旅游率先復蘇 8只股票最有優勢

2009年12月13日 02:43
來源：投資者報

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《投資者報》分析員黃鳳清

注意，“播種”旅游板塊的好時節來了。

11月以來，該板塊相關個股變得炙手可熱，走勢喜人。但這僅僅只是預熱。經濟回暖、政策支持以及主題事件的加速，無疑將令2010年的旅游業熠熠生輝。

受相關政策及事件的影響，景點旅游和旅游服務相關產業的發展將迎來春天。《投資者報》通過分析得出，錦江股份、首旅股份、峨眉山等8只旅游板塊個股不僅業績將得到提升，且在各自的板塊中具有估值優勢。

率先復蘇，發展加速

對旅游業而言，2009年是五味雜陳的一年，也是值得紀念的一年。

始于2007年的國際金融危機以及2008年南方雪災等事件，對旅游業形成了不小的打擊。然而一波未平一波又起，經濟衰退及災害的影響尚未遠去，2009年，甲流來襲，再次擊退旅游的熱潮。

所幸的是，在景區降價、旅游補貼等措施的刺激下，旅游業正逐漸走出低谷。相關數據顯示，在連續15個月的負增長之后，入境旅游市場于今年8月份首次呈現入境人次數和收入的正增長。

中國旅游研究院最新發布的2009年前三季度旅游業分析報告稱，目前國內旅游業已經初步走出遭遇金融危機、甲型H1N1流感的雙重沖擊，預計今年中國旅游接待人數將超過20億人次，同比增長10%，旅游總收入超過1.2萬億元，同比增長7%，2010年旅游業收入增速在20%左右。

這是一個好的開始，而美好前景并不會就此結束。事實上，中國剛實現了每年人均出游1次的目標，與發達國家人均出游7次以上的水平仍有很大差距。而目前旅游需求遠大于供給，結構性短缺明顯，發展潛力巨大。

根據世界旅游組織測算，旅游收入每增加1元，能帶動相關行業增加收入4.3元。在政府大力擴大消費、刺激內需的當口，加上綠色、低碳經濟正是大勢所趨，旅游業被提到了重要的位置。11月25日，國務院原則通過了《關于加快發展旅游業的意見》，提出將旅游業培育成國民緊急的戰略支柱產業，并提出5大措施指明旅游產業升級方向。

而在此前不久，海南國際旅游島規劃方案上報國務院這一消息已引爆相關個股的行情。預計這一規劃通過后將會有后續政策出臺，加上世博會將會在2010年舉行，這些主題事件將成為旅游業發展的加速器。

由此看來，若經濟不出現再一次探底，2010年起，旅游業將得到更大的發展，甚至是行業重構。對此，市場已有所反映。截至12月8日，旅游板塊11月份以來的漲幅(按流通市值加權平均計)達到23%，在23個申萬一級行業中位列第3，遠遠跑贏同期大盤。

看好景點和酒店子板塊

受益于政策支持以及相關的主題事件，旅游板塊將迎來整體性發展機會，行業全面復蘇可期。旅游行業可細分為旅游綜合(包括旅行社等)、景點、酒店以及餐飲4個細分行業。

在這些行業中，旅游綜合類公司受旅行社業務牽制，復蘇較慢。低門檻導致旅行社競爭十分激烈，其中傳統旅行社的毛利率更是旅游相關行業中最低。相關數據顯示，在過去的十幾年里，全國旅行社數量增加了近2倍，毛利率卻由上世紀90年代的20%降至目前的6%左右。旅行社組團、地接等分工使利潤分散，而隨著自由行的發展以及攜程等旅游綜合公司的興起，傳統旅行社的利潤將受到進一步的擠壓。

即使是《關于加快發展旅游業的意見》(下稱《意見》)這一利好政策的出臺，也難以改變旅行社所面對的這種局面?！兑庖姟诽岢觯艑捖糜问袌鰷嗜耄膭钌鐣Y本和各種所有制企業公平參與，支持民營和中小旅游企業發展，并積極引進外資旅游企業。蛋糕做大了，搶食者也將更多。這將導致行業競爭更加白熱化，而實力較強的大型旅游企業將脫穎而出。

我國旅游業正處于觀光游為主、休閑游為輔的階段，景點仍是主要旅游目的地。隨著旅游業的復蘇，景點無疑是直接的受益者。景點復蘇主要體現在游客數量的增長和人均消費的上升，從而帶動景點上市公司收入、毛利率的增長。

目前多數景區主要由國有企業經營，壟斷特征明顯。此次旅游準入放寬將加快景點的開發建設，但相信國有企業為主的格局在短期內不會改變。不過，《意見》同時強調要加強旅游景區門票價格管理，并推動旅游產品多樣化發展，這將對目前傳統的景點形成一定程度的沖擊。而由于資源的天然稀缺，擁有壟斷性資源的自然景區企業將更有競爭力，可充分分享旅游市場的大蛋糕。即使是旅游業相對寡淡的2009年，1~10月份峨眉山景區接待游客人次仍同比增長26%，門票收入大增70%。

住宿是旅游中必不可少的一環，這一子行業越來越不依賴于旅行社，且不但受益于個人旅游需求的釋放，也得益于商務旅游的發展，與景點及旅游綜合行業相比，酒店行業所面向客戶群更大。

其中，錦江之星等經濟型酒店管理精細，價格適中，廣受商務游客歡迎。這類酒店有強大的模式復制能力，可以到全國各地開設分店，且成本較低具有較大的毛利率優勢。2010年世博會的舉行將給酒店行業帶來重大機遇。

餐飲子行業也將受益于整個旅游行業的發展，但上市的餐飲公司較少，且地域性較強，預計所受影響不大，將呈平穩發展的態勢。

8公司最有優勢

從二級市場上來看，目前市盈率最低的旅游子板塊為酒店，截至12月8日，按前四個季度每股收益加總計算的滾動市盈率(TTM市盈率)為60倍。其次是景點，TTM市盈率為70倍，而餐飲及旅游綜合板塊則分別為84倍、97倍。

按照各大機構的預測，至年底四大子板塊市盈率將集體下降，2010年則進一步降低。旅游綜合板塊市盈率下降幅度最大，2010年預測市盈率降至35倍，為旅游業子板塊中最低。酒店板塊次之，2010年預測市盈率為40倍，而景點、餐飲板塊則分別為46倍、55倍。

在旅游板塊的28只個股中，剔除缺乏數據及不可比的個股后，其中8只個股2010年預測市盈率要低于所處行業的預測市盈率，且具有較好的基本面，顯示出估值優勢，可重點關注。

這8只個股分別為旅游綜合板塊的中青旅、首旅股份；酒店板塊的錦江股份、華天酒店；景點板塊的峨眉山、黃山旅游、桂林旅游以及餐飲板塊中的全聚德。

綜合性旅游企業將優先受益于政策扶持。從中青旅2009年半年報的情況來看，在其眾多業務中，景區經營毛利率最高，達到86%，酒店業務毛利率僅隨其后，達到75%，而收入占比最大的旅游產品服務毛利率只有8.7%。同樣，具有資產注入重組題材的首旅股份，其擁有的海南南山景區業務將受益于海南國際旅游島規劃。今年前三季度，該公司每股收益為0.53元，高于其他旅游綜合類公司，2010年預測市盈率為30倍。

優質景點作為不可復制的資源，賦予擁有它們的上市公司獨一無二的定價權，故峨眉山、黃山旅游、桂林旅游公司值得關注。其中，峨眉山擁有稀缺的自然景區，具有壟斷性地位，同時存在重大資產重組預期。根據WIND資訊的數據，該上市公司2009年前三季度每股收益超過0.27元，遠高于2008年的水平，且在景點子板塊中也處于較高水平，2010年預測市盈率只有31倍。而黃山旅游及桂林旅游均掌控獨有的旅游資源，其中地理位置接近上海的黃山很可能受益于世博會。這兩只個股2010年預測市盈率分別為31倍及41倍。

酒店是旅游業中的另一顆耀眼之星。其中錦江股份2010年將顯著受益于世博會，且該個股有重組概念，將成為以經濟型酒店和餐飲運營為主業的上市公司。華天酒店推行酒店+房地產模式，從2006年至今高星級直營酒店規模增長了5倍。該公司有可能成為地方整合旅游資源的平臺，2010年預測市盈率不到28倍。

餐飲業龍頭全聚德具有老字號品牌優勢，前三季度每股收益位列子板塊第一，2010年預測市盈率近49倍，也是值得投資者關注的公司。

總體來看，旅游板塊目前上市公司業務產業化經營其實并不充分，因此，旅游產業升級成為未來發展的重要方向，能夠在旅游產業鏈上延伸拓展，將吃、住、行、游板購、娛六大業務納入發展的上市公司才能充分滿足多樣化的旅游需求，并實現綜合效益的長期增長。