民族證券投資策略年會實錄（三）

2009年11月30日 15:59
來源：鳳凰網財經

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從檔次區分來看，我們一直在堅持今年3月份糖酒會的判斷，兩端無憂中間加壓，是高端白酒和低端白酒，中端加壓，主要是市場化的競爭加劇，大家壓力還是比較大的。從高端白酒消費來講，更多的是政府高端消費為主，低端消費，尤其包括農民工，事實無論在哪都是要喝的。我們終端的一些廠家發現，他們銷量的影響基本上還是比較穩定的增長。

大家比較關心限酒令的問題，限酒令的問題對高端影響并不太大。終端的競爭更加激烈，一個是經濟規模的影響，經濟危機負面的影響不是說一點沒有，在整個高端，尤其茅臺、五糧液，也是下探200—400的價位，高端白酒也在不斷下探終端市場。

從整個消費趨勢來看，如果說在傳統優勢品牌推出同類型產品的時候，對消費者帶來的心理滿足感還是要高于傳統優勢品牌。

選股策略，傳統優勢品牌，我們推進酒鬼酒、山西汾酒等等。

我們也提出今年行業的三大利好，一個是行業的增速回調，第二個是整個價格的穩步上升，第三是成本的下降。從今年整個趨勢來看，這三大利好基本上已經兌現，未來這三大利好雖然說有所減弱，這個減弱主要是在增速，因為增路08年奧運會，對啤酒的沖擊是很大的，尤其像北京、像青島舉辦比賽的城市。像北京幾乎把所有的工地都停掉，所有的串攤不允許開放，實際對啤酒的負面影響是很大的。也可以從07年燕京先三季度的增長來看，恢復的增速三大龍頭是比較高的。

從價格來看，穩步增長趨勢還是比較明顯的。一個是行業內龍頭已經達成了相對的末期適當降低成本，降低麥芽濃度，達到變相提價的目的。再一個，現在現有的更換包裝，易拉罐比例的增加，包括升體產量的增加，都會拉動整個價格的上漲。

成本來看，明年我們判斷還是相對比較穩定的，因為從大麥的價格波動來看，從去年8月份的高點268美元，降低到今年100美元一噸，現在回調到170多美元。從以往的價格變動趨勢來看，價格有可能進一步回落，再度上升到去年268美元的高點是不太可能的。

從行業整個的整合度來看還是再繼續提升的，三大龍頭還是保持了高于整個行業增速的水平，像華潤是16.4%，青啤10.2，燕京14.41，遠遠高于行業同期6%的增速。從整個行業的競爭來講，產業集中度的提高有利于競爭激烈程度的下降，從整個噸酒價值來講也是繼續上升。

從整個行業的競爭下降體現比較明顯的，一個是費用增速低于營銷率的增速，這個增速的下降也跟去年幾大啤酒廠商在奧運宣傳支出上增速，導致了整個營業費用增速的下降。從整個品牌整合來講，三大龍頭主品牌的銷售增速還是遠遠高于自身的整體增速，在整個品牌整合來講，速度最快的還是青啤，次之是燕京，華潤基本上雪花一個品牌打天下，所以整個增速差并不是特別明顯。

大麥的價格，這是加拿大大麥期貨的價格15年變動的趨勢，從波動幅度來講，還會有一個回調。

葡萄酒行業，去年的時候也在看好，但是從今年來看，我們對葡萄酒保持了謹慎樂觀的態度。主要有兩點，一個是高速增長難以持續。因為整個從行業的增長，其實更多的是關注于一線城市、二線城市給，未來葡萄酒要走向穩定的增長勢必要擴大整個收入面的，要向中低端發展，否則未來的量上面的擴充還是收到了很大的限制。從增速來講，產品本身也沒有真正變成酒桌上的必需品，整個需求彈性還是最大的，營收增幅還是比較低的，下降幅度還是很大的。第二點，單價還有持續下探的趨勢，從營收增幅和產量增幅之差還在不斷的收窄。

昨天國家海關總署和香港簽訂了“提高大陸從香港進口葡萄酒的清關便利速度”。香港去年4月份取消了葡萄酒的進口關稅，整個香港洋葡萄酒箱進入大陸市場跳板的意味也會增強，整個清關便利也給跳板的地位更加明顯，還有下降的可能，勢必對整個國內葡萄酒高端定位策略未來的實施造成很大的挑戰。

乳業從明年的趨勢來看，還是保持比較謹慎的態度，整個競爭可能白熱化。從現在來看，三聚氰胺的負面影響已經基本得到消除，價格戰有再次抬頭的趨勢，只是其中之一。第二點，乳制品工業政策，2009年的修訂版要求所有的乳品生產企業在新增生產能力的時候必須要有確切的奶源作為保障，就是說整個現有的企業都會面臨著比較嚴重的向上投資。

再加上現在從蒙牛的發展趨勢來看，蒙牛在上一個十年的乳業黃金期抓住了幾大行業發展的機遇，一個是國家十年的投入、十年的宣傳，乳業在前期的大規模投入中實現了大量的產能。第三個，原有的乳品企業，以國有為主的機制非常靈活，他抓住了這三點，實現了十年超規模發展。

現在整個競爭策略，因為現在要往上進展，勢必要建立更好的政府關系壁壘，就是說必須要去越過。蒙牛牽手中糧以后，又抓住了現在奶源建設中最主要的一塊，如何跟政府搞好關系的問題。

所以對于整個上市的三家企業來講，競爭的壓力只會增加不會減少，所以我們對明年保持比較謹慎的態度。

肉制品，整個來講我們還是比較看好，主要的原因是原料成本還會保持比較低的價位。從今年整個生豬價格來看還是基本穩定的，豬糧比還是保持在盈虧平衡先5.5：1之上，從來看目前我們在6.3，6.3的比例和豬票比價4.8的比率基本上能夠保持在生豬的單頭盈利水平在100—150之間，100塊錢的生豬單頭盈利能力，是一個相對比較穩定的發展水平。如果說越過150，整個養殖的進入者會大幅度增加。現在來講比較穩定的就是進入退出相對比較均衡，對于肉制品加工業的原料可能保持較低的價位。

從生豬養殖的三大原料來看，玉米、麥麩的原料價格相對來講穩定性會更好一點的，這兩點要更多的依賴于國內供給，唯一不確定性比較大的是豆粕，蛋白飼料來源還是受到了很大的約束。

從整生豬生產能力來看，目前從政府公布的數據來講，還是保持了比較好的名義，今年整個母豬存欄數還是占有一定的比例，如果說一個規模達到59%的比例還是比較好的高度，現在占有還是比較高的。

整個產業連來看，目前加工環節還是處于主導地位，兩個環節的加工規模來看加工行業還是處于比較好的優勢。

整個產業鏈上政策體系來看還是相對完善的，尤其是在以前來講國家更多的是關注城鎮消費者的利益，更多的關注豬肉價格上漲了以后怎么辦。從上一次藍耳病出現了以后，國家也是完善了單價調配政策，也是出臺了生豬價格過低的預案，今年四季度啟動了售出政策，對整個生豬養殖業進行了托底。

生產來看，肉制品加工業和市場是一樣的，面臨的市場要遠遠低于疫病的風險，現在的H1N1在豬身上發現了，也在狗身上也發現了，養殖的壓力比較大了。

從公司推進來看，我們主要是推進這九只股票，白酒里面的貴州茅臺、五糧液、酒鬼酒、山西汾酒、青島啤酒、張裕A、雙匯發展，安琪酵母、承德露露。

整體來看，經銷環節260的利潤還是比較暴利的，從整個鏈條上來看，高端白酒其實是走向啟程，終端價格漲了我再漲價格，實際我也沒有增加政府的支出負擔，因為漲價也是我們提出來的。

從我們重點推薦的三只股票，一個是酒鬼酒、一個是青島啤酒、一個是安琪酵母，今年基本上把營銷渠道地面部隊構建完畢了，今年從央視的招標會上準備在央視上投放廣告。青啤未來發展比較穩定，還有整個治理結構。安琪酵母是食品飲料行業為數不多的幾個占據重要位置的公司，目前在國內酵母行業里也是排到了第三位、第四位，未來可能更大的潛力在于對味精的替代，現在味精全國的消費規模大概在140萬，如果隨著未來按控鹽減少患病率來看，酵母初替物還有很大的發展空間，未來的增長穩定性還是比較高的。

主持人：隨著元旦和春節的即將來臨，商業貿易行業都將演繹一波超越大盤的行情，下面有請商貿行業分析師張麗華談談她的觀點，她演講的主題是“受益通脹與復蘇，重回快速成長通道。”

張麗華：我的報告題目是“受益通脹與復蘇，重回快速成長通道”。

第一，居民消費，未來仍將保持快速增長。

2008年居民消費占GDP的比例是13%，同發達國家像美元、歐元區日本相距是比較大的，我們08年消費增長達到了15.8%，遠遠超過這些發達國家3%的水平。我們對未來消費的判斷是，消費仍然保持一個高速增長的態勢，主要兩點原因，第一外部因素，上午的時候許多專家和我們的宏觀研究員已經充分分析過，目前我們經濟面臨著轉型，拉都內需是經濟增長的必要途徑。內在因素，08年人均GDP已經超過了3000美元，消費升級加快。從另外一點我們可以看到，08年年齡構成來分析，20歲—60歲的居民占人口比例達到了61%，這部分居民他的消費意識強、消費能力也是相當強的，因此我們判斷未來消費仍然保持高速增長的態勢。

針對我們國家特殊的經濟特點，我們知道地區差異和城鄉差異會導致各個地區消費階段的不同，我們可以從2008年各城市的城市化率看出，像北京、上海這些城市的城市化率已經達到了70%—80%這樣的情況，而像西藏、甘肅、河南這些省市相對來說城市化率還是比較低的。人均GDP來看，有6個省市人均GDP已經達到了5000—8000美元，我們判斷這些城市將進入一個消費享受型的階段。而3000—5000美元消費增速是非常高的。在人均GDP低于3000美元的這些城市，我們認為隨著他們進入消費的高速增長期，將會凸顯出一定的消費熱點。

第二，我們對商業行業的整體判斷是實力尚有、行業騰飛在即。目前零售市場潛力非常大，但是企業規模小，我們知道2008年社會消費品總額達到了11萬億，增速21.6%。2008年，連鎖百強的銷售規模占社會消費品零售總額11.1%，美國06年為37.4%，未來這個行業將面臨大規模的整合。

從行業過度到企業，從圖表中可以發現，企業整體的利潤率還是偏低的，但是從04年—08年的數據分析可喜的發現，企業整體的凈資產收益率是持續增長的，而增長主要來源于企業凈利潤的提高，這從一定程度上說明我們企業資金流動發生了改變。09年受金融危機的影響，我們整個商業行業整體是增速放緩的，09年三季度54家商業類上市公司，這里面我們剔除了7家虧損企業，從這里面的數據可以看出我們的商業利潤還是受到了影響。

從百貨、超市、家電連鎖都受到了不同程度的影響，具體來說，受影響最為嚴重的應該說是家電連鎖企業，我們可以看到國美、蘇寧可比門店進入09年之后一直是負增長的態勢，進入09年三季度開始兩家上市公司實現了同業增長負轉正。

下面對商業的前景進行展望。我們判斷商業將重回快速增長通道。首先判斷的理由是，我們認為企業的經營環境良好，上午專家們已經具體的介紹了我國GDP現在達到企穩回升的狀態，有的專家說我們全年8%的目標完成沒有什么問題，甚至更為樂觀。而居民的CPI指數持續幾個月在收窄，我們知道CPI指數可以說是影響商業行業非常重要的指標。