光大證券首席經濟學家潘向東：經濟偏燒政策開始退出

2010年01月21日 11:01
來源：鳳凰網財經

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（光大證券首席經濟學家潘向東資料圖）

鳳凰網財經訊 2009年GDP增速為8.7%，總量為335353億元，全年居民消費價格指數(CPI)同比下降0.7%，其中城市同比下降0.9%，農村同比下降0.3%，PPI全年同比下降5.4%。鳳凰網財經第一時間連線光大證券首席經濟學家潘向東，以下為其主要觀點：

1、物價：在適度寬松的貨幣政策下，由于2009年新增信貸大量投放，以及外資流入帶來的外匯占款壓力，2008年末-2009年我國貨幣供應量快速擴張。隨著國內經濟的迅速回升，貨幣流通速度將逐步回升，那么08年以來寬松貨幣對物價的影響將開始顯現。從季調環比看，CPI和PPI已經在逐月回升，從結構來看，已經不僅僅是食品價格在漲，PPI的上漲趨勢都已經明顯，12月份的暴風雪惡劣天氣只是起到了“催化劑”的作用。預計：1季度末CPI將達到3%附近，2季度末有望達到4.5%-5%左右。(關于物價分析的詳細深度報告見1月14號《通脹之果：貨幣是“因”，氣候只是“催化劑”的)

2、進出口環比仍處向好。經季節調整后，12月份出口環比增速均呈現大幅正增長。隨著全球經濟的企穩回升和未來全球補庫存的延續，盡管貿易摩擦出現回升，但仍維持2009年年初以來的判斷：預計1個季度出口增速環比將不斷回升，出口增速同比有望步入20%左右的增長，2季度后逐步回落，全年的出口同比增速為5-10%，呈現前高后低的走勢。

3、消費偏穩。12月份社會消費品零售額同比增長再次體現為穩定。今年2季度以來消費的超預期得益于政策補貼，未來很難再現超預期的快速增長，預計2010年，由于物價的影響名義消費將呈現上升趨勢，但實際消費將出現小幅的回落，理由：當前階段拉動消費的主體力量主要房地產和汽車，由于09年國家財政的補貼主要刺激汽車消費，這會導致部分剛性需求的提前釋放，未來拉動消費的主力軍將是以中小城市地產為代表的升級換代，受益于城鎮化的加快。但在2010年再次出現像2009年一樣火爆的房地產成交和汽車銷售增速，預計困難。

4、投資“降中趨穩”。2009年4季度投資增速回落，原因主要是2009年8月份以來貨幣政策微調的影響。預計2010年投資增速為“U”型走勢，2010年全年的投資增速為23%左右，但2季度和3季度的實際投資增速預計會出現一定幅度的下滑。理由：預計2010年1季度和2季度政策的收緊，會對投資產生一定的影響；但城鎮化進程的推進將會加快、國家鼓勵民間投資的措施會不斷出臺、國家在“調結構”過程中將鼓勵一些行業和一些區域的投資又會使全年的投資維持一個不錯的增速。

5、政策：從發電量的快速攀升、出口的快速回升和物價的快速回升很大程度上反映經濟已經在朝過熱的方向發展，為使經濟的平穩發展，避免出現惡性通脹，預計政策將趨緊，做到未雨綢繆。

其一，未來存款準備金率將繼續調整，調整的節奏將遵從 “小幅多次，邊走邊看”

其二，預計將控制信貸投放的節奏。預計上半年的信貸將偏緊，至于下半年松不松，將依據下半年的通貨膨脹而定。因為09年過度寬松的貨幣政策若在經濟已經復蘇的情況仍然沒有收斂，估計惡性通貨膨脹將隨之而至。因此，未雨綢繆，上半年將先控制好信貸投放，預計上半年控制在4萬億左右的水平。至于全年能否達到7.2萬億的目標將完全依下半年的通脹而定，歷來目標都是年初的一個想象，最后出現較大的偏離是常有的事，況且今年本來就要保持貨幣政策的靈活性。假若通脹在下半年壓力較大，估計貨幣政策相對于09年而言將是“前緊后也偏緊”，那樣的話估計新增信貸將在5-6萬億的水平，同時由于通脹的壓力，利率也可能會隨著美國利率的上調而上調。預計下一步銀監會和央行擬動用的手段主要體現在：75%的存貸比、資本金充足率、窗口指導以及定向票據等，以收縮商業銀行的貸款沖動。

為何利率會謹慎采用？理由：其一，在發達經濟體沒有啟動加息的情況下，國內啟動加息會使利差擴大，這會加大人民幣的升值壓力，短期內國際熱錢的流入將會加大，加劇國內流動性的富余，這會推升國內經濟的活躍；其二，就靈活性和針對性而言，價格手段顯然不如數量數段，目前的經濟運行復雜，海外會否出現二次回落從而帶動我國的出口出現再次回落，在決策當局看來很難有十足的把握，而利率的啟動更多是帶給一個加息周期的預期，一旦啟動，短期內假若出現經濟再次回落的風險就不太好調頭；其三，當前國內市場利率并非完全市場化，在加息啟動的初期，其對防止經濟過熱的作用非常有限。

結論：盡管政策已經開始退出，但我們也應該看到政策是屬于內生變量，經濟好才會有政策的調空，以避免過熱，一旦經濟增速下降較猛，政策又會放松。對經濟走勢的判斷，我仍然堅持09年11月18號年度報告里的判斷：同比前高后低，季調后環比前后高，中間低。盡管2010年2季度經濟將出現季調后環比回落，并不像一些投行一樣特別樂觀，但回調的幅度也不是很悲觀，并不會出現“二次探底”的現象，2010年全年的經濟增長將維持在9.0%-9.5%左右，更多體現為增長平穩(具體見其2009年11月18號的年度報告《2010年：增長“變數”在夏秋》)。