八大基金投資總監(jiān)調(diào)查：2010年關(guān)鍵詞之辨

2009年12月12日 05:04
來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：簡俊東 曹元

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經(jīng)濟轉(zhuǎn)型：政策進退的期待

廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平：明年的主題是刺激政策的退出

雖然不知道用于刺激經(jīng)濟的資金通過什么方式進入了資產(chǎn)領(lǐng)域，但是全世界的央行和政府都感覺到在資產(chǎn)領(lǐng)域是有泡沫的，現(xiàn)在各國政府對于以下三個方面都感到束手無策，第一沒有辦法測量出泡沫有多大；第二沒辦法確定資產(chǎn)泡沫對于經(jīng)濟有多大危害，比如剔除輸入型通脹后的核心通脹是跟消費相關(guān)的，通脹的發(fā)生就需要有資金流入消費領(lǐng)域，資產(chǎn)泡沫要轉(zhuǎn)變?yōu)?a href="http://www.qianchuanzi.net/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹，除非大家把積聚了泡沫的資產(chǎn)變現(xiàn)，用于增加消費，使得供不應(yīng)求，從全球的情況看，現(xiàn)在還不具備這樣的基礎(chǔ)；第三不知道應(yīng)該如何采取措施。這是全球性的難題，面對這種情況，中國可以動用行政手段，但美國就只能加息手段，所以美國更加難以抉擇。

明年全球的一個主題就是刺激政策的退出，危機中的經(jīng)濟就像一個病人，刺激政策就是治病的藥，現(xiàn)在我們看到經(jīng)濟在恢復(fù)，所以最理想的狀態(tài)是停“藥，而經(jīng)濟形勢繼續(xù)好轉(zhuǎn)，所以除了賭泡沫繼續(xù)上漲的投機客外，大部分人都會期待刺激政策的退出。

但是從退出策略上看，為了不影響信心，沒有人愿意提政策退出的問題，所以最好的辦法是，等到經(jīng)濟完全恢復(fù)的時候，再告訴大家其實刺激政策早已經(jīng)退出。

過去十年全球經(jīng)濟增長的動力是中國經(jīng)濟的起飛。現(xiàn)在全球經(jīng)濟的難點在于缺乏新的動力。

只有具備以下兩個特點之中的一個，才能夠承擔起經(jīng)濟增長動力的重任，第一個特點是能夠降低成本，比如蒸汽機的發(fā)明和新經(jīng)濟等，這些驅(qū)動因素的共同特點就是帶來了勞動生產(chǎn)率的上升，第二個特點就是有新的資源投入，產(chǎn)生了新的需求，從而形成一個新的循環(huán)，比如中國為全球提供了大量的新的勞動力資源。但是現(xiàn)在被我們賦予厚望的新能源經(jīng)濟跟這兩個條件都不符合。現(xiàn)在還看不到有類似于新經(jīng)濟和中國勞動力資源這樣的強勁的驅(qū)動因素。

具體到對2010年的A股市場進行判斷，首先要給牛市一個標準，如果剔除像2006年、2007年和2009年上半年這樣的“特殊”年份，從長期的水平看，年漲幅能夠達到20%其實就已經(jīng)算是牛市了，我們進行一個簡單的計算，如果估值水平不變，股價的上漲只能來自于業(yè)績的增長，再假設(shè)生產(chǎn)效率不變的話，也就意味著ROE水平不變，那么業(yè)績的增長就只能來自于資本金的增長，資本金的增長只有增發(fā)和利潤滾存兩個途徑，從這個角度看，長期能夠有20%的增長就已經(jīng)挺不容易的。

我們判斷2010年A股漲幅達到20%還是可能的。

未來我們看好消費板塊，中國過去十年里一個非常顯著的現(xiàn)象就是勞動力的收入占GDP的比重從50%降到了40%，這一方面說明中國資本密集型的企業(yè)比較多，另一方面也說明中國的資本回報比較好，但是這已經(jīng)是一個頂峰，未來勞動力的收入占比應(yīng)該會有所的回升，從政策路徑看，有兩個選擇，第一就是勞動力價格上升，這樣資本回報率下降，另一個路徑是政府采取壟斷等手段，維持現(xiàn)在的資本回報率，但是政府通過轉(zhuǎn)移支付的方式增加勞動力的收入，無論是選擇哪一個途徑，都說明居民的消費需求會增加，消費板塊值得看好。

銀華基金投資總監(jiān)陸文俊：2010年是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年

通脹問題最近大家討論比較多，官方最終公布的2010年的通脹水平應(yīng)該不會太高，估計應(yīng)該會在3%附近，屬于溫和的通脹水平，市場會將這一數(shù)據(jù)理解成為偏利好的消息，因為這意味著經(jīng)濟形勢處于高增長低通脹的格局，我覺得通脹這一因素對于A股的影響應(yīng)該是中性的。我最看重的指標是市場的估值，包括絕對估值和相對估值，去年股市跌破2000點的時候，我們考慮的是絕對估值，那時候買銀行相當于在二級市場做股權(quán)投資，但是現(xiàn)在沒有這樣機會。

由于2009年信貸的創(chuàng)紀錄投放，市場流動性狀況非常寬松，目前，指示流動性狀況的多項指標已在頂部區(qū)域運行，未來一年將趨于下行，在此意義上可以認為2010年流動性趨緊；也許明年一季度的信貸數(shù)據(jù)還會大幅超預(yù)期，等到數(shù)據(jù)出來之后管理層可能會考慮抓緊。

很多人應(yīng)該會希望抓住一季度的機會，但是我個人感覺一季度的行情并不會太大。因為大量的信貸投放并不一定意味著股市的流動性會好，要推動指數(shù)上漲，關(guān)鍵要看大盤藍籌股，而推動大盤藍籌股的資金需求很大，目前看來這種可能性不大。

我們2010年的策略報告叫“起飛的前夜”，飛機在起飛時是最為危險的時候，意思就是現(xiàn)在的市場是機遇和風(fēng)險并存，中國現(xiàn)在處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時候，雖然轉(zhuǎn)變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)提出來了很多年，但是以前中國沒有轉(zhuǎn)型的能力，而且任何一個國家的轉(zhuǎn)型都是在外力的作用下是被迫進行的，被動完成的。中國明年的機遇在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，包括產(chǎn)業(yè)升級，消費進一步提升等等。如果“起飛的成功了，那么經(jīng)濟的景氣周期能夠持續(xù)更長時間，但是如果轉(zhuǎn)型不成功，不能實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，那么經(jīng)濟又回到過去的樣子，資產(chǎn)價格的泡沫還是會破滅，所以明年還會存在很多不確定性。

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