八大基金投資總監調查：2010年關鍵詞之辨

2009年12月12日 05:04
來源：21世紀經濟報道 作者：簡俊東 曹元

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經濟轉型：政策進退的期待

廣發基金副總經理朱平：明年的主題是刺激政策的退出

雖然不知道用于刺激經濟的資金通過什么方式進入了資產領域，但是全世界的央行和政府都感覺到在資產領域是有泡沫的，現在各國政府對于以下三個方面都感到束手無策，第一沒有辦法測量出泡沫有多大；第二沒辦法確定資產泡沫對于經濟有多大危害，比如剔除輸入型通脹后的核心通脹是跟消費相關的，通脹的發生就需要有資金流入消費領域，資產泡沫要轉變為通脹，除非大家把積聚了泡沫的資產變現，用于增加消費，使得供不應求，從全球的情況看，現在還不具備這樣的基礎；第三不知道應該如何采取措施。這是全球性的難題，面對這種情況，中國可以動用行政手段，但美國就只能加息手段，所以美國更加難以抉擇。

明年全球的一個主題就是刺激政策的退出，危機中的經濟就像一個病人，刺激政策就是治病的藥，現在我們看到經濟在恢復，所以最理想的狀態是停“藥，而經濟形勢繼續好轉，所以除了賭泡沫繼續上漲的投機客外，大部分人都會期待刺激政策的退出。

但是從退出策略上看，為了不影響信心，沒有人愿意提政策退出的問題，所以最好的辦法是，等到經濟完全恢復的時候，再告訴大家其實刺激政策早已經退出。

過去十年全球經濟增長的動力是中國經濟的起飛。現在全球經濟的難點在于缺乏新的動力。

只有具備以下兩個特點之中的一個，才能夠承擔起經濟增長動力的重任，第一個特點是能夠降低成本，比如蒸汽機的發明和新經濟等，這些驅動因素的共同特點就是帶來了勞動生產率的上升，第二個特點就是有新的資源投入，產生了新的需求，從而形成一個新的循環，比如中國為全球提供了大量的新的勞動力資源。但是現在被我們賦予厚望的新能源經濟跟這兩個條件都不符合。現在還看不到有類似于新經濟和中國勞動力資源這樣的強勁的驅動因素。

具體到對2010年的A股市場進行判斷，首先要給牛市一個標準，如果剔除像2006年、2007年和2009年上半年這樣的“特殊”年份，從長期的水平看，年漲幅能夠達到20%其實就已經算是牛市了，我們進行一個簡單的計算，如果估值水平不變，股價的上漲只能來自于業績的增長，再假設生產效率不變的話，也就意味著ROE水平不變，那么業績的增長就只能來自于資本金的增長，資本金的增長只有增發和利潤滾存兩個途徑，從這個角度看，長期能夠有20%的增長就已經挺不容易的。

我們判斷2010年A股漲幅達到20%還是可能的。

未來我們看好消費板塊，中國過去十年里一個非常顯著的現象就是勞動力的收入占GDP的比重從50%降到了40%，這一方面說明中國資本密集型的企業比較多，另一方面也說明中國的資本回報比較好，但是這已經是一個頂峰，未來勞動力的收入占比應該會有所的回升，從政策路徑看，有兩個選擇，第一就是勞動力價格上升，這樣資本回報率下降，另一個路徑是政府采取壟斷等手段，維持現在的資本回報率，但是政府通過轉移支付的方式增加勞動力的收入，無論是選擇哪一個途徑，都說明居民的消費需求會增加，消費板塊值得看好。

銀華基金投資總監陸文俊：2010年是經濟結構轉型的關鍵一年

通脹問題最近大家討論比較多，官方最終公布的2010年的通脹水平應該不會太高，估計應該會在3%附近，屬于溫和的通脹水平，市場會將這一數據理解成為偏利好的消息，因為這意味著經濟形勢處于高增長低通脹的格局，我覺得通脹這一因素對于A股的影響應該是中性的。我最看重的指標是市場的估值，包括絕對估值和相對估值，去年股市跌破2000點的時候，我們考慮的是絕對估值，那時候買銀行相當于在二級市場做股權投資，但是現在沒有這樣機會。

由于2009年信貸的創紀錄投放，市場流動性狀況非常寬松，目前，指示流動性狀況的多項指標已在頂部區域運行，未來一年將趨于下行，在此意義上可以認為2010年流動性趨緊；也許明年一季度的信貸數據還會大幅超預期，等到數據出來之后管理層可能會考慮抓緊。

很多人應該會希望抓住一季度的機會，但是我個人感覺一季度的行情并不會太大。因為大量的信貸投放并不一定意味著股市的流動性會好，要推動指數上漲，關鍵要看大盤藍籌股，而推動大盤藍籌股的資金需求很大，目前看來這種可能性不大。

我們2010年的策略報告叫“起飛的前夜”，飛機在起飛時是最為危險的時候，意思就是現在的市場是機遇和風險并存，中國現在處于經濟結構轉型的關鍵時候，雖然轉變經濟結構已經提出來了很多年，但是以前中國沒有轉型的能力，而且任何一個國家的轉型都是在外力的作用下是被迫進行的，被動完成的。中國明年的機遇在于經濟結構的轉型，包括產業升級，消費進一步提升等等。如果“起飛的成功了，那么經濟的景氣周期能夠持續更長時間，但是如果轉型不成功，不能實現經濟結構的轉型，那么經濟又回到過去的樣子，資產價格的泡沫還是會破滅，所以明年還會存在很多不確定性。

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