嘉實基金：牛市中點不是終點看好2010年市場

2009年12月28日 02:45
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙嘉實基金首席策略分析師陳李

在2008年底展望2009年市場時，我們用了“機會孕育之年”這個標題，邏輯其實很簡單，我們認為09年投資者將感受到氛圍的變化，而這會影響整個市場的估值，從對經濟極度悲觀到感受復蘇、從盈利雪崩式下滑到觸底回升，再加上歷史上最為充裕的流動性配合，市場估值一定會向均值回復。而09年實際走勢印證了我們的判斷，在政策推動經濟V型復蘇、充沛的流動性的雙重推動下A股走出單邊上行走勢，全年漲幅在全球主要市場中排名第二。

回顧行業表現，今年表現居前的行業有兩類，一是流動性影響，代表行業是高貝塔資源板塊；二是經濟復蘇，尤其是可選消費類行業持續超出預期：如汽車、家電行業。

2009年12月份以來A股市場出現調整，投資者對2010年的預期出現分歧，中央經濟工作會議之后，諸如地產等行業的細則政策出臺使投資者開始擔憂政策調控，另一方面市場認為流動性在10年將逐步下滑，再加上海外經濟的不確定性，給2010年市場前景罩上一層迷霧。

我們對2010年市場依然看好，牛市中點、不是終點。在經濟方面，對美國經濟的分析是我們看好未來市場最重要的一個因素，美國今年四季度開始就進入了庫存回補的過程，我們判斷明年1季度非農就業就會轉正，工作崗位將出現凈增加，2季度失業率將見頂，3季度信貸出現放松，信貸市場恢復正常化、而加息將可能出現在2011年。短期內政策刺激、庫存回補等一次性因素將對美國經濟帶來支撐，而影響經濟中期表現的負面因素將逐步消除：儲蓄率調整趨緩、失業率將見頂，我們預計2011年美國經濟的內生增長動力將格外強勁。中國經濟方面，我們認為經濟增長將回到正軌，全年GDP增速在9.5%，投資由于其延續性依然將有一個比較好的增長，出口出現復蘇，消費保持穩定。政策方面，正如周小川行長所強調的，貨幣政策調整是多目標的，除了通脹，經濟增長和就業是需要考量的重要因素，因此政策是一個回歸正常化的過程，而不會是過度的調控。

證券市場方面，先看盈利，目前市場一致預期2010年上市公司凈利潤增速為28%，我們認為依然可能上調，其原因來自幾個方面：由于通脹相對09年上升(10年CPI2%-3%)，10年名義GDP將會出現較大幅度上升，直接和企業盈利相關；適度的通脹水平將刺激企業盈利顯著上升；估值方面，由于較好的盈利增速，目前動態估值水平較低，股票隱含收益率相對債券依然有優勢；雖然2010年M1、M2都將出現下滑，但其絕對水平還很高，衡量流動性的貨幣缺口指標依然為正。市場對2010年融資壓力已經有充分預期，體現在股價中了。

綜合來看，我們認為經濟向好，盈利存在上調可能，估值近期雖然存在壓制因素，但盈利和投資氛圍的改善將幫助其回到平均水平，2010年全年市場依然看好。