中國(guó)銀行董事長(zhǎng):管理通脹預(yù)期關(guān)鍵在調(diào)控流動(dòng)性

2009年12月28日 08:07
來(lái)源：中國(guó)新聞網(wǎng)

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-在保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí)，注重增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性與靈活性，制定合理的流動(dòng)性管理和調(diào)節(jié)措施，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

全球流動(dòng)性快速增長(zhǎng)，我國(guó)面臨的流動(dòng)性輸入風(fēng)險(xiǎn)逐步增大

當(dāng)前管理通脹預(yù)期的關(guān)鍵在于靈活、有效地調(diào)控流動(dòng)性。在保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí)，注重增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性與靈活性，制定合理的流動(dòng)性管理和調(diào)節(jié)措施，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

傳統(tǒng)意義上的流動(dòng)性過(guò)剩可以界定為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的貨幣量超過(guò)維持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的需要量，一般用廣義貨幣供應(yīng)量M2與GDP的比值來(lái)衡量，發(fā)達(dá)國(guó)家這一比值在50%—60%，發(fā)展中國(guó)家在90%—100%。

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，全球流動(dòng)性快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格的迅速上升，產(chǎn)生潛在的通貨膨脹預(yù)期，催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫。危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)央行向金融體系注入巨額資金，全球流動(dòng)性過(guò)剩加劇，將進(jìn)一步引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫與通脹預(yù)期。截至2009年6月底，美聯(lián)儲(chǔ)、日本銀行、英格蘭銀行以及歐洲央行共向市場(chǎng)注入流動(dòng)性1.8萬(wàn)億美元，此時(shí)，美國(guó)、歐元區(qū)以及日本的基礎(chǔ)貨幣與GDP的比值是2007年一季度的16.3倍。

而中國(guó)的情況有所不同，受此次危機(jī)沖擊較大的首先是出口部門(mén)，進(jìn)而波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而金融機(jī)構(gòu)整體穩(wěn)健，金融市場(chǎng)運(yùn)行正常。然而在全球流動(dòng)性快速增長(zhǎng)的情況下，我國(guó)面臨的流動(dòng)性輸入風(fēng)險(xiǎn)逐步增大，其表現(xiàn)是，輸入的流動(dòng)性將使我國(guó)外匯占款渠道重新成為央行發(fā)放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。央行數(shù)據(jù)顯示，9 月份流入內(nèi)地的資金明顯增加，9 月新增外匯占款高達(dá)4068 億元，增加額創(chuàng)年內(nèi)新高，這無(wú)疑進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕的局面。

當(dāng)前調(diào)控流動(dòng)性需要關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題

一、密切關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，循序漸進(jìn)調(diào)節(jié)流動(dòng)性

對(duì)于歐美國(guó)家來(lái)說(shuō)，當(dāng)前流動(dòng)性調(diào)節(jié)主要考慮金融市場(chǎng)功能恢復(fù)狀況。我國(guó)的流動(dòng)性調(diào)節(jié)策略重在看實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況確定回收或投放流動(dòng)性的力度，特別要高度重視經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)指標(biāo)的變化，適時(shí)調(diào)節(jié)貨幣信貸投放。鑒于目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然存在不確定性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨很大困難與挑戰(zhàn)，居民消費(fèi)能力提高需要相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程，調(diào)節(jié)流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)，不要踩急剎車(chē)，必須實(shí)行區(qū)別對(duì)待，有保有壓的政策措施。

二、既要關(guān)注傳統(tǒng)物價(jià)指數(shù)，也要重視資產(chǎn)價(jià)格

傳統(tǒng)物價(jià)指數(shù)與資產(chǎn)價(jià)格既相互聯(lián)系，相互影響，又常常出現(xiàn)背離。管理通脹預(yù)期，控制通脹水平，應(yīng)當(dāng)包括這兩個(gè)方面。實(shí)踐也表明，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響巨大，央行的貨幣政策必須積極考慮應(yīng)對(duì)。當(dāng)前的問(wèn)題是，要不要在泡沫形成之前或過(guò)程之中，采取前瞻性的措施，事先對(duì)資產(chǎn)價(jià)格做出反應(yīng)？

由于資產(chǎn)價(jià)格形成及泡沫破裂，與傳統(tǒng)物價(jià)指數(shù)有很大區(qū)別，原因更為復(fù)雜，管理難度更大，僅依靠貨幣政策是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，迫切需要把它作為一個(gè)關(guān)系經(jīng)濟(jì)全局的重要問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)分析研究，創(chuàng)新全面反映經(jīng)濟(jì)金融狀況的指標(biāo)體系，協(xié)調(diào)各項(xiàng)政策，運(yùn)用多種杠桿予以調(diào)節(jié)，防止經(jīng)濟(jì)大起大落。

三、正確處理控制貨幣供應(yīng)與信貸規(guī)模的關(guān)系

貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模是宏觀經(jīng)濟(jì)中的兩個(gè)重要而又復(fù)雜的變量，相互關(guān)聯(lián)，同時(shí)與通脹率密切相關(guān)。

較高的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率導(dǎo)致較高的通脹率。從我國(guó)實(shí)際情況看，貨幣供應(yīng)量增速在多數(shù)年份都要高于GDP增長(zhǎng)率加物價(jià)上漲之和，根源在于我國(guó)多年實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支“雙順差”，央行外匯儲(chǔ)備增多，導(dǎo)致人民幣投放迅速增加。可見(jiàn)，要控制貨幣供應(yīng)，緩解流動(dòng)性狀況，關(guān)鍵在于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)向主要依靠?jī)?nèi)需，特別是促進(jìn)消費(fèi)需求帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

信貸的主要資金來(lái)自商業(yè)銀行吸收的各項(xiàng)存款。貨幣供應(yīng)量越多，商業(yè)銀行吸收的存款越多，可用于發(fā)放貸款的資金能力也越強(qiáng)。同時(shí)，信貸規(guī)模擴(kuò)大，派生的存款也多。因此，要控制信貸規(guī)模，首先要控制貨幣供應(yīng)量。

在加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控中，要注意處理好貨幣供應(yīng)量與信貸規(guī)模的關(guān)系，把握好調(diào)節(jié)的方向、節(jié)奏和力度，既要監(jiān)測(cè)GDP增幅與物價(jià)上漲，又要適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要；既要運(yùn)用數(shù)量型工具，又要發(fā)揮價(jià)格杠桿作用；既要加強(qiáng)行政性管理，又要著力改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)基礎(chǔ)性作用，從而創(chuàng)造穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)較快發(fā)展。

四、關(guān)注銀行體系之外的資金供給，多管齊下調(diào)控流動(dòng)性

過(guò)去管住了國(guó)有商業(yè)銀行，就基本管住了全社會(huì)的信貸規(guī)模，但現(xiàn)在情況發(fā)生了很大變化。隨著我國(guó)私募基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，以及企業(yè)集團(tuán)控股參股金融，產(chǎn)融結(jié)合的形式多樣化，在傳統(tǒng)銀行體系之外形成的影子銀行體系越來(lái)越大，加上城市商業(yè)銀行逐步實(shí)行全國(guó)性經(jīng)營(yíng)，銀行體系之外的資金供給迅速擴(kuò)大。這些都勢(shì)必積累宏觀的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，給流動(dòng)性管理帶來(lái)新的巨大挑戰(zhàn)。因此，迫切需要統(tǒng)籌研究當(dāng)前的新情況、新問(wèn)題，采取多種措施綜合治理，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性和有效性。

五、著眼國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)，堅(jiān)持外部流動(dòng)性監(jiān)控與內(nèi)部流動(dòng)性調(diào)整相結(jié)合

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度加深，我國(guó)調(diào)控政策受外部環(huán)境的影響日益增大，目前流動(dòng)性調(diào)控更需要關(guān)注外部政策變化及其影響。當(dāng)前歐美國(guó)家暫時(shí)不會(huì)停止刺激政策，但退出是必然的，各國(guó)已經(jīng)開(kāi)始著手收緊流動(dòng)性的工作。史無(wú)前例的流動(dòng)性釋放及“退出是并無(wú)歷史經(jīng)驗(yàn)可循，我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)全球流動(dòng)性狀況監(jiān)測(cè)。

我國(guó)今年四季度及明年出口形勢(shì)可能有所好轉(zhuǎn)，貿(mào)易順差預(yù)計(jì)上升，外匯占款的增長(zhǎng)還會(huì)增加流動(dòng)性。值得注意的是當(dāng)前全球熱錢(qián)流動(dòng)加劇，越來(lái)越多地涌到包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇流動(dòng)性過(guò)剩狀況，助長(zhǎng)了資產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)，這些資金一旦撤離又會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成劇烈波動(dòng)。因此，必須強(qiáng)化對(duì)輸入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)管，把國(guó)內(nèi)流動(dòng)性調(diào)控與跨境資本流動(dòng)管理密切結(jié)合起來(lái)。(中國(guó)銀行董事長(zhǎng) 肖 鋼)

(來(lái)源：人民日?qǐng)?bào)　)

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