大成基金投資總監劉明：再平衡成2010經濟關鍵詞

2010年01月01日 01:03
來源：中國經營報 作者：盧遠香

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盧遠香

2010年，“再平衡”尤其是政策推動的“再平衡”尤將成為決定中國經濟的關鍵詞。

整體上看來，我們認為中國的宏觀經濟目前已經接近潛在產能水平，宏觀經濟處于“正向加速和內在回升的醞釀期”，制造業投資能否反轉，以及消費在多大程度上加速，將決定中國經濟再次加速的關鍵時間點。

但是，隨著經濟復蘇形勢的不斷擴大，政策的約束可能會明顯轉強，約束重點將放在“調結構”方面。一旦政策面的現實壓力超過目前估值的支撐，兩者之間微妙的弱平衡將被打破。因此，我們認為應該密切關注未來政策的調整力度，以明確2010年中國經濟發展和政策推進之間能否達到平衡。

事實上，現在已經開始了所謂的政策退市。雖然“繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”還在提，但是無論是財政政策還是貨幣政策，已經由原來提供的非常寬松的環境變成中性偏松了。中央經濟工作會議中對于“嚴控新上項目”的措辭，也意味著對未來投資規模將進行控制。

而從經驗來看，寬松的貨幣政策退出是一個緩慢的過程，因此新增信貸規模仍有望繼續推升，市場的資金面仍然寬松。但到了2010年5、6月左右，在通脹水平達到一定程度的情況下，管理層收緊政策力度的可能性會進一步加大。一旦刺激經濟政策明顯退出，A股市場勢必會對此做出反應。

我們認為，政策對于市場的“保”或“壓”基本都是一種短期的手段，只能用來“救急”。說到底，推動市場向前的還是宏觀經濟這個核心因素。

2009年，中國的經濟成功實現了“保增長”，政策的刺激從中發揮了重要作用。但與此同時，經濟發展狀況有所失衡：以投資補外需的保增長方式使得產能過剩的風險加大；以政府投資拉動的保增長方式又擠壓了民間投資的生存空間；天量的信貸投放導致流動性泛濫，無論是房地產市場還是股票市場都涌現出資產泡沫等等。從中央經濟工作會議來看，管理層已經意識到這些問題。

因此我們認為，2010年，“再平衡”尤其是政策推動的“再平衡”尤將成為決定中國經濟的關鍵詞。首先，結構性調整將會給行業帶來較大差異，特別是消費將繼續被大幅拉動。最為重要的政策信號是，擴大國內消費需求將成為2010年經濟工作的重點，例如目前正在實行的汽車購置稅減半、家電下鄉、汽車下鄉、以舊換新等政策還會延續，也會帶動相關板塊繼續向上。

除了消費，民間投資拉動的增長也值得關注。有別于2009年主要是政府投資驅動，2010年將更多的表現為政府投資和民間投資雙向驅動的方式，政府投資的邊際效應開始遞減，民間投資將成為重要的接力棒。

房地產和制造業是民間投資的兩大方面。2010年若進一步啟動民間投資，新的開工項目上來，房地產業對于整體經濟的拉動作用就會增強。另外，2010年民間投資還有望進入此前一些壟斷性行業，如教育、醫療行業等。全年來看，2010年的民間投資狀況會更有起色。

不過，與機會并隨的是通脹風險和隨之而來的政策風險。2009年以來超常規的貸款發放和異常的外部環境，給在負值區間運行的CPI增加了向上的空間。資產價格快速上漲，通脹預期不斷加強，通脹壓力客觀存在。由于目前通貨膨脹的跡象還并不明顯，“防通脹”暫時讓位于“保增長”的需要。但如果2010年經濟增長進一步加快，延續下去可能導致經濟過熱，最終帶動通脹上升。由此推斷，2010年下半年的政策可能開始加大收緊力度以防止通脹惡化，這勢必對市場造成影響，會給投資帶來不確定性。

總體而言，我們對2010年市場的看法是謹慎樂觀，尤其對于上半年的行情有一定的信心。但到中期以后，我們會密切觀察政策以及經濟形勢的微妙變化，對投資策略做出相應調整。

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