銀河基金展望2010年：機遇風險并存

2010年01月18日 10:59
來源：上海證券報作者：潘琦

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銀河基金公司研究總監王忠波（圖片來源：上海證券報）

潘琦

歷經三年牛熊考驗，銀河基金依然保持了其穩健的做派。根據晨星數據統計，截至2009年12月31日，銀河基金旗下所有運作滿三年的基金，三年期業績全市場排名全部位居同業前1/3，成為行業內的“長跑健將”

良好的可持續的投資業績是眾多基金公司追求的目標。銀河基金是如何練就“穩健”的投資風格？如何看待充滿未知的2010年并發現其中的投資機會？對此，記者采訪了銀河基金公司研究總監王忠波。

做勤懇的選股人

基金周刊：銀河系基金近幾年業績持續靠前、穩定，且換手率較低，請問銀河基金的股票投資理念是什么？

王忠波：在基金管理的過程中首先要有明確的科學性，分解組合投資，解決買什么、買多少、什么時候買、什么時候賣這四個問題，簡化地說就是“選股+擇時+資產配置”。但很多研究表明，擇時往往是無效的。我個人多年的投資經歷也偏向于這個認識，除非有明顯的資產泡沫。

銀河基金認為，做勤懇的選股人是投資回報的關鍵因素。正如林奇說的“多翻石板，才能找到石板下的小蟲子”，多看企業，才能獲取投資機會，光憑判斷市場趨勢和經濟走向來做投資，獲勝概率可能并不高。所以我們的基金經理喜歡去調研公司，時間主要花在思考企業長久盈利模式和與市場預期不一致的所在，這是銀河基金公司股票投資的特色所在。

基金周刊：在投資的時候，公司是如何整合研究資源，使用好研究團隊的呢？

王忠波：資產管理事業是集體事業，要實現投資回報的穩定性和長期性，不是靠個人的奇思妙想，而是靠一個科學決策的投研組織體系，我們在這方面下了很大工夫，梳理了一個有效率的投資流程。

我們擁有業內優秀的研究團隊，研究員都是國際、國內名校碩士博士。研究隊伍中不乏在知名賣方、買方具有多年工作經驗的研究員。在人才遴選中我們堅持選擇有潛力的研究員，挖掘研究員未來的潛力。優秀的學歷證明我們的研究員在過去的經歷中具有競爭意識、勤奮等優秀品質。這些基本素質在后續的工作中都將繼續發揮作用。對于后續職業技能的培養，我們更注在實踐中學習。我們鼓勵研究員亮出觀點，在實踐中調整研究方法、打磨研究心態。

我們很注重研究到投資的轉化。研究員對公司、行業基本面的把握需要和市場結合，基金經理則要試圖尋找基本面和股價的結合給投資者創造超額收益。所以基金經理與研究員的配合至關重要，通過研究員了解基本面變化，同時提煉投資要點、形成投資決策。

大體則有具體則無

基金周刊：面對股市的劇烈波動，怎樣才能保持一個良好的投資心態？

王忠波：這么多年來，每到股市年底收官的時候，我們都會做些思考，市場在變的是什么，沒有改變的是什么，我們已經樹立的研究邏輯和資產管理流程的有效性是不是能夠經受住考驗。這方面是技術層面的，通過勤勉是可以提高的；但更重要的是投資心態，資產管理應有的特性是長期性和穩定性，不能因為隨波逐流成為股海匆匆“趕路人”。

古人莊子講過一個博弈者的故事：當一位博弈者用瓦盆做賭注時，他的技藝可以發揮得淋漓盡致，可是當他用黃金做賭注時，則大失水準，莊子對此下的定義是：外重者內拙。投資者在充滿誘惑的資本市場就是如此。經過多年的市場實踐表明，基金經理可能會被消息帶來的短期股價表現吸引而放棄值得長期持有的高成長個股，在對信息的抉擇時，重視短期的突變因素，忽視了長期確定性的漸變因素，非客觀研究以外的噪音干擾了資產管理流程。因此，一個好的心態就是“大體則有，具體則無”，在堅定全局目標的前提下，以平和心態直面重任。銀河基金建立的資產管理機制，就是吃透基本面，在不確定的市場中尋找確定性，突出公司成長性來推薦股票，進而使整個公司的資產管理業績穩健卓越。

經濟穩定圖變 A股將震蕩向上

基金周刊：中國經濟在此次全球金融危機中表現突出，但市場也擔憂2010年經濟會二次探底，銀河基金如何看2010年的中國經濟？

王忠波：經濟表現良好是股市長期回報的前提，因此，長期看好中國經濟是A股投資者的首條“價值觀”，當然，這不是盲目的信仰，而是基于我們對中國經濟走向的深刻認識。

我們認為，2010年是中國經濟經歷了08年蕭條和09年復蘇之后開始整固的一年，各項經濟指標已經恢復到正常增長水平。預計2010年我國GDP同比增長率在9%-10%左右，從季度環比變化來看，2010年各季度GDP增長會更加均衡且穩步上升。從經濟各項貢獻來看，推動經濟增長的三駕馬車也變得更加均衡，將顯現政府調整經濟結構的意圖。

我們判斷，2010年中國經濟具有穩定圖變的整體特征，經濟二次探底的風險極小，通脹仍然可控，全年通脹超過5%的可能性較小，企業盈利相比09年有20%-30%左右的增長。貨幣政策方面，2010年將由寬松轉為中性，總體流動性可能下降，預計2010年新增貸款在7.5萬億左右，但為了對付通脹，央行的緊縮政策可能早于市場預期。我們預測央行會先采用數量型措施，通過公開市場操作或提高準備金率來回籠資金，價格調控手段加息則較為滯后，可能要等到美聯儲加息之后央行才會選擇跟進，具體時點可能在三四季度。

基金周刊：為什么去年市場走勢超越了大多數機構的預測，2010年的市場趨勢會是什么樣？

王忠波：2009年的市場表現是符合歷史經驗的，經濟由蕭條轉向復蘇向來是股市回報最大的階段，在此期間，最優的行業選擇是周期性行業，涵蓋能源、材料及耐用消費品。縱觀各行業09年的走勢，漲幅前三的行業分別是汽車、煤炭和有色。回顧全年的行業配置邏輯，十分符合行業輪動理論。行業輪動的策略方法在09年可以發揮很大效用。

2010年資本市場進入穩定發展階段，難以繼續像2008-2009年那樣演繹大起大落，A股市場將面對經濟成長和較高估值、貨幣政策轉向和儲蓄活化、刺激內需和抑制通脹之間的種種矛盾。資本市場在各種矛盾力的共同作用下，機遇和風險共存，周期性行業的變化趨勢將更加難以把握，我們需要更深的洞察力來把握新的市場熱點。與此同時，財富增加使得中國的資產管理行業走向更加繁榮，但行業內競爭向白熱化、精細化轉型是大勢所趨。

這里用了很多矛盾來說明2010年的運行特點，也就是說，事物本身就是平衡的，大家一邊擔心政策退出，一邊卻忘了經濟在穩定向上，因此，要多維度的權衡各種因素對股市的影響。

優選高成長個股是投資主線

基金周刊：去年市場行業輪動的特色很鮮明，2010年的投資思路是什么？哪些行業值得關注？

王忠波：2010年行業輪動的特點將淡化，優選高成長個股是投資主線，我們看好具備新技術、新服務、新材料、新能源和新商業模式等特殊優勢的成長股，而2009年創業板開閘和中小板加速擴容帶來大批量中小企業上市也為成長型投資開辟新的渠道。

高成長公司應該具備以下幾個特點：其一，公司所處行業為新興行業。未來10年行業應該能夠滿足至少10%左右的增長速度，公司能夠從行業的自然增長過程中分得一杯羹；其二，公司自身具有足夠的競爭力。在這個基礎上，能夠不斷擴大市場份額，尤其是對行業集中度相對不高的領域，能夠越發體現強者恒強，對于相對壟斷的領域，能夠體現較為前瞻的研發思路；其三，運營模式新穎并具有一定的復制門檻。

相對而言，領先的營銷模式已成為目前我國中小企業發展的關鍵要素。目前我國已經從資源品的簡單加工向精細化和附加值高的研發領域轉移，雖然只是對一些專利過期產品的仿創，但是已經看出企業正在經歷轉型。這種轉型造成了國外跨國公司不得不依賴進口的局面。我們認為，這在未來幾年將逐步成為主流的發展方向，例如醫藥和農藥中間體等領域。

此外，從企業盈利的投資主線出發，我們認為，中國經濟在2009年經歷流動性周期之后，目前正處在利潤周期的上升階段，應當關注通脹背景下的資源品的投資機會(如：煤炭、化工、農業等)，價格因素也是推動盈利上升的最具彈性的變量。

基金周刊：從長期投資的角度來看，中國未來哪些行業最值得看好？

王忠波：如前所述，我們看好有進入壁壘的高成長企業，而在傳統行業領域，中國具有很大的經濟縱深。市場從2004年開始就歸納出促進中國經濟10年高增長的三大力量—工業化、人口紅利和城鎮化。幾年過去了，這幾個要素仍然在發揮效應。我們對這些因素有了更深的理解，在需求增加的背景下，消費和投資行業都跑馬圈地，龍頭企業普遍形成了一定市場規模，這些企業如何獲取進一步的增長？

我們認為，無外乎是產品創新和區域擴張。特別是區域經濟是中國經濟的潛力，國務院發展研究中心提出“四大板塊八大經濟區”方案，將全國劃分為東部、中部、西部、東北四大板塊。根據不同的人口、地理、資源稟賦以及經濟發展階段，各個經濟區域具有不同的政策導向及功能定位。因此可以根據各個區域不同的經濟發展階段選取不同的投資標的。到了區域經濟發展到一定階段后，跨區域的購并重組又是新的增長點。

人物簡介

王忠波先生，博士，高級會計師，15年證券從業經歷。曾任職于山東證券公司、深圳證券交易所，從事研究工作。 2002年4月加入銀河基金公司，現任研究部總監，2008年4月至2009年8月兼任銀河穩健基金經理，2009年4月起任銀河行業股票基金經理。曾任職于山東