通脹預期有望提升農業板塊估值溢價

2010年01月04日 08:49
來源：中國證券報·中證網作者：孫見友

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招商證券報告指出，09年CPI同比數據走低，導致當年農業股前三季度表現低迷，市場預期09年11月份CPI轉正讓農業股09年10月和11月兩個月內表現優異。從目前時點來看，通脹壓力不斷增大，待明年國際農產品價格上漲后，CPI持續上行的概率非常大。

經歷07-08年間全球農產品價格暴漲后，目前投資者對農產品的價格已越來越敏感。從國內農產品批發價格指數與農業股相對大盤的走勢來看，農產品價格上漲對提升行業整體走勢有比較明顯的作用。不過，前兩年雖然農產品價格與農業股的表現有很強相關性，但兩者之間仍存在一定時滯。隨著市場敏感度逐步上升，目前農業股走勢與農產品價格的相關度越來越高。在農產品價格平穩上漲的背景下，預計未來農業股的表現仍會強于大市。

隨著經濟回暖及農產品價格繼續上升，預計國內農業上市公司的經營業績還將不斷改善，這有利于提振未來農業板塊的走勢。

中信證券報告認為，通脹可能是支撐農業股享受高估值的重要基礎。這是因為多數農業上市公司掌握了包括初級農產品在內的大量農業生產資料，當宏觀經濟進入通脹(高于3%，但非惡性通脹)周期時，這些公司將受益于大宗商品價格的上漲而被賦予資源品屬性，進而成為市場通脹主題投資邏輯選擇標的之一。實際上，我國農業股高估值和高收益率主要出現在1994年前后和2008年前后，這段時間正處于國內CPI大幅上升的周期內。

隨著09年11月CPI轉正以及全球范圍內流動的相對寬松，市場對于2010年通脹預期逐步上升。在通脹預期主導下，農產品價格的上漲或是題中之義。同時，國際農產品價格上漲和國內農業政策的呵護，也將在一定程度上助推2010年國內農業板塊的行情。在此局面下，建議投資者積極關注供需面變化的農業子行業并兼顧穩定增長的相關個股。

申萬覆蓋的農業上市公司PE水平

來源：申萬研究

國際農產品價格或影響國內農業股

中金公司的報告指出，海外農產品價格上漲趨勢將對A股農業板塊形成一定的影響。此前在海外農產品價格走勢猶豫之際，憑借糖、豬和海珍品等商品價格上揚，A股農業板塊09年年末行情已現端倪。如果海外農產品價格在資金推動下能夠延續過去兩月持續上漲行情，將對A股農業板塊未來行情起到推波助瀾的作用。其中，大豆、棉花等我國進口敞口較大的農產品價格將會直接受到海外市場影響。玉米價格上揚則會抬升下游加工品價格，從而推高相關產品國內售價并刺激出口(如檸檬酸和賴氨酸等)。橙汁價格上漲，則有利于推動我國蘋果濃縮汁出口價格及早回升。

招商證券報告進一步指出，國際農產品價格上漲可能引發國內CPI上漲及農業股行情。在09年國際農產品低迷國內農產品走高的情況下，農產品逆差縮小但進口量放大，國際價格對國內CPI影響的敏感度有增無減，若未來國際價格上揚，可能導致國內CPI迅速上升，并引發農業股行情。

同時，預計后市農業政策將繼續傾向農業企業，也有望助推農業板塊的行情。在國內糧食價格大幅走高的基礎上，政府讓農民增收的使命基本完成，如何提高加工企業的盈利水平，從而提高整個產業鏈的價值將是下一階段重要任務。預計2009-2010年度出臺的農業政策將對涉農企業產生較大的利好，并在一定程度上助推農業板塊的行情。

通脹是農林牧漁行業享受高估值的主要邏輯基礎

來源：中信證券研究部

供需面變化細分行業機會更大

通脹刺激農業板塊上漲，非糧農產品抵御能力最強。數據表明，通脹對于農業板塊的上漲有很好的推動作用，從目前不斷增長的M1和M2增速以及CPI11月份轉正來看，通脹已經初露端倪。通脹對于糧價的帶動有限，主要是由于政府的調控，而非糧農產品受通脹帶動作用明顯。在通脹背景下，供需面產生變化的農產品價格上漲的速度最快，幅度也最大，建議關注種子加工、畜禽養殖、水產品養殖、制糖、棉花種植、蘋果汁加工等子行業。

在細分行業中，2010年種子業前景向好，種子行業供過于求的局面將會進一步緩解。同時，新品種(超試玉米)的商用化將擴大行業市場規模和改變行業內部市場格局。國家未來將重點發展的十大新興產業之一確定為生命科學，主要是著力發展轉基因技術。轉基因育種及商用化，將給種子業注入更多的期待，而具有研發實力的龍頭企業則有望從中受益。

同時，從自身供需周期和通脹兩方面來看，預計畜禽養殖明年盈利能力將反彈。雖然豬、雞、鴨三者存在不同的特性及自身周期，但在低迷一年半后，畜禽養殖板塊2010年將迎來恢復性反彈。從通脹角度來看，玉米、豆粕等漲價將推升畜禽養殖成本，消費復蘇則有望拉高畜禽需求，畜禽價格將會被拉高到新的平臺。

在通脹預期影響下，高端消費漸起，扇貝、海參、鮑魚等需求將有望增加，水產品養殖業相關公司將會明顯受益。國內糖價從4500元上漲至5000元以上，隨著糖價的上漲，制糖業的上市公司將從中受益。棉價向上將使棉花種植業受益，2009-2010產季國內外棉花庫存預測被再度調低，09年11月國內棉花現貨價格環比再升5%至14700元/噸，由于棉花供應恢復最早也要等到2010年9月，預計棉花上漲趨勢將至少延續至2010年年中。

此外，濃縮蘋果汁出口有望復蘇，不過復蘇的步伐可能較慢，這為提前布局相關公司提供了一定的機遇。

2010年機構集中推薦個股股票池

股票代碼股票簡稱推薦理由2010年

EPS

機構預測區間

002041登海種業登海先鋒的先玉335貢獻利潤基本穩定。超試系列開始發力，貢獻主要利潤增量。0079-0.94元

600354敦煌種業敦煌種業的看點集中在敦煌先鋒的先玉335 春玉米，體現在價格和銷量上。0020-0.72元

002069獐子島從消費復蘇順序來說，扇貝要快于海參、鮑魚等高價產品，今年長海地區浮筏扇貝大量死亡造成一定供應缺口。0082-1.05元

600467好當家鮮海參終端價格上升有經銷商手中庫存較低的原因，但尚未有跡象表明海參消費開始復蘇，通脹后期看漲海參價格較合理。0023-0.29元

002157正邦科技公司由飼料向養殖和肉類加工銷售延伸，處于高成長期，主要看點為養殖產業鏈延伸。0038-0.41元

002311海大集團公司是近年來水產飼料行業中發展速度快、技術水平高、服務能力強的企業。0098-1.02元

002299圣農發展公司在雞肉大幅波動時仍保持盈利，毛利率長期在20%左右，可擴展空間大。0069-0.78元