央票利率上升何樣信號：不作為政策調整標志

2010年01月08日 22:37
來源：經濟觀察報 作者：胡蓉萍 王玉

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胡蓉萍 王玉

央票利率突然上揚觸動了全球市場的神經，央行此舉被市場認為是緊縮的信號。

不過，參加最近召開央行工作會議的一位與會者表示，這次央票利率的提高是 “貨幣政策操作將更加靈活”的體現，“只是政策意圖的一個微小側面”

據悉，央行工作會議再次強調了堅持適度寬松的貨幣政策不會過早退出，但同時強調政策實施力度會隨著經濟形勢的變化而變化。

不能作為政策調整的標志

有分析人士認為，這顯示出央行新一年的政策重點將轉向防范通貨膨脹風險。

央票招標利率經央行和商業銀行雙方搓價形成，該利率被認為同時體現政策意圖和商業銀行意愿。

北京一位國有大型銀行人士稱，這塊業務其實是銀行的資產業務，站在商業銀行的角度，銀行當然會希望收益率上行更多，但央行肯定會對宏觀調控有所考慮。

上述央行人士表示，此舉并不能被視為是貨幣政策調整的標志。

1月7日召開的央行工作會議又一次強調了寬松的貨幣政策是基礎、是基調，但是它在實施、操作的過程中會根據宏觀形勢的變化來把握。“貨幣政策操作肯定會更加靈活，但整體來說肯定還是要堅持寬松的政策。這是這次會議中傳遞出來的信息。”上述央行人士稱。

提高央票發行利率其實本身就是貨幣政策的一部分，上述銀行人士稱，如果銀行錢多了，同時央行央票發行利率又過低，那么銀行就不會再買央票，那也就意味著這筆錢很可能會投向貸款。

如果央行不愿意貸款變得過多，就需要收回流動性。相比提高準備金率，或者加息，提高央票發行利率是其中最溫和的操作方式。

上述央行人士表示，公開市場操作是操作層面的問題，而不是像利率、法定存款準備金率等是政策層面的問題，尤其不能作為大的政策調整的標志。“通常公開市場操作不被用來判斷貨幣政策松緊，而是以利率變化這些刺激性的實質性手段來判斷。

對于市場關于近期央行上調存款準備金率的傳言，分析師們認為，可能性并不大。國泰君安固定收益總部高級分析師林朝暉表示，存款準備金率是更具“殺傷力”的武器，除非一季度信貸顯著增長、外匯占款持續猛增以及經濟開局過熱，目前這些因素都還不成立。

對于更為敏感的加息，上述國有銀行人士稱，“那就要看經濟復蘇程度和美國的加息進程了，目前大家都只是在猜測明年下半年具有加息的可能性，但存在不確定性。

貨幣政策也將關注資產價格

上述央行人士表示，所謂政策實施力度節奏重點應該隨著經濟形勢的變化而變化，包括通脹預期、GDP、就業等。

該人士認為，嚴格地說貨幣政策和資產價格的聯系比較微弱，但現階段，資產價格也是央行制定貨幣政策的一個重要參考指標。

中銀國際認為，由于央票發行收益率的上升，意味著宏觀流動性將會因新增信貸規模受控而繼續下降，這將對資產市場構成沖擊，上述央行人士對這種觀點也并不否認。

“目前處在資產價格還在不斷上升的特殊時期，上述任何一個反應經濟形勢的變量發生異常的變動，加大公開市場操作的力度和調整法定存款準備金都將被市場所預期。”上述權威央行人士稱：“這一年剛開頭，很多事情會看看，加息肯定會更慎重，因為還有一些工具可以用。

另有央行人士認為，央票利率的上漲是債券市場收益率上升倒逼所致，這種解釋也將央票發行利率上漲的政策性意圖淡化。

更多市場人士將央票利率上漲理解為債市利率再次上升的動因。中銀國際認為，對于債券市場來說，央票收益率上調無疑將帶動短端收益率上升，回購利率也將隨央行正回購利率的上升而提高。但銀行間債券市場流動性將保持寬裕，收益率曲線一季度可能出現熊市變平的調整。

上述銀行人士也表示，央票發行利率上漲會直接推高債券市場短期品種的收益率，“這其實是機會成本的問題，三個月期央票本身就是短期投資品種，它的收益高了，誰還會買別的低收益投資品種呢？央票也是相應期限其他投資品種的定價基準，其他投資品種都是在央票收益的基礎上進行一定的加點。

“就目前的情況來說，央行還是要適當增加央票的發行。”上述央行人士預測。

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