央行此次調(diào)整準(zhǔn)備金率更多象征性意義

2010年01月14日 01:46
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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王福重凡事過猶不及，在某些情況下，寬松的貨幣政策，來點(diǎn)一定程度的反向操作，也有必要。因為政策，尤其是貨幣政策要有效，必須在一定程度上超越人們的“合理預(yù)期”，否則，市場上理性人的提前行動，將消解政策的效果。此次，央行不但時機(jī)選擇比較合適，而且?guī)缀醭龊跛腥说囊饬稀Ｕ{(diào)控的藝術(shù)性和科學(xué)性，正在加強(qiáng)。

時隔13個月之后，央行突然決定從本月18日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，引起各方對貨幣政策走向的猜測。筆者認(rèn)為，央行的這個動作，僅僅具有象征意義，并不表示今年的貨幣政策適度寬松的基調(diào)，將有任何改變。

雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會議已將2010年的貨幣政策定調(diào)為適度寬松，但是，出于對通脹的擔(dān)心，以及資產(chǎn)價格過快上漲的憂慮，人們對貨幣政策是否真的能一直堅持適度寬松，還是有所擔(dān)心的。一種說法是，貨幣政策將 “外松內(nèi)緊”。這種擔(dān)心的另外一個理由是，中國經(jīng)濟(jì)受到國際金融危機(jī)的沖擊較小，而其他受較小沖擊的國家，如澳大利亞，政府已開始從刺激政策中轉(zhuǎn)身、退出，表現(xiàn)之一是提高利率，中國也會照此辦理。關(guān)于央行將在今年上半年某個時候加息的傳言，也在坊間迅速流行。因此，有人將此次央行調(diào)整準(zhǔn)備金率，看成是央行未來加息的某種預(yù)演。這些說法，筆者以為都是值得懷疑的。

雖然中國經(jīng)濟(jì)去年實現(xiàn)了8%的預(yù)定增長目標(biāo)，但這并不表明，中國經(jīng)濟(jì)將在2010年自然步入健康快速的通道。2009年中國經(jīng)濟(jì)的不俗成績，幾乎全是政策刺激的功勞，特別是貨幣政策，因為財政的4萬億刺激計劃資金，去年僅僅支出了一小部分，并沒產(chǎn)生期望的乘數(shù)效應(yīng)。在拉動經(jīng)濟(jì)的因素中，出口就不必說了，它對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是負(fù)的；就投資而言，除了央企以外，其他的企業(yè)投資，特別是民間投資，都沒有被激發(fā)。央企的投資，一個大頭就是銀行貸款；消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用，在失業(yè)形勢空前嚴(yán)峻下，也乏善可陳。以北京市為例，去年的GDP有六成居然是房地產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)，而誰在這個領(lǐng)域起舞，大家是十分清楚的。這些狀況，在2010年自還看不到重大改進(jìn)的跡象。政府的刺激政策，在去年把經(jīng)濟(jì)“扶上馬”以后，在今年還必須“送一程”。只有等到經(jīng)濟(jì)靠自身的內(nèi)在力量，也就是民間的消費(fèi)和投資足夠帶動自身的時候，包括貨幣政策在內(nèi)的政策刺激政策，才可以放心地退卻。

但是，凡事過猶不及，寬松的貨幣政策，在某些情況下，來點(diǎn)一定程度的反向操作，也有必要。因為政策的本質(zhì)，就是“此一時也，彼一時也”似的區(qū)別對待。政策也存在“上有所好，下必甚焉”的問題，如果到了“蘿卜快了不洗泥”的程度，就不是好事了。去年的貨幣政策，名義上是“適度寬松”，實際上是“相當(dāng)寬松”，后期不得不來點(diǎn)急剎車。今年，吸取了這個教訓(xùn)，在剛開始的時候，就讓金融機(jī)構(gòu)繃緊一根弦。多年以來，中國金融機(jī)構(gòu)的貸款，有個不成文的“慣例”：信貸規(guī)?！盎㈩^蛇尾”，四個季度的信貸規(guī)模比例，大致是4：3：2：1，一季度往往是信貸的高峰期。今年的頭一個星期，金融機(jī)構(gòu)的貸款就多達(dá)6000億元。央行正是在這個時候，決定提高準(zhǔn)備金率的，可謂正當(dāng)其時。

央行調(diào)控的藝術(shù)性和科學(xué)性，正在加強(qiáng)。此次，不但時機(jī)選擇比較合適，而且?guī)缀醭龊跛腥说囊饬稀Ｎ覀冎?，政策，尤其是貨幣政策要有效，必須在一定程度上超越人們的“合理預(yù)期”，否則，市場上理性人的提前行動，將消解政策的效果。

0.5個百分點(diǎn)，幅度相當(dāng)有限。要知道，這是2008年6月7日以來，央行首次向上調(diào)整準(zhǔn)備金率。準(zhǔn)備金率在這期間，曾四次下調(diào)，已接近臨界低點(diǎn)，即便上調(diào)0.5個百分點(diǎn)，也不意味著銀根就真的收緊了。它不過是從相當(dāng)寬松，回歸到適度寬松的“本來面目”

調(diào)整準(zhǔn)備金率，比之提高利率，對市場來說，是一個不怎么猛烈的政策工具，與此前央行的正回購操作相仿佛。而加息，對金融機(jī)構(gòu)和投資者的影響則要直接和猛烈得多，至少根據(jù)目前的所有信息，我們還不能得出央行行將加息的結(jié)論。在經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)元?dú)?，?yán)重通貨膨脹尚在“觀念”之中，我們還要倚重寬松貨幣政策的當(dāng)口，提高利率，將會打擊復(fù)蘇中的中國經(jīng)濟(jì)，也與適度寬松的貨幣政策既定方針相沖突。

現(xiàn)在，人們與其說是擔(dān)心通脹，不如說是憂慮資產(chǎn)泡沫，包括股價。以京、滬、穗、深為代表的中國部分城市的樓價，確乎超出了普通居民的想象力和購買力，但是，單靠緊縮的貨幣政策，是無濟(jì)于事的。高房價，是地方政策土地財政、央企龐大利潤不受約束、部分富裕人群投機(jī)炒作相結(jié)合的結(jié)果，貨幣政策，僅僅是被利用了的手段。貨幣政策過度緊縮，也許不是某些制度所允許和承受的，而且會殃及普通投資者這個“池魚”。所以，降低房價，不是簡單的貨幣政策問題。至于滬深股市，與任何股市一樣，泡沫肯定有，但是，說嚴(yán)重到馬上破裂的程度，是夸大其詞，包括市盈率平均達(dá)80倍的創(chuàng)業(yè)板。有人將目前的滬深股市比作上世紀(jì)80年代面臨20余年大熊市之前的東京股市，就有些危言聳聽了。中國經(jīng)濟(jì)的實實在在增長，中國民企所蘊(yùn)涵的巨大創(chuàng)新能力，正在加速推進(jìn)的城市化所誘發(fā)的龐大內(nèi)需，與日本經(jīng)濟(jì)的熊途路徑豈能相提并論？

所以，央行此次調(diào)整準(zhǔn)備金率，不過是一次打招呼。適度寬松的貨幣政策，將會貫穿2010年始終，這對處于關(guān)鍵時期的中國經(jīng)濟(jì)，以及穩(wěn)定健康的滬深股市，是十分必要的。 (作者系中央財經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心(籌)主任)

[責(zé)任編輯：robot] 標(biāo)簽：貨幣政策 準(zhǔn)備金率 政策 中國經(jīng)濟(jì) 

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