政策非常轉正常引發A股市場陣痛

2010年01月23日 01:48
來源：證券日報作者：張曉峰

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非常規政策逐步退出、流動性回歸正常是目前市場上漲的主要壓力，而經濟確定性增長、上市公司業績確定性改善是支撐市場最根本的因素

新年過后，滬深兩市呈現出收縮性震蕩整理態勢，并由此引發了投資各方對今年總體行情和結構變化的思考。特別是在本周，盡管有融資融券和股指期貨獲批，并且國家統計局公布了超預期的2009年宏觀經濟數據，但市場依然在旗型整理的末端選擇了破位下行。滬指一度跌穿3100點關口，原本十分疲弱的行情變得更加敏感和迷惑。

業內人士普遍認為，今年與2009年最大的區別在于，各種非常規的政策將逐步退出，信貸、貨幣、固定資產投資、GDP等相關數據都向正常水平靠攏，這種從“非常規向正正常水的轉變將可能給A股帶來過渡性的“陣痛”。當然，宏觀經濟的確定性增長及上市公司業績的確定性改善才是支撐市場中長期走勢最根本的因素。

非常規政策逐步退出、流動性回歸正常是目前市場上漲的主要壓力

剛剛公布的2009年宏觀經濟數據顯示，不僅“保八”的目的已經達到，而且GDP增速8.7%要好于市場預期，說明經濟增長速度加快。同時根據數據分析，去年12月CPI、PPI同比分別增長1.9%和1.7%要出現了雙雙轉正，通脹預期進一步加強。

實際上，為了防止通脹的加劇，管理層早就未雨綢繆。

2009年10月21日，國務院常務會議明確指出，宏觀調控的重點是正確處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系。“管理好通脹預期的關這是金融危機以來首次出現中國決策層的正式表述，透露出下一階段中國宏觀調控取向的重要變化。

1月5日至6日，央行召開2010年工作會議，部署了2010年的四大任務：“保持貨幣信貸總量適度增長”、“進一步優化信貸結構”、“著力解決金融改革發展中的根本性問題”，以及“防范信貸風險和系統性金融風險”。

央行著重提出，“特別是要處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系”，“既要保持足夠的政策力度，支持經濟平穩較快發展，又要穩定價格水平，有效管理通脹預期。”

細心者不難發現，上述政策措辭與早些時候有所不同。盡管央行經常表示其政策目標包括低通貨膨脹和經濟穩步增長等多個方面，但這是其迄今發出的最強有力的一個信號。上述最新措施表明，政策重心正從保持經濟穩步增長逐步轉向管理通貨膨脹預期。

在宏觀經濟和CPI指數同時出現超預期增長背景下，有關專家預測央行貨幣政策調控鏈將整體提前，甚至一季度加息可能性進一步加大，而一旦啟動加息，則是過去非常規政策退出的重要標志。

在流動性方面，最新數據顯示，2009年新增信貸達9.59萬億元，無疑2009年A股市場流動性很充裕。流動性史無前例的充裕，不僅催生出1664點至3478點的A股強力反彈，而且更導致了以房地產為代表的資產泡沫日趨嚴重。

今年以來，為了遏制資產價格的過快上漲，管理層針對房地產行業出臺了一系列的調控措施。同時，對市場流動性也發出了逐步緊縮的信號。

1月7日，央行票據利率和正回購收益率意外上漲。其中，3個月期央票利率上行4個基點；1月12日，央行又在5個月之后首次上調1年期央票的參考收益率，回升8.29個基點；1月12日晚，央行宣布從1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；1月13日，銀監會公布《商業銀行資本充足率監督檢查指引》，要求銀行對所面臨的各類風險計提資本；1月19日，央行發行的一年期央行票據中標收益率再度走高，升8.3個基點至14個月高位。

由此可見，從年初開始，央行收縮信貸的信號就已經非常明顯。當然，信貸收縮的目的是為了讓流動性回歸到正常的水平，防止因流動性泛濫導致通脹的加劇。

經濟確定性增長及上市公司業績確定性改善是支撐市場最根本的因素

盡管非常規政策退出環境和回歸正常的流動性是目前市場上漲的主要壓力，但經濟的確定性增長及上市公司的確定性改善是支撐市場最根本的因素。

國家統計局最新公布的經濟數據顯示，2009年全年規模以上工業增加值比上年增長11.0%。工業生產逐季回升，實現利潤由大幅下降轉為增長。全年規模以上工業增加值比上年增長11.0%。增速比上年回落1.9個百分點。其中，一季度增長5.1%，二季度增長9.1%，三季度增長12.4%，四季度增長18.0%。如此的數據顯示出中國經濟強勁增長，作為經濟“晴雨表”的證券市場，必然會以上市公司業績增長的方式體現出來。

據天相投顧發布的最新統計數據，A股上市公司2009年三季度凈利潤創下歷史新高。

在1659家已披露完三季報業績的A股公司中，有數據可比的共有1657家，第三季共實現2853.44億元的凈利潤，刷新了A股2008年第二季度在“泡沫盛宴”時創下的2837.64億元的歷史最高紀錄。

此外，上述2853.44億元的凈利潤，同比增幅為25.88%，單季利潤同比增速環比第二季度提高了29.81%——“被負增長”達一年之久的A股市場終于揮去陰霾，首次迎來正增長。

值得關注的是，上市公司業績含“金”量再度提高，1659家公司前三季度經營性現金流量達16411.96億元，可比數據同比增長61.60%；其中，非金融類公司經營性現金流8052.24億元，可比數據同比增長88.32%，并且這些公司今年前三季度完成營業收入總額84483.30億元，相當于今年我國前三季度GDP總量的38.79%。

因此有業內人士認為，雖然經濟大幅波動帶來的投資機會正接近尾聲，未來更多投資機會來自于微觀波動的驅動，但是由于宏觀經濟政策在2010年仍會保持一定的慣性，上市公司利潤也會隨經濟的復蘇而呈現較快的增長。未來一段時期，隨著各種非常規的政策將逐步退出，行情的推動力將會由過去的流動性，逐步轉化成上市公司業績的增長，政策對股市的影響也將逐步減弱，市場各方的投資理念和策略也將發生深刻的巨大變化。

旗型末端下跌的實質不是方向上的選擇，而是延長調整時間積聚做多能量

從2009年12月份CPI同比增長，CPI環比增長超過1%，這一數據超出了市場預期，使得通脹預期更加強烈，這也導致之前央行突然宣布提高0.5%準備金率。與此同時，在本周二央行將1年期央票收益率再次提升8個基點，這使得人們對央行加息的預期進一步增強。然而盡管市場對央行加息不斷地猜測，但是從不久前才剛剛提高準備金率來看，至少還需要觀察一段時間。

其實，加息對A股而言，并非都是不利因素。因為進入加息周期，意味著銀行業的息差將擴張，從而給銀行股帶來業績的增長潛能，故銀行股成為昨日大盤再現驚天逆轉的“救駕功臣”，支撐著A股市場震蕩盤升。

從經濟穩步復蘇的角度看，特別是出口復蘇可能超預期對周期性行業帶來有力支撐，而且融資融券試點的推出與股指期貨漸行漸近也意味著，金融等估值處于合理區間的權重板塊進一步下行的空間較為有限。

另外，一旦宣布加息，這就是寬松貨幣政策退出的標志，也反映出整個經濟復蘇的基礎得到夯實，上市公司業績增長得到保證并落實，股市的上漲將真正轉為價值推動型。

由此，市場仍將在反復震蕩中消化緊縮預期，但大盤大幅走低的可能性并不大，仍可能呈現區間震蕩的格局。盡管本周市場已經行進到旗型整理的末端，并且出現了短暫破位下跌的走勢，但這并不意味著運行方向的最終選擇。相反，本次下跌實質是，進一步延長調整時間，為后市積聚更充分的做多能量。

總之，既然實體經濟已經明確企穩回升，并且有超預期增長，上市公司業績也必將得到改善。就算加息提前，那又怎樣？難道大家忘了2007年的央行越加息，股指越暴漲的歷史？實在沒必要被所謂的加息傳聞嚇倒了！