華安基金：通脹壓力有望回落 慢牛行情現理想開端(2)

2010年01月13日 14:44
來源：鳳凰網財經

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這種經濟的、政策的、市場的表現，我們認為，這將正是醞釀下半年所期待的慢牛行情的理想開端。原因如下因為：

1、經濟動能十足，各類經濟主體的中期預期強勁，調控只是阻滯其自我加速，力圖實現高位趨穩的方式之一，顯然，，這為行情提供了必要的基本面支持；

2、市場樂觀情緒遭到迎頭打擊，短期內視野會集中在政策調控方面，而忽視基本面強勁的事實；

3、由于上述兩點，原先很高的靜態估值得到稀釋時間窗口，平穩下降到非常合理的區間，并進而向低估態勢轉化。

4、一旦通脹壓力回落，宏觀調控開始從高壓狀態回撤，則經濟強勁、流動性充沛和估值偏低之間的不匹配就會凸現出來，驅動市場轉為堅定上漲。

那么，通脹壓力會回落嗎？我們認為，這在未來將是一個大概率事件。

首先，目前中國的產出缺口和全球的產出缺口都還沒有消除，貨幣高增長的作用主要落實到產出上而不是通脹上。

其次，就全球而言，實際上并未出現貨幣高增長的狀況，發達國家貨幣信用尚未走出收縮狀態，信用緊縮仍然是美聯儲擔憂的頭號問題。這種背景下，中國總需求的異軍突起可以得到全球的剩余產能和資源的支持，抵抗通脹的能力更強，所以短期內產出反彈會更加超乎尋常，這方面未來還會得到美元震蕩趨強壓制國際商品上漲節奏的支持；

World broad money growth(圖片來源：華安基金)

第三，中國本輪反通脹調控開始得非常早，從去年4月份尤其是7月份開始信貸新增額就已經回到一個相當克制的水平，也就是說已經在消化上半年激增的信貸。加上提高資本充足率這種制度性“荊輪”的加入，加上決策層隨著經濟恢復態勢的明確日益明確對通脹和信貸的防范立場，可以說本輪反通脹操作貨幣政策沒有落后于通脹。目前通脹預期較濃是因為基數因素、天氣因素，以及去年上半年貨幣擴張的時滯效應。正如去年一季度信貸激增但大家并沒有建立經濟將要在幾個季度之后強勁回升預期一樣，目前市場的擔憂，其實是沒有看到去年下半年以及目前愈發堅持的調控措施在未來會有的效果。

人民幣信貸當月新增(圖片來源：華安基金)

最后，天氣因素會逐漸消退，而在當前的價格上漲中，主要是蔬菜這種快速供應品，沒有出現長生產期產品顯著漲價。

CPI走勢預期(圖片來源：華安基金)

我們仍然維持以基本模擬情景作為CPI走勢的預期，即一季度壓力最大，而季度橫盤，三季度開始回落。天氣因素使得全年2.5%的預期略有一點上行風險，但仍可保持在3%以內。如果這個預期是正確的，那么在二季度市場就會看到未來，從而開始改變預期。從這個意義上說，雖然調控的提前使得原來估計的第一波行情沒有出現，但卻使得原來預期的下半年行情有可能提前一些開始。但就目前而言，仍處于經濟和政策抗衡的最激烈時期，從而仍然處于窄幅波動博弈時期，但我們仍然建議從配置著手而不是從倉位著手應對這種波動博弈，并繼續維持配置低配地產、銀行，高配鋼鐵、有色、煤炭、石油石化、化肥、航運等行業的的建議，但當前對銀行看法在前期基礎上略更積極些，對有色略更中性些。(華安基金公司供稿)

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