股指期貨沉浮三載終一鳴(2)

2010年01月14日 07:25
來源：中國證券報作者：李中秋

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臥薪嘗膽

2008年10月，由場外衍生品引發的國際金融危機，讓場內衍生品一度蒙冤，股指期貨的上市再度擱淺。一些為備戰股指期貨成立的券商衍生品部門、券商系期貨公司等均面臨困境，中金所也一度成了被人們遺忘的角落。

2008年10月，由華爾街場外衍生品引發的國際金融危機，讓少數不明就里的人士反感衍生品，害怕金融期貨。從爭議到達成共識，需要一個漫長的過程。

國內衍生品研究領域的權威專家、北京工商大學證券與期貨研究所所長胡俞越教授回憶：“當時一些學者、媒體將股指期貨視為洪水猛獸，一些人危言聳聽地認為，美國衍生品暴露出的問題，將是中國金融期貨的未來，但事實上，他們將股指期貨這個場內衍生產品和導致金融危機的場外衍生品混為一談，事實上是很可悲的。

當時，胡俞越是國內最早解讀華爾街金融危機根源的專家之一。他提出，華爾街金融危機是由創新過度、監管缺失和場外衍生品等三大因素造成的。但是，人們當時還沉浸在金融危機的恐懼當中，那種“衍生品過街人人喊打”的場面，讓股指期貨再度蒙冤。

在這場爭論中，股指期貨自然成了最大的受害者，輿論和一些學者的聲音，再度讓監管層猶豫了。“高層的想法完全可以理解，股指期貨畢竟是新生事物，再說，好事要多磨。”方世圣說。

這樣一來，自2008年10月開始，在長達一年的時間里，中金所進入了最為困難的時期。事實上，不僅僅是中金所，各大券商衍生品部門，還有那些一心備戰股指期貨的券商系期貨公司，幾乎陷入了停頓狀態。

“我們當時收購期貨公司的唯一目的就是代理股指期貨，若股指期貨再不推，大股東的資本金要用完了，快支撐不住了。”一家券商系期貨公司總經理用“支撐不住了來形容近一年來的困境。而在券商衍生品部門，裁員降薪成為管理者們唯一的決策。就連負責股指期貨報道的記者，也換了一茬又一茬，在全國各大媒體中，能持續堅持下來的已是屈指可數。

此時的中金所，到了最為艱難的時刻。一方面，對金融期貨是與非的爭論還沒有平息，產品上市遙遙無期；另一方面，如何穩定員工情緒，成了當時中金所管理層面對的現實問題，因為，股指期貨的人才畢竟是緊缺的。

“有人最終離開了中金所。”一位中金所員工坦言，“我當時并不甘心，因為如果股指期貨推出，我的事業會添上光輝的一筆，今后回憶起來，也算中國金融衍生品市場的元老級人物了。

為了不影響中國的金融期貨事業，中金所內部還開展了一場空前絕后的“穩定軍心”運動，包括“文聯”、“講聯”以及各種文化體育團體，如雨后春筍般的相繼誕生。按照利奧·梅拉梅德當初對監管部門的建議，中金所投資者教育工作也絲毫沒有松懈，包括“中金所茶座”在內的活動如火如荼地開展起來。用“臥薪嘗膽”這個詞來形容此時的中金所毫不為過。

一鳴驚人

　在人們消除對場內衍生品的誤解后，股指期貨上市問題迎刃而解。2009年7月和8月，中金所突然進行了多項仿真測試，工作步驟再度加快。此時，敏感人士隱隱約約感覺到，股指期貨快來了。果然，在一片疑惑和傳言聲中，股指期貨在2010年1月8日宣布獲批了。股指期貨上將承載起維護中國資本市場安全的大任。

2009年7月份，股指期貨才開始有所轉機。此時，人們回過頭來發現，華爾街衍生品的真相并不是當初所想像的那樣。根據胡俞越的研究，國際金融危機爆發以來，美國場內衍生品的交易量不但沒有萎縮，反而大大超過了國際金融危機前的水平。而在國內，三大商品期貨交易所的成交量屢創新高，場內交易市場的保證金水平從2008年底的400億元，猛增至2009年9月底的1000億元。

“就連美國的場外衍生品交易，都開始嘗試通過芝加哥商業交易所場內市場進行結算，人們才發現，場內衍生品市場其實是一個避風港。”胡俞越說。此時，這場關于衍生品“是與非”的爭論才得以平息。

但此時，股指期貨在人們心目中仍是遙不可及。就在人們對其失去耐心的時候，信號開始頻頻出現了。

2009年7月23日，中金所突然進行仿真交易應急演練，緊接著，8月3日，又進行了一輪熔斷測試。這兩次測試是在監管部門的授意下進行的。此時，中金所的員工似乎看到了黎明前的曙光。“要做好準備，可能會比預想中的還要快一些。”10月底，一位中金所高層對中國證券報記者說。

事實上，在那時，人們對于股指期貨能不能獲批，何時獲批，充滿了諸多疑慮。然而，一條新聞引起了敏感人士的關注，據新華社報道，國務院副總理王岐山11月17日在中南海紫光閣會見了利奧·梅拉梅德。盡管報道內容簡短，但敏感人士隱隱約約感覺到，股指期貨快來了！

12月30日，股指期貨獲批的傳言滿天飛，此時的人們已經出現了審美疲勞。“‘狼來了’喊多了，就麻木了。”一家期貨公司總經理當時對中國證券報記者說。事實上，此事并非空穴來風。在12月26日證監會召集的期貨交易所大會上，有關負責人非常肯定地透露：“股指期貨2010年上市。

只不過，監管部門原本打算在1月中旬的證券期貨監管工作會議上宣布該消息，如今提前公告了。1月12日，證監會正式批復中金所上市股指期貨。最終，股指期貨在一波三折中，走完了這條不平凡的誕生路。

古人云：“三年不飛，飛將沖天；三年不鳴，鳴將驚人！”經歷了幾番沉浮，股指期貨將承載起維護中國資本市場安全的大任。