家電行業(yè)：空調(diào)銷售增速再創(chuàng)新高 板塊介入良機再現(xiàn)

2009年12月03日 13:38
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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1.行業(yè)數(shù)據(jù)點評

1.1空調(diào)：出口旺季啟動，整體增速再創(chuàng)新高

近日產(chǎn)業(yè)在線公布了10月份空調(diào)行業(yè)運行數(shù)據(jù)，空調(diào)總銷量達到488萬臺，較9月份的增長幅度進一步擴大，接近70%，其中內(nèi)銷量為332.6萬臺，實現(xiàn)同比增長97%，創(chuàng)出年內(nèi)內(nèi)銷增速的新高，繼續(xù)顯示出行業(yè)淡季不淡的運行特征。本月空調(diào)依然保持超預(yù)期表現(xiàn)主要來自：年初以來啟動的房地產(chǎn)市場、國家的強力政策以及去年同期的低基數(shù)，同時今年較長的十一黃金周也推動了需求的釋放。1-10月空調(diào)內(nèi)銷量合計3194萬臺，同比增長21.6%，累計增速較上個月繼續(xù)提高，估計全年可實現(xiàn)20%-25%的增長。值得關(guān)注的是，行業(yè)出口量為155.4萬臺，同比增長27%，實現(xiàn)年內(nèi)首次月度正增長，這也驗證了我們上次的預(yù)測，出口明確復(fù)蘇趨勢確立，傳統(tǒng)旺季也逐步啟動。1-10月空調(diào)出口量合計2451萬臺，同比下滑26%，預(yù)計全年降幅仍將在20%-25%之間。

由于十一黃金周過后，空調(diào)出口旺季臨近，在一致回暖預(yù)期的驅(qū)動下，空調(diào)廠商保持了較高的生產(chǎn)熱情，10月份空調(diào)總產(chǎn)量為514.7萬臺，同比增長73%，也同樣創(chuàng)出年內(nèi)新高。此外，在“去庫存化”結(jié)束之后，10月份空調(diào)庫存量為699萬臺，繼續(xù)環(huán)比小幅上升。

從企業(yè)方面來看，格力、美的和海爾內(nèi)銷量增速分別為116%、102%和23%，市場份額表現(xiàn)卻出現(xiàn)偏離，格力升至近50%，表現(xiàn)出強大的淡季優(yōu)勢，美的基本保持平穩(wěn)，而海爾份額則出現(xiàn)明顯下滑。

2.政策視角

2.1商務(wù)部更新家電以舊換新統(tǒng)計數(shù)據(jù)

8月10日開始，家電以舊換新工作依次在各試點省市展開。經(jīng)商務(wù)部統(tǒng)計，截止到11月16日，試點地區(qū)共回收舊家電239萬臺，銷售新家電203萬臺，合計銷售額為80.21億元。

國都點評：

銷售規(guī)模再次翻番，效果進一步顯現(xiàn)。截止到11月16日，以舊換新已經(jīng)開展近3個月時間，回收和銷售家電數(shù)量均已超過200萬臺，較上次統(tǒng)計時分別增長73.2%和98.4%，同時銷售額累計實現(xiàn)80.21億元，增長98%。由于十一黃金周過后以舊換新仍保持較為旺盛的銷售勢頭，預(yù)示著政策將產(chǎn)生較好的效果。我們預(yù)計今年以舊換新將拉動家電消費在140-180億元之間。

彩電仍是最大受益子行業(yè)，但洗衣機銷售份額上升。無論在回收數(shù)量還是銷售數(shù)量上，彩電仍是份額最高的子行業(yè)，與上次統(tǒng)計相比，除洗衣機份額上升0.85個百分點外，其他產(chǎn)品均有小幅下滑，由于洗衣機在10月份后進入銷售旺季，更新需求開始加速釋放。

3.主要上市公司動態(tài)

3.1 TCL集團：定向增發(fā)突破上游最后一道防線

11月17日，公司公告擬非公開增發(fā)不超過15億股，募集資金不超過50億元用于與深圳深超科技合資建設(shè)8.5代液晶面板生產(chǎn)線，項目總投資額達245億元，預(yù)計將在2011年底試產(chǎn)。

國都點評：

標(biāo)志著彩電廠商產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展再進一步。成本的比拼已成為未來彩電廠商提升核心競爭力的根本方向。液晶電視的成本主要集中在面板和模組上，合計占整機成本接近70%，且這兩部分的核心技術(shù)長期被日韓、臺灣企業(yè)占據(jù)，但08年以來國內(nèi)廠商紛紛加大了液晶模組的生產(chǎn)。與模組相比，面板生產(chǎn)線投資巨大，開發(fā)周期長，風(fēng)險更高，公司此次合資突破面板領(lǐng)域則確立了先發(fā)優(yōu)勢，進一步弱化了對外資的依賴。

產(chǎn)業(yè)政策助力，項目前景光明。政府加大了扶持平板電視產(chǎn)業(yè)的力度，國內(nèi)逐漸進入高世代面板建設(shè)高峰，京東方、龍騰光電等國內(nèi)企業(yè)以及LG、夏普等外資面板品牌開始布局大陸市場，預(yù)計2012年中國有望成為全球第二大面板生產(chǎn)國和全球最大的LCD生產(chǎn)基地。此外，液晶面板08年全球市場規(guī)模已達924億美元，預(yù)計2015年產(chǎn)值達1337億美元，市場空間十分廣闊。同時從中長期來看，面板供應(yīng)仍會大于需求，價格趨于下降，彩電廠商議價能力提升，運輸費用、關(guān)稅減少也節(jié)約了采購成本。

項目預(yù)計2011年底前試產(chǎn)，優(yōu)先滿足自身需求。公司目前液晶電視銷售額占比已達80%，全年銷量可達800-900萬臺，其中海外銷售超過300萬臺，2011年項目投產(chǎn)時銷量有望達到1500萬臺左右，面板項目模組產(chǎn)能1400萬片基本滿足自身需求。公司也表示，將在未來將加強與其他彩電廠商和液晶產(chǎn)業(yè)廠商的合作，面板外銷也可形成新的利潤增長點。

投資建議與估值：不考慮增發(fā)，預(yù)計09、10年EPS分別為0.12元和0.18元，對應(yīng)PE為38倍和25倍，攤薄后EPS為0.08元和0.12元，考慮到面板項目前期投入大，具備一定風(fēng)險性，公司整體經(jīng)營水平并不突出，首次給予“短期-中性，長期A”的評級。

3.2 海信電器：澄清股權(quán)激勵涉嫌違規(guī)問題

2009年11月25日，部分網(wǎng)絡(luò)媒體刊登了《海信股權(quán)激勵涉嫌違規(guī)，6高管成億萬富翁》的有關(guān)報道，稱海信集團五位高管所持青島海信電子產(chǎn)業(yè)控股股份有限公司股份涉嫌違規(guī)，公司發(fā)出公告予以澄清。

國都點評：

海信今年推出股權(quán)激勵方案主要是基于使管理層利益趨于一致以改善公司的治理水平，同時提高經(jīng)營管理質(zhì)量的考慮，具體的實施流程符合相關(guān)法律的規(guī)定。由于充分享受了LCD替代CRT電視的盛宴，公司在二、三季度的業(yè)績屢超預(yù)期，行業(yè)及公司的投資價值逐漸得到市場的認(rèn)可，股價也在11月16日達到25元，較前期低點上漲了125.8%。我們認(rèn)為此類報道會對公司后續(xù)的股權(quán)激勵計劃產(chǎn)生不利影響，但市場更應(yīng)該關(guān)注的是公司價值的進一步體現(xiàn)，展望2010年，公司新模組生產(chǎn)線投產(chǎn)繼續(xù)擴大成本和產(chǎn)品差異化優(yōu)勢，出口市場回暖國際化進程有望加速，股權(quán)激勵后續(xù)計劃跟進，同時行業(yè)機會涌現(xiàn)(面板供應(yīng)改善、LCD加速替代CRT電視、“以舊換新”全國推廣、世界杯和高清頻道開播等)也會刺激市場銷售規(guī)模擴大，這些都是刺激股價上漲的最根本動力。近期我們也出具了《海信電器：順?biāo)兄郏M顯平板龍頭本色》的深度報告，請投資者參閱。

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