政策非常轉(zhuǎn)正常引發(fā)A股市場(chǎng)陣痛

2010年01月23日 01:48
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào) 作者：張曉峰

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非常規(guī)政策逐步退出、流動(dòng)性回歸正常是目前市場(chǎng)上漲的主要壓力，而經(jīng)濟(jì)確定性增長(zhǎng)、上市公司業(yè)績(jī)確定性改善是支撐市場(chǎng)最根本的因素

新年過(guò)后，滬深兩市呈現(xiàn)出收縮性震蕩整理態(tài)勢(shì)，并由此引發(fā)了投資各方對(duì)今年總體行情和結(jié)構(gòu)變化的思考。特別是在本周，盡管有融資融券和股指期貨獲批，并且國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了超預(yù)期的2009年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但市場(chǎng)依然在旗型整理的末端選擇了破位下行。滬指一度跌穿3100點(diǎn)關(guān)口，原本十分疲弱的行情變得更加敏感和迷惑。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，今年與2009年最大的區(qū)別在于，各種非常規(guī)的政策將逐步退出，信貸、貨幣、固定資產(chǎn)投資、GDP等相關(guān)數(shù)據(jù)都向正常水平靠攏，這種從“非常規(guī)向正正常水的轉(zhuǎn)變將可能給A股帶來(lái)過(guò)渡性的“陣痛”。當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)的確定性增長(zhǎng)及上市公司業(yè)績(jī)的確定性改善才是支撐市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)最根本的因素。

非常規(guī)政策逐步退出、流動(dòng)性回歸正常是目前市場(chǎng)上漲的主要壓力

剛剛公布的2009年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，不僅“保八”的目的已經(jīng)達(dá)到，而且GDP增速8.7%要好于市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快。同時(shí)根據(jù)數(shù)據(jù)分析，去年12月CPI、PPI同比分別增長(zhǎng)1.9%和1.7%要出現(xiàn)了雙雙轉(zhuǎn)正，通脹預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。

實(shí)際上，為了防止通脹的加劇，管理層早就未雨綢繆。

2009年10月21日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確指出，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)是正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系。“管理好通脹預(yù)期的關(guān)這是金融危機(jī)以來(lái)首次出現(xiàn)中國(guó)決策層的正式表述，透露出下一階段中國(guó)宏觀調(diào)控取向的重要變化。

1月5日至6日，央行召開(kāi)2010年工作會(huì)議，部署了2010年的四大任務(wù)：“保持貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)”、“進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”、“著力解決金融改革發(fā)展中的根本性問(wèn)題”，以及“防范信貸風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。

央行著重提出，“特別是要處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系”，“既要保持足夠的政策力度，支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，又要穩(wěn)定價(jià)格水平，有效管理通脹預(yù)期。”

細(xì)心者不難發(fā)現(xiàn)，上述政策措辭與早些時(shí)候有所不同。盡管央行經(jīng)常表示其政策目標(biāo)包括低通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)等多個(gè)方面，但這是其迄今發(fā)出的最強(qiáng)有力的一個(gè)信號(hào)。上述最新措施表明，政策重心正從保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)逐步轉(zhuǎn)向管理通貨膨脹預(yù)期。

在宏觀經(jīng)濟(jì)和CPI指數(shù)同時(shí)出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)背景下，有關(guān)專家預(yù)測(cè)央行貨幣政策調(diào)控鏈將整體提前，甚至一季度加息可能性進(jìn)一步加大，而一旦啟動(dòng)加息，則是過(guò)去非常規(guī)政策退出的重要標(biāo)志。

在流動(dòng)性方面，最新數(shù)據(jù)顯示，2009年新增信貸達(dá)9.59萬(wàn)億元，無(wú)疑2009年A股市場(chǎng)流動(dòng)性很充裕。流動(dòng)性史無(wú)前例的充裕，不僅催生出1664點(diǎn)至3478點(diǎn)的A股強(qiáng)力反彈，而且更導(dǎo)致了以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫日趨嚴(yán)重。

今年以來(lái)，為了遏制資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲，管理層針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)了一系列的調(diào)控措施。同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性也發(fā)出了逐步緊縮的信號(hào)。

1月7日，央行票據(jù)利率和正回購(gòu)收益率意外上漲。其中，3個(gè)月期央票利率上行4個(gè)基點(diǎn)；1月12日，央行又在5個(gè)月之后首次上調(diào)1年期央票的參考收益率，回升8.29個(gè)基點(diǎn)；1月12日晚，央行宣布從1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；1月13日，銀監(jiān)會(huì)公布《商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查指引》，要求銀行對(duì)所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本；1月19日，央行發(fā)行的一年期央行票據(jù)中標(biāo)收益率再度走高，升8.3個(gè)基點(diǎn)至14個(gè)月高位。

由此可見(jiàn)，從年初開(kāi)始，央行收縮信貸的信號(hào)就已經(jīng)非常明顯。當(dāng)然，信貸收縮的目的是為了讓流動(dòng)性回歸到正常的水平，防止因流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致通脹的加劇。

經(jīng)濟(jì)確定性增長(zhǎng)及上市公司業(yè)績(jī)確定性改善是支撐市場(chǎng)最根本的因素

盡管非常規(guī)政策退出環(huán)境和回歸正常的流動(dòng)性是目前市場(chǎng)上漲的主要壓力，但經(jīng)濟(jì)的確定性增長(zhǎng)及上市公司的確定性改善是支撐市場(chǎng)最根本的因素。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年全年規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)11.0%。工業(yè)生產(chǎn)逐季回升，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)由大幅下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)。全年規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)11.0%。增速比上年回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，一季度增長(zhǎng)5.1%，二季度增長(zhǎng)9.1%，三季度增長(zhǎng)12.4%，四季度增長(zhǎng)18.0%。如此的數(shù)據(jù)顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的證券市場(chǎng)，必然會(huì)以上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的方式體現(xiàn)出來(lái)。

據(jù)天相投顧發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，A股上市公司2009年三季度凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高。

在1659家已披露完三季報(bào)業(yè)績(jī)的A股公司中，有數(shù)據(jù)可比的共有1657家，第三季共實(shí)現(xiàn)2853.44億元的凈利潤(rùn)，刷新了A股2008年第二季度在“泡沫盛宴”時(shí)創(chuàng)下的2837.64億元的歷史最高紀(jì)錄。

此外，上述2853.44億元的凈利潤(rùn)，同比增幅為25.88%，單季利潤(rùn)同比增速環(huán)比第二季度提高了29.81%——“被負(fù)增長(zhǎng)”達(dá)一年之久的A股市場(chǎng)終于揮去陰霾，首次迎來(lái)正增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，上市公司業(yè)績(jī)含“金”量再度提高，1659家公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量達(dá)16411.96億元，可比數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)61.60%；其中，非金融類公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流8052.24億元，可比數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)88.32%，并且這些公司今年前三季度完成營(yíng)業(yè)收入總額84483.30億元，相當(dāng)于今年我國(guó)前三季度GDP總量的38.79%。

因此有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)正接近尾聲，未來(lái)更多投資機(jī)會(huì)來(lái)自于微觀波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)，但是由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策在2010年仍會(huì)保持一定的慣性，上市公司利潤(rùn)也會(huì)隨經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。未來(lái)一段時(shí)期，隨著各種非常規(guī)的政策將逐步退出，行情的推動(dòng)力將會(huì)由過(guò)去的流動(dòng)性，逐步轉(zhuǎn)化成上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，政策對(duì)股市的影響也將逐步減弱，市場(chǎng)各方的投資理念和策略也將發(fā)生深刻的巨大變化。

旗型末端下跌的實(shí)質(zhì)不是方向上的選擇，而是延長(zhǎng)調(diào)整時(shí)間積聚做多能量

從2009年12月份CPI同比增長(zhǎng)，CPI環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)1%，這一數(shù)據(jù)超出了市場(chǎng)預(yù)期，使得通脹預(yù)期更加強(qiáng)烈，這也導(dǎo)致之前央行突然宣布提高0.5%準(zhǔn)備金率。與此同時(shí)，在本周二央行將1年期央票收益率再次提升8個(gè)基點(diǎn)，這使得人們對(duì)央行加息的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。然而盡管市場(chǎng)對(duì)央行加息不斷地猜測(cè)，但是從不久前才剛剛提高準(zhǔn)備金率來(lái)看，至少還需要觀察一段時(shí)間。

其實(shí)，加息對(duì)A股而言，并非都是不利因素。因?yàn)檫M(jìn)入加息周期，意味著銀行業(yè)的息差將擴(kuò)張，從而給銀行股帶來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)潛能，故銀行股成為昨日大盤(pán)再現(xiàn)驚天逆轉(zhuǎn)的“救駕功臣”，支撐著A股市場(chǎng)震蕩盤(pán)升。

從經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的角度看，特別是出口復(fù)蘇可能超預(yù)期對(duì)周期性行業(yè)帶來(lái)有力支撐，而且融資融券試點(diǎn)的推出與股指期貨漸行漸近也意味著，金融等估值處于合理區(qū)間的權(quán)重板塊進(jìn)一步下行的空間較為有限。

另外，一旦宣布加息，這就是寬松貨幣政策退出的標(biāo)志，也反映出整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)得到夯實(shí)，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得到保證并落實(shí)，股市的上漲將真正轉(zhuǎn)為價(jià)值推動(dòng)型。

由此，市場(chǎng)仍將在反復(fù)震蕩中消化緊縮預(yù)期，但大盤(pán)大幅走低的可能性并不大，仍可能呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局。盡管本周市場(chǎng)已經(jīng)行進(jìn)到旗型整理的末端，并且出現(xiàn)了短暫破位下跌的走勢(shì)，但這并不意味著運(yùn)行方向的最終選擇。相反，本次下跌實(shí)質(zhì)是，進(jìn)一步延長(zhǎng)調(diào)整時(shí)間，為后市積聚更充分的做多能量。

總之，既然實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明確企穩(wěn)回升，并且有超預(yù)期增長(zhǎng)，上市公司業(yè)績(jī)也必將得到改善。就算加息提前，那又怎樣？難道大家忘了2007年的央行越加息，股指越暴漲的歷史？實(shí)在沒(méi)必要被所謂的加息傳聞嚇倒了！