨脹在未來的三五年當中可能非常強大。

第五個問題，經濟進入復蘇期后宏觀政策應隨之變向嗎？條件不成熟，明年政策連續措施操作有針對性和靈活性。中央經濟工作會議強調政策保持連續性、穩定性、針對性、靈活性，為什么是這樣？我想最重要的是幾個理由：

第一，經濟還剛進入復蘇階段，需要穩固上行基礎。

第二，外部經濟剛剛復蘇，其實按照我的定義復蘇剛剛開始，還很脆弱，外部環境外需還是比較困難，畢竟還沒有轉正，至少轉到10以上。

第三，內需持續增長，特別是大消費，這種增長還需要政策保持連續性、穩定性來穩固內需增長的慣性。

第四，充實豐富一攬子經濟刺激計劃需要原先的現有的貨幣政策舉措來支持。我們明年還得高，兩年4萬億，剛剛搞一年。

第五，市場信心雖然轉好但是還有波動，還有很多脆弱性，在這個情況下需要政策的連續性穩定市場的預期，包括股市，包括其他的市場。

第六，考慮到市場主要國家的政策退出還有時間、還有條件，中國不要在這個方面率先行動，我們要看到足夠的對我有利的調整下出手，時間不到。

所以明年政策取向是適度寬松，我認為這是非常符合實際情況的。

一些國家貨幣政策近期變化，現在以色列、挪威、越南、澳大利亞，大家又開始恐慌了，我講兩點，第一，這是小型危機，第二，政策轉向的時候反而說明經濟復蘇已經定局，決策者全部認可，0.25的利率就調，漲到0.8不可能一個時間，要分十幾、二十次來定的。政策決策雖然面臨兩難，但是我認為選擇方向明確是非常對的，不會影響中國經濟復蘇的整體趨勢。

今天我的結論就是，大家不要用迪拜把自己帶毛了，沒問題，中國全球經濟的復蘇趨勢應當是一個客觀的，是一個周期所需要的。中國這次經濟調整雖然調的只有七個季度，用七個季度完成了從13.8到今年一季度的6.1，完成了上一次7年的下調的空間，主要是外部金融危機，這說明什么？縮短了經濟危機時間，下降了時間，給我們的經濟增長回升提前了，調整時間縮短了，回升的時間提前了，全球經濟也是這樣的。美國經濟估計今年-0.5，明年會在2以上，很多機構預測有可能達到4，全球經濟我個人看今年全年是一個低點，中國一季度會是一個低點，明年全部會上升，這個結論不變。

主持人王端端：謝謝陳院長！陳院長是國務院重要的智囊人物，相信他今天為我們講解的國家政策和經濟熱點問題能使我們更好的把握股市的走向，再次感謝。