嘉實(shí)基金：2010年海外投資謹(jǐn)慎樂(lè)觀

2010年01月11日 01:20
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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嘉實(shí)基金總經(jīng)理助理 李 凱

經(jīng)歷了兩個(gè)季度的上漲行情后，全球資本市場(chǎng)在2009年第四季度繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩上行局面。面對(duì)全新的2010年，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何?海外投資前景又是如何呢?

先分析一下美國(guó)市場(chǎng)的情況。

首先，美國(guó)前期首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)好于預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)改善超出預(yù)期，但趨勢(shì)確認(rèn)需要更多的時(shí)間，失業(yè)率高峰時(shí)點(diǎn)仍不確定；在金融體系方面，銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)借貸能力增強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，美國(guó)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)已大為降低。此外，伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，美國(guó)企業(yè)信用債利差收緊，發(fā)行量迅速擴(kuò)大，僅次于2006年-2007年的水平，信用市場(chǎng)全面解凍。伴隨就業(yè)市場(chǎng)改善，信貸解凍，加上市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)將走向溫和通脹環(huán)境，我們判斷極度寬松的貨幣政策將會(huì)逐步退出，未來(lái)美國(guó)政府可能通過(guò)提前預(yù)警和擇機(jī)調(diào)整等方式進(jìn)行調(diào)節(jié)；與此同時(shí)，美國(guó)刺激性財(cái)政政策仍有持續(xù)性，數(shù)額高達(dá)7300億的財(cái)政刺激計(jì)劃還在逐步投放，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到積極作用；企業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，同時(shí)盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。相應(yīng)的，從資本市場(chǎng)波動(dòng)性和資本凈流入來(lái)看，國(guó)外資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏和流動(dòng)性維持逐漸復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

第二、在美元走勢(shì)方面，雖然近期有所緩解，但趨勢(shì)上美元仍持續(xù)走弱，目前可說(shuō)處在30年以來(lái)的低位，美元成為套利貨幣。目前可市場(chǎng)上賣(mài)方對(duì)美元2010年走勢(shì)的普遍預(yù)期是：上半年走弱，下半年走強(qiáng)，以美元作為套息貨幣的Carry Trade將會(huì)撤出，套息貨幣將從美元重新轉(zhuǎn)回日元。對(duì)于未來(lái)的美元走勢(shì)，我們認(rèn)為隨著美國(guó)財(cái)政赤字和經(jīng)常貿(mào)易逆差逐漸減少，將對(duì)美元形成支撐；而投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將直接影響美元的強(qiáng)弱；此外，美國(guó)升息預(yù)期則是另一個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)。

第三，雖然2009年全球經(jīng)濟(jì)迅速回暖，但迪拜債務(wù)風(fēng)波和希臘主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等事件的發(fā)生，仍然提示我們經(jīng)濟(jì)再次下滑的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，投資人需要高度關(guān)注。從歷史上看：美國(guó)1934年的GDP曾達(dá)到10%，但大蕭條卻直至1940年才結(jié)束；美國(guó)在20世紀(jì)80年代初期曾經(jīng)在三年內(nèi)兩次進(jìn)入衰退；日本股市從1989年后有四次超過(guò)50%的反彈，但并無(wú)法改變?nèi)毡窘?jīng)濟(jì)依舊低迷的事實(shí)。我們認(rèn)為，美國(guó)的“去杠桿”(de-leveraging)過(guò)程將是長(zhǎng)期而痛苦的。目前美國(guó)家庭平均債務(wù)和可支配收入的比例約在125%，如果回到60-70%的歷史均值就意味著拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的第一原動(dòng)力的消費(fèi)將持續(xù)減少，并將對(duì)美國(guó)復(fù)蘇的步伐有所影響。歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對(duì)較慢，東歐國(guó)家的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然很高。

綜合上述，我們對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的總體看法是：政策層面上“中性”，極度寬松的貨幣政策將逐步退出，但刺激性財(cái)政政策會(huì)有持續(xù)性；宏觀層面上“正面”，補(bǔ)庫(kù)存推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，雖然在中期不排除經(jīng)濟(jì)有再次下滑的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)層面上“中性偏正面”，企業(yè)盈利“V”型反彈；市場(chǎng)層面上“正面”，投資者情緒好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性回升。因此，我們對(duì)2010年美國(guó)市場(chǎng)持“中性偏正面”的態(tài)度。

對(duì)于香港市場(chǎng)，它兼具了內(nèi)地市場(chǎng)的基本面因素和海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性因素。我們對(duì)港股市場(chǎng)的總體看法是：政策層面上“中性”，雖然流動(dòng)性和政府投資都處在高位，但短期內(nèi)有回收和減少的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀層面上“中性偏正面”，處在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的上行通道中；企業(yè)層面上“中性偏正面”，企業(yè)盈利反彈，但對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注；市場(chǎng)層面上“中性偏負(fù)面”，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性下行風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)上行風(fēng)險(xiǎn)。總體來(lái)說(shuō)，我們對(duì)2010年香港市場(chǎng)持“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”的態(tài)度：雖然我們看好經(jīng)濟(jì)的周期性恢復(fù)，但明年的市場(chǎng)在多種合力作用下波動(dòng)應(yīng)該很大。我們的主要思路是跟住市場(chǎng)并精選個(gè)股。

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