政策緊縮提升市場風險水平

2010年01月14日 02:05
來源：證券時報

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肖彥明

有人說，A股市場可以不是中國經濟的晴雨表，但絕對是中國政策的晴雨表，此話不無道理?？v觀中國股市18年的發展歷程，政策動向依然是解讀A股市場的重要元素。盡管隨著市場規模的不斷壯大與機構投資者的日趨成熟，政策事件引起的異常波動率下降，但我們還是無法否認政策仍擔當著A股“守夜人”和“黑天鵝”的角色。

周三A股市場對政策“黑天鵝”的反應可謂淋漓盡致。因央行意外上調存款準備金率，滬深股市周三大幅低開、逐級下行。截至收盤，上證綜指報3172.66點，下跌3.09%，滬市成交2024億元；深成指報13016.56點，下跌2.73%，深市成交1283億元。

經驗表明，存款準備金率的調整與股市的漲跌沒有必然聯系，但投資者還是被這突如其來的緊縮政策打懵了，市場也需要時間來消化這一利空。那么，我們要不要因此而放棄期指行情的美夢呢？筆者認為，存款準備金率上調所釋放的緊縮信號短期內會令市場承壓，但市場運行趨勢的改變需要緊縮信號的進一步確認以及多因素的疊加共振。

短期看，準備金率的上調使得市場對緊縮政策的預期有所增強，政策退出帶來的流動性擔憂加重導致風險溢價上行，市場估值水平受到壓制。同時，貨幣緊縮直接對銀行、地產、資源品等貨幣敏感性行業構成打擊，資金需求量大的權重股明顯受抑制。但我們認為，這只是短期的負面影響，投資者當前仍相對樂觀的情緒會對沖掉存款準備金率上調的利空，短期難以根本扭轉A股的走勢。在擴容壓力與加息周期到來之前，A股仍有望在股指期貨推出的利好刺激下，保持樂觀行情。

不過，在2010年市場一致預期的“小年”里，投資者的風險溢價顯然高于2007年，而通脹風險與流動性緊縮預期是2010年股權風險溢價上行的主要原因。在風險溢價高企、估值緊繃的環境下，估值相對政策預期的彈性陡峭化，任何導致政策預期的輕微變動都會帶來市場的大幅下修，這也意味著今年貨幣緊縮對股市的沖擊力較2007年有所強化，跟股市走勢并無根本關聯的準備金率上調也許會變成駱駝背上的一根“草”，如果疊加上擴容壓力、加息周期等稻草，或許就將根本性顛覆經濟復蘇環境下的A股走勢。

短線來看，在60日均線被擊穿后下跌壓力需要進一步釋放，或下探前期心理支撐位3100點。投資機會方面，不妨尋找“不確定”中的確定，建議首選科技品與消費品。這些行業受信貸周期與政策周期的影響小，對貨幣的麻木性和對市場調整的防御性使其估值約束小。而與貨幣密切相關的板塊如銀行、地產、資源品明顯承壓，短期需保持警惕。風格上，中小盤表現會好于權重股，主題方面，概念股仍將活躍，如科技股中的LED概念、物聯網概念、3G概念，區域板塊中的西藏概念、新疆概念，都值得關注。(國聯證券肖彥明)