華安基金：通脹壓力有望回落 慢牛行情現理想開端

2010年01月13日 14:44
來源：鳳凰網財經

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楊明

中國人民銀行決定，從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。

法定準備金率(圖片來源：華安基金)

這是連續四次下調法定準備金率后，首次提升。商業銀行截至去年三季度末超額準備金率為2%，自那時到現在公開市場操作余額上升了約5000億，而我們估計10-12月外匯占款增加約7800億，如果不考慮現金投放和年末財政存款變化(這一變化通常會在后兩個月被公開市場操作對沖回去)，商業銀行增加可用高能貨幣約3000億。此次上調法定準備金率凍結資金約3000億，基本打平。若考慮10-12月存款增加導致的法定準備金增加，則商業銀行可用高能貨幣下降約1000億。總體來看，不考慮年末財政存款變化的短期擾動，此次上調可能導致商業銀行超額準備金率略有下降。

超額準備金率(圖片來源：華安基金)

昨日我們重點提示了加息的風險。雖然事實是動用法定準備金率手段，但基于央票利率上升推斷央行即將采取調控措施仍然是對頭的。而且，之前有傳言1-2月份法定準備金率和利率都要動，現在至少兌現了一半。到底是“或”的選擇還是“且，的選擇我們不得而知，但是這幾天我們和主要券商交流的結果是，券商一致認為利率是最后手段，而且要等到美國加息之后才會加息，早期會主要采取數量手段。如此，則數量調控因為已經有了一定的預期，盡管也會有較大沖擊，但不會徹底打亂現有預期。而萬一出現加息則屬于嚴重超預期，會把整個調控節奏和力度的預期徹底打亂，將會帶來很嚴重的沖擊，反而不得不防。而我想強調的是，利率手段在理論上和實務上都絕不像人們認為的那樣難以運用且以美聯儲加息為必要前提。

央票余額(圖片來源：華安基金)

總之，又一只靴子落地，但顯然這不是最后也不是最強的一只。我們之前強調的經濟反彈勢頭嚴重超預期，進而導致調控超預期的上半年特性，已經強烈凸現。而市場方面，由于調控措施出臺時間早、密度高，市場預期已經從去年12月的一致期待一季度或者上半年行情，迅速轉為放棄更理性這一預期，甚至明顯有轉向悲觀的趨勢。

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