股指期貨融資融券推動市場風格轉換

2010年01月11日 09:43
來源：證券時報作者：杜志鑫

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杜志鑫

● 股指期貨、融資融券的出臺會使投資者重新定位大盤股的價值，可能會成為市場風格轉換的催化劑。

● 風格轉換的條件已經具備，但是具體什么時點開始轉換卻是無法預測的，還要綜合資金面情況以及央行的其他政策才能做出判斷。

● 2009年“政策”和“業績”都是確定的，2010年“業績”也是確定的，但是“政策”不確定，所以今年最大的風險是“政策”

主持人：杜志鑫

嘉賓：中信證券研究所執行總經理、新財富最佳分析師　于軍

嘉實基金管理公司首席策略師　陳李

大成景宏基金經理、大成中證紅利擬任基金經理　袁青

民生加銀投資總監、民生加銀精選擬任基金經理　黃欽來

市場每次投資戰略的轉變都意味著市場風格的轉變，這也意味著一批股票的價值被重新發現，另外一批股票被主力機構拋棄。從去年8月份到現在，無論是機構投資者還是廣大散戶投資人，都在緊盯市場可能出現的風格轉換。

上周六股指期貨和融資融券試點獲得批準的消息見報后，人們普遍關注市場的投資風格是否會由此而轉換？這兩項金融創新將會產生多大的沖擊力？機構投資者是否會爭搶滬深300權重股的籌碼？2010年中國證券市場將面臨怎樣的機遇和風險？

股指期貨和融資融券推出來對股票市場有多大的沖擊？

袁青：股指期貨和融資融券的出臺，都不會影響上市企業股票的估值水平，只會使證券市場的估值更加合理化。而股指期貨更多是一種杠桿，給投資人一個機會用較少的資金來對沖可能產生的風險，進而使市場在指數波動中雙向獲得收益；同時，市場的估值水平趨于合理也有利于提升藍籌股的估值，促進股價上漲，并減少指數的波動浮動。

黃欽來：作為雙向交易的重要手段，股指期貨與融資融券代表了證券市場在交易制度上的變革和創新。根據國外市場的實證結果，股指期貨和融資融券的推出都將增加大盤藍籌股的需求，提升其估值水平。

融資融券有利于活躍市場交易，增加股票市場的流動性。融資融券的主要標的集中于部分大盤藍籌股，這對大盤藍籌股也是利好。股指期貨作為一種價格發現機制，不僅可以提高市場效率，也可對沖不同板塊的估值風險，最終導致低估值板塊的價值回歸，高估值板塊的風險釋放。

股指期貨和融資融券的推出是否會促成A股市場風格轉換？

陳李：股指期貨、融資融券的出臺會使投資者重新定位大盤股的價值，可能會成為市場風格轉換的催化劑。

從業績角度來看，二三月份是年報和一季報的發布期，如果主流大藍籌板塊的業績向好并超越預期，市場風格將會隨之而變。

袁青：我們認為，股指期貨以及融資融券的推出是推動市場投資風格轉換的催化劑，但不是決定因素。我們強調的是，小盤股相對于權重股估值溢價處于歷史高位，資金面的繼續寬松才是市場熱錢轉向大盤藍籌的內在驅動因素。

黃欽來：我們判斷股指期貨和融資融券出臺可能成為風格轉換的重要催化因素。從歐美、韓國、新加坡等市場的成功經驗來看，股指期貨在維護股票市場穩定性方面，發揮了積極作用。股指期貨和融資融券使市場增加對指數權重股的需求，由此而提升相關指數及其權重股的估值水平和流動性。而作為融資融券和股指期貨重要標的的大藍籌股，將成為市場多空力量的重要籌碼。那些資本實力雄厚、業務競爭力強、創新能力強的大型證券公司將成為這兩項新業務的最大受益者。

從去年四季度一直到現在，市場一直在熱衷小盤股冷落業績優良的大盤股，現在市場是否具備風格轉換的條件？

陳李：風格轉換暫時比較困難。從流動性看，目前資金面偏緊，IPO、再融資的頻率在加快，這對資金的需求很大，同時，今年一季度的信貸控制可能會比較嚴。另一方面，從主流板塊的業績看，金融、地產、采掘、石油石化的業績前景不明朗，今年銀行可能會有百分之十幾的增長，房地產調控的力度在加大，采掘、石油石化的價格波動幅度很大，目前市場對主流板塊的業績持懷疑態度。因此，這兩個因素不明朗，市場風格轉換就會比較困難。

于軍：只有經濟增長強勁，市場的投資風格才能轉過來，現在有對通脹的擔憂，一旦通脹，就會加息，這會對資本市場產生負面影響。而所謂風格轉換，即轉到大行業上來，由于銀行權重占比大，只有銀行上漲才能推動風格轉換，但是銀行要巨額融資，在這樣的情況下話，銀行上半年漲不了多少。我們判斷市場前低后高，在進入加息周期后，隨著息差擴大，銀行才能上漲。

袁青：總體來說，風格轉換的條件已經具備，但是具體什么時點開始轉換卻是無法預測的，因為這還要綜合資金面情況以及央行的其他政策才能做出判斷。

我們認為資金面緊張的情況在今年1月份會有好轉：首先，預計IPO的規模會階段性下降，大小非減持也將明顯減少；其次，機構投資者1月份重新布局2010年投資的資金也將明顯增加；最后，2009年底密集發行的新基金所募集的資金也將在1月份進入建倉期，這些都將為市場整體的風格轉換提供資金面上的配合。

黃欽來：我們判斷未來中小盤股向大盤股的風格轉換是大概率事件。主要理由有：一、當前中小盤股相對大盤股遠高于歷史均值的估值溢價不可持續，根據物極必反原理，大盤股與中小盤股之間的蹺蹺板反向運動勢在必行。二、流動性約束的階段性緩解，今年一季度將進入新的信貸投放期，流動性將再現寬松。三、股指期貨、融資融券的推出則是風格轉換的催化劑。

在目前的經濟背景下，今年大盤藍籌股的盈利能力如何？

黃欽來：根據我們行業研究員自下而上的預測：銀行、地產、證券、保險、煤炭、鋼鐵、有色等大盤藍籌板塊2010年的盈利增速分別為：22%、30%、23%、21%、25%、150%、18%，而全市場2010年的盈利增速將達到29%。企業盈利的強勁增長將成為大盤藍籌股向上的重要推動力。

袁青：中國經濟在2009年表現全球一枝獨秀，隨著新一輪經濟周期的到來，中國仍可能是全球最具有活力的地區之一。因此，從長期看，中國經濟向好的預期將會對國內證券市場形成有力支撐，具有代表性的藍籌股是增長的龍頭，是中國經濟增長的中堅，其盈利能力是可期的。

總的來說，2010年中國股市將不大可能出現去年那樣的單邊上漲行情，個股分化將更為明顯。我們認為行業利潤正從中游向上游轉移，應該到周期性行業中尋找確定性的機會。目前來看，中國經濟正處于正向加速和內在回升的醞釀期，今年特別是年初，宏觀經濟出現較快增長的概率較大，這為周期性行業獲取較好收益奠定了基礎。

2010年面臨的機遇和風險是什么？

于軍：今年我們的判斷是“震蕩上行、波動加大、前低后高”，高點在下半年；投資品種上，我們看好銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、航空、航運、零售、醫藥。主題投資方面，看好低碳經濟和區域經濟。

近期農產品、石油、煤炭、鐵礦石都在上漲，而且比預期要提前，通貨膨脹壓力有所加大，上周央票利率和央票回購利率的上漲是政府在出試探性政策，因此，今年最大的風險就是防范通脹和美國經濟的二次探底。

陳李：2009年“政策”和“業績”都是確定的，2010年“業績”也是確定的，但是“政策”不確定，所以今年最大的風險是“政策”和如果物價上漲過快，政府可能會出臺較為嚴厲的經濟調控政策，股票市場也會受到波及。

總體上，我們對2010年的股票市場持樂觀態度，但是波動幅度會比較大。