農業股：通脹利好上行政策或成催化劑

2010年01月28日 07:59
來源：中國證券報作者：魏靜

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國內糧價漲幅與食品價格漲幅比較

資料來源：WIND資訊、中投證券

肉禽產品價格趨勢

資料來源：東方艾格、中投證券

農業板塊相對全部A股估值溢價表現

□本報記者魏靜

在通脹升溫、國內糧價溫和持續上漲的背景下，觀察農產品板塊的走勢有助于投資者未雨綢繆。根據歷史經驗，在CPI的上行階段，特別是CPI超過3%之后的上行階段，農產品板塊一般能獲得相對最佳的表現；而在CPI的下行階段，農產品板塊跑輸大盤的可能性較大。另外，近期公布的一號文件也對農業股構成顯著利好。

通脹上行利好農業股

近期大盤弱勢盡顯，農業股卻反而持續成為資金傾向防御的選擇之一。這一方面主要源于1月份以來糖、棉、豬肉、海珍品等國內自周期農產品價格的上揚；另一方面，前期大盤上行過程中，該板塊升幅并不大，因而弱市中該板塊具備明顯的抗跌能力。

春節前是糧食價格上漲的旺季，從各品種09年12月份以來的漲幅觀察，玉米和稻米的價格上漲幅度均超出了歷史上漲均值，小麥價格也保持穩步上揚態勢，大豆價格同樣延續升勢。同時，臨近春節，肉類消費的高峰也到來，近期豬肉價格也在回升。

根據莫尼塔所作的歷史上兩次明顯的CPI上下行周期時農產品板塊的表現來看（兩個周期分別是2002年4月至2006年3月以及2006年3月至2009年7月），2002-2006年的CPI上下行周期大盤基本處于下跌狀態，農產品板塊在這個CPI的周期中跑輸大市；而在2006-2009年的CPI上下行周期，農業板塊也經歷了大盤的明顯上升和下行階段，除了最后一個階段外，農產品板塊在這個CPI周期基本跑贏大盤。從通脹環境變化的角度來看，在CPI的上行階段，特別是超過3%之后的CPI上行階段，是農產品板塊獲得相對最佳表現的階段，而下行階段該板塊跑輸大盤的可能性較大。整體來看，農產品板塊在CPI的兩個上行階段好于下行階段。

政策或成催化劑

2010年中央一號文件即將推出，短線將從投資情緒上繼續支撐農業板塊行情的延續，尤其是種業、種植業、農機農具、水產品行業都將存在明顯的交易機會。

國金證券分析師指出，一號文件可能將農業問題上升至宏觀層面，通過增加農民收入來擴大農村消費需求，通過城鎮化使中國經濟找到新的長期增長點，從這個角度而言，國金證券分析師建議從農村城鎮化、農民增收的角度來把握大眾化的視頻、飲料、紡織、服裝、汽車、家電等消費品的增長機會。

從農業板塊獲得超額收益的季節性規律來看，每年年底和年初都是該板塊獲得超額收益的集中期，而近期通脹預期的走強將進一步增強農業板塊獲得超額收益的可能性。近期食用農產品價格的上漲幅度大多仍可以被年底價格上漲的季節性規律所解釋，但在2009年大量流動性釋放的背景下，通脹預期的強化將進一步推動農產品價格上漲，這是后期農產品價格可能進一步上漲超出季節性規律邊界的驅動因素，而這一驅動因素的存在也同時有利于農業板塊獲得超額收益。

板塊估值溢價處歷史均值水平

從該板塊相對全部A股估值溢價情況來看，根據Wind資訊統計，并按TTM法剔除負值計算，以2002年1月1日到2010年1月27日為周期，申萬農林牧漁板塊市盈率為41.63倍，全部A股為24.63倍，則該板塊相對全部A股的估值溢價為169.18%，9年多以來其估值溢價的均值為157.34%，均值上限為189.09%，均值下限為125.59%。整體而言，目前該板塊相對全部A股的估值溢價僅處于歷史均值水平附近，估值壓力并不十分明顯。

單從板塊的靜態估值來看，截至1月27日，申萬農林牧漁板塊市盈率為41.63倍，細分到子行業來看，林業、農業綜合、種植業及飼料業估值分別高達64.70倍、64.69倍、64.21倍及56.01倍，而漁業及農產品加工業估值分別為45.91倍及15.49倍。結合國信的觀點，如果下半年A股市場將進入一輪新的調整周期，則根據農業板塊提前3-8月見頂的歷史經驗，二季度農業可能會出現向下的拐點，由相對強勢逐漸轉化為相對弱勢。從這個角度而言，相對高估值的板塊系統性風險將大大增加，相對低估值的板塊防御性和安全邊際都將增強，如種植業及畜牧業。