渤海證券：2010年汽車行業投資策略

2009年12月03日 14:44
來源：鳳凰網財經

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2.1 汽車行業中長期發展空間巨大

乘用車行業長期增長空間巨大

目前我國乘用車市場剛剛進入向城市家庭普及階段，長期增長空間巨大勿庸置疑。

從日本、韓國等先導國家的乘用車市場發展看，起飛期過后乘用車市場進入長達十年左右的普及期，乘用車千人保有量從20 左右上升到130 以上，在這個階段，乘用車需求仍將保持較快增長，如日本1965-1973 年經歷了長達9 年的普及期，乘用車年均銷量22.2%，韓國從1986-1997 年，乘用車銷量年均增速20%。在普及期內，日韓兩國乘用車內需的年均增長率均大于20%，且增速均呈現前高后低、逐步下降的走勢。當乘用車千人保有量達到60 輛時，乘用車內需的增速開始緩慢下降；當千人保有量達到100 輛時，乘用車內需的增速就快速下降。

我國乘用車市場發展剛剛進入普及期，未來發展空間廣闊，但考慮到中國經濟區域發展嚴重不平衡、并且具有二元經濟的特征； 2006 年農村人均收入水平相當于城鎮1994 年的水平，落后12 年，當城市乘用車市場進入起飛期時，廣大的農村市場還只停留在很初始的階段，農村市場進入普及期還要等到10 年以后。另外，僅從城市市場來看，經濟發展不平衡及中國相對大的貧富差距會使中國的普及期周期相對日韓更長，速度略慢。我們認為普及期的周期比日韓更長，乘用車需求增長速度比日韓稍慢，2008-2013 年乘用車對GDP 的需求彈性可維持在2 左右，乘用車年銷量潛在增長率在18-20%。

也有分析師認為二三線市場及中西部市場帶動乘用車行業進入了一個新的快速增長期，甚至有人把今年稱為“汽車元年”，我們認為這是很片面的，在經濟復蘇并不穩固的09 年，乘用車銷量大幅增長，振興規劃居功至偉，下文我們將做進一步分析。另外，我們看到二三線市場、中西部地區并不是今年才出現快速增長的，只是這些地區購買力相對低下，對價格更敏感，所以需求刺激政策的效果也更明顯罷了，一旦購置稅優惠取消，中西部市場增長在短期內也會大幅放緩。

城市化和工業化進程為商用車增長提供廣闊空間

根據國家信息中心和國務院發展研究中心的研究，2020 年以前，我國處于工業化和城市化的“雙加速”階段，投資、消費需求旺盛。以住房和汽車為主的居民消費結構升級帶動產業結構升級，工業化和城市化拉動經濟增長導致運輸強度高。

2009-2020 年中國處于工業化發展階段：2000 年以后，中國居民消費結構開始向住、行方面升級，主導產業開始集中于重化工業以及電子通信設備等方面，中國的開始進入重化工業階段，以裝備制造業為龍頭的重工業發展將帶動工業化進程。

這一階段投資規模大、產業鏈長、加工度高、中間產品多、增長持續時間長。根據國際經驗，重化工業過程大約要經歷20 年左右的時間，預計未來15 年，中國仍將處于重化工業階段。工業化時期投資率將保持高位，將拉動載貨商用汽車需求增長。

2008-2020 年是中國城市化加速階段：按照國際發達國家城市發展經驗，工業化發展帶動城市化，當城市化水平在30%-70%，城市化進入加速時期。根據國務院發展研究中心的預測，未來保持穩定增長，每年增加1.1%，到2015 年，中國城市化率達到55%左右。經驗表明，城市化既帶動投資增長，也促進消費的增長，使得經濟保持高速發展。城市化帶來同等人口產生的貨運量和客運量增加，運輸強度增加，將帶動商用汽車需求的增長。