中行400億提速可轉債市場 A股銀行擴容壓力暫緩

2010年01月29日 23:10
來源：華夏時報

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本報記者鄭桂蘭付剛北京報道

1月28日，中國銀行發布公告稱，將于3月19日召開臨時股東大會，審議事宜包括公開發行A股可轉債方案及可轉債募資使用的可行性。中國銀行擬發行不超過400億元A股可轉債的融資方案，期限6年，為監管層規定的可轉債最長期限，票面利率不高于3%，融資用途主要用于補充資本金。

至此，去年年底關于銀行可能大規模融資的靴子算是落地了一只。讓市場欣慰的是，中國銀行沒有選擇增發A股融資，而是選擇了可轉債融資。盡管規模還是很大，但業內人士均認為旺盛的轉債需求能很快消化這一巨額規模。

國都證券固定收益部研究員陳薇表示，中行轉債的向下修正股價條款、回售條款相對比較苛刻，而贖回條款易于觸發，由此可見，發行人希望轉債持有人提前轉股，融資意愿較為強烈。

規模是現有市場的4倍

在轉債市場看來，中行發行的400億可轉債規模空前。記者根據WIND統計，目前在交易所交易的轉債一共有12只，規模共計119.76億元。該統計中，山鷹轉債的余額為2.2億元，然而本周五是該轉債贖回前的最后一個交易日。這意味著，持有山鷹轉債的投資者如果未能在本周五實施轉股，那么將被山鷹紙業強制贖回，以105元/張的價格贖回。而目前山鷹轉債的交易價格在160元/張左右，如果未能及時轉股，被贖回可能面臨損失或者面臨最次收益。截至1月25日收市，剩余的可轉債面額已經少于3000萬元。根據交易規定，2月1日山鷹轉債將退出交易所交易。這樣，可轉債市場的剩余規模也就不足100億元了。

中行如此大規模地發行可轉債，對于轉債市場有什么影響呢？記者就此采訪了諸多機構。

第一創業證券固定收益部轉債研究員胡杰對《華夏時報》記者表示，中行發行可轉債的消息在1月23日傳出，1月25日(周一)12只轉債的跌幅都很大，有些轉債當日跌幅大于正股跌幅，可見市場對中行發行可轉債致使轉債市場擴容的擔憂。

渤海證券研究所轉債分析師徐華對記者表示，轉債的走勢還是與其正股的走勢密切相關，此次發行相對市場預期，股權融資壓力小，市場擔憂要小一些。400億的規模肯定會讓轉債市場的規模增加，同時流動性變好，現在轉債市場的流動性較差。

陳薇對記者表示，轉債市場的規模將大幅擴容至500多億，這有望使轉債市場的估值水平重心下移，有利于轉債品種的長期平衡。

“作為金融行業的巨頭，中國銀行400億元可轉債如果成功發行，將會起到很好的示范效應。這進而會打消許多企業對融資規模的疑慮，并引來它們的紛紛效仿，從而使可轉債進入高速發展時代。”興業可轉債基金的基金經理楊云對《華夏時報》記者指出。

贖回易回售難

在中行公告的可轉債方案中，除了到期按照票面額度上浮一定比例贖回，對于觸發贖回的條件和觸發回售的條件表述如下：在轉債轉股期內，如果本行A股股票連續30個交易日中至少15個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的130%，本行有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回未轉股的轉債；若本次發行的轉債募集資金運用的實施情況與本行在募集說明書中的承諾相比出現變化，該變化被證監會認定為改變募資用途的，轉債持有人享有一次以面值加上當期應計利息的價格向本行回售轉債的權利。

對此，陳薇對記者分析說：“上述觸發贖回的條款明顯寬松，而觸發回售的條件基本不容易發生。這說明中行的融資意愿還是很強的，它希望轉債在轉股期內提前轉成股票。

贖回就是像上述山鷹轉債目前的情形一樣，中行按一個利率水平將投資者持有的轉債贖回去。而觸發贖回時，轉股顯然是更好的選擇，投資者轉股顯然能獲得更多的收益。于是，贖回條款一般被看做催促持有者轉股的條款。中行觸發贖回的條款中是連續30個交易日中15個交易日收盤價格不低于當期轉股價格，而一般情況下轉債贖回條款中是連續30個交易日中20個交易日收盤價格不低于當期轉股價格。于是，中行的贖回條款比較寬松，容易觸發贖回，同時也有積極催促投資者轉股的含義。

回售是指投資者在轉股會較大幅度虧損并觸發回售條件時，可以選擇將持有的轉債加上一個轉債當期利率賣回中行。此時中行需要拿出現金兌換投資者手中的轉債，一般回售都給發行人造成很大的現金壓力。于是，轉債市場總是盡量避免實施回售。在觸發回售條件時，一般采取的措施是向下修正轉股價格。而中行對于回售條款的表示僅限于募資用途改變時，一般回售條款會規定連續30個交易日中20個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%，觸發回售條但中行此次發行暫時沒有涉及這樣的條款。因此，再次表明中行融資意愿強烈。

經過記者了解，轉債未轉股前屬于債權融資，可計入附屬資本，轉債轉股后屬于股權融資，可計入核心資本。根據興業證券銀行業分析師胡遠川的測算，中行此次發行完畢以后2010年核心資本充足率預計在8.5%左右，資本充足率預計在11.2%左右。

機構配置品種追捧可轉債

陳薇還對記者表示，可轉債是配置型品種而不是交易型品種，一般比較大的資金對可轉債還是比較青睞的，可轉債風險比股票小，收益比債券高。一直是保險機構、券商理財產品、債券型基金以及部分股票型基金等的重要配置標的。

楊云指出，中行此舉對可轉債基金及一般債券基金都是一件大好事。之前，由于受可轉債市場規模較小的限制，可轉債基金已經在長達一年多的時間里，限制投資者一天之內不能申購5萬以上的基金份額。待中行發行可轉債后，可轉債基金有望打開申購限制。

在楊云看來，可轉債融資相比股權、債券融資而言，具有多方面的好處。

“可轉債在利息上優于債券融資，增發價優于增發融資，而且，可轉債融資對股本的攤薄效應是逐漸釋放的，可以被企業的利潤增長同步消化，對銀行每股盈利和ROE(凈資產收益率)壓力很小。”楊云指出，“更重要的是，可轉債融資對正股的沖擊壓力較少，甚至基金會為了獲配可轉債，在融資前買入正股。

他認為，其他銀行如果也借鑒采用可轉債方式融資，預計對二級市場將不會構成什么壓力，此前投資者對銀行巨大的再融資顧慮將迎刃而解，形成雙贏的格局。

記者在采訪中也注意到，盡管中行此次的轉債發行規模達到了史無前例的400億元，但相比于可轉債市場旺盛的需求而言，這樣的高發行規模仍可能供不應求。“中行轉債上市容易獲得市場諸多機構投資者的需求回應，市場能較快消化巨額規模的供給。”陳薇表示。

“造成國內可轉債發行出現萎縮的主要原因有兩點，首先是一些上市公司對可轉債這一品種仍不熟悉，有一定的專業障礙，覺得先發轉債再轉股過于繁瑣等。而更為重要的原因則是與可轉債的融資條件過于苛刻有關。”楊云表示。

楊云建議，國內市場可以借鑒海外成熟經驗，將可轉債融資納入資本市場建設的重要一環，將其提高到與股權融資、一般債券融資同等重要的分量，并采取措施引導鼓勵上市公司發行可轉債。同時，可參照債券與定向增發的條件，放寬可轉債融資條件。