金巖石：通脹無牛市說法不準確資產泡沫源頭就是貨幣

2010年02月02日 21:23
來源：鳳凰網財經

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國金證券首席經濟學家金巖石

國金證券首席經濟學家金巖石(來源：鳳凰網財經)

鳳凰網財經訊 2010年2月2日，中國經濟展望高峰論壇在北京大學博雅國際會議中心舉辦，國金證券首席經濟學家金巖石在接受鳳凰網財經專訪時表示，通脹無牛市這個說法，沒有任何統計數據的支持，資產泡沫源頭就是貨幣。以下是鳳凰網專訪金巖石文字實錄：

鳳凰網財經：這一陣調整很厲害，你覺得這是什么狀況，大伙都有點蒙。

金巖石：我覺得沒有太多，完全在10%以內，在10%的范圍以內，我覺得這種調整，一個是在預料之中，10%的范圍之內的在預料之中。另外調整的原因，大家也很清楚，就是最近這一段，央行的政策動作過于頻繁，過于頻繁也不是沒有道理，是因為開年伊始，信貸的投放很明顯有失控的跡象，所以我覺得央行是在吸取去年的教訓，提前來開始降溫。

鳳凰網財經：很多觀點認為現在已經進入一種中期的調整？

金巖石：我覺得這是大家看市場過多了，我覺得不存在中期調整。就是一個在原來的預期基礎上產生一種失望，因為大家都希望在股指期貨、融資融券的消息驅動下，能夠有一個新年行情，這個新年行情由于政策的過度干預而消失了，造成了一種心理落差，所以很多人現在調整很厲害，是因為你的預期過高。

鳳凰網財經：你覺得現在是調整區間，還是震蕩的區間？

金巖石：我覺得在一次起跳失敗以后，必然要經過一次盤整，盤整的空間就是在2700到3000之間，尋找向上突破的機會。上行突破主要看兩個因素，第一個因素，就是一季報，也就是年報和一級報，年報確定性是會非常亮麗。但是一季報，也就是三四月份，一季報是否能夠證實年報的亮麗業績可持續，當這兩個報告出來之后，市場上從基本面的擔憂應該就消失了。那么第二個因素就是政策的干預力度和頻率，如果我們看到政策的干預頻率有所放緩，市場的情緒面就會逐漸恢復，所以今年創新不可能改變趨勢，能夠改變趨勢的，就是基本面和政策面，基本面已經確定性的向好，政策面的不確定性，就變成了市場最大的擔憂，所以我們對宏觀經濟預測了一個前高后穩，對政策干預預測了一個前緊后松。

鳳凰網財經：現在外圍市場也有一些不確定的因素，包括美聯儲加息這種預期，也是造成近期美元持續走高，國內資源類的股票大幅度的調整，這種情況下，2010年美元還會走出牛市，還只是小小的反彈？

金巖石：我覺得2010年全球股市都是政策市，也就是不管是歐美還是新興市場，都離不開政策的頻繁干預。但是歐美股市的政策主基調是選擇時機退出，而中國不會退出。但是有可能受退出政策的影響，所以今年的決策者，要保持高度的冷靜，我們不是歐美的模式，中國既然啟動了4萬億的政策，事實上這是一個兩年的投資周期，我們不可能改變投資驅動經濟增長模式的內在規律，也就是說，中國不存在所謂的政策退出的問題。

鳳凰網財經：但是中國應該也存在這種政策的調整？

金巖石：調整隨時都在發生，中國政府閑不住的手是全世界波動頻率、干預頻率最高的，這并不是新鮮事，也就是說，我們的投資人事實上早就適應了這樣一種頻繁的干預。但是我擔心的是被歐美退出忽悠了，導致了我們政策的方向發生變化，在政策的方向沒有發展變化的條件下，政策的調整，政策的不確定性，都是可以容忍的。

鳳凰網財經：你覺得中國什么樣的政策是退出呢？加息這種可以作為退出的征兆或者動作嗎？

金巖石：我們如果看退出，實際上我們要看是三個指標，第一，最重要的，就是貨幣供應量的增長，也就是M2，廣義貨幣供應量的增長，現在我們已經看到廣義貨幣供應量的增長，從12月份的29點多下調到27點多，所以已經會回調的跡象，但是這個回調是由于前期過度寬松，實際上適度寬松的貨幣政策，貨幣供應量指標應該在25%左右，我們要看到回調到25%左右能否止住。第二個因素我們看信貸投放去年9萬7千億，今年劉明康主席非常明確的講是7萬5千億，給大家一個錯覺今年比去年少了，其實不是，因為去年在12月份核定的貸款當中還有1.6萬億在銀行，也就是說沒有放出來。所以如果2010年有7.5萬億加上12月份1.6萬億在就是9萬1千億，2009年9萬7千億減去6萬億，那就是8萬1千億，所以實際上今年的信貸比去年更加寬松。第三個因素，才是你剛才提到的加息，加息它的引力沖擊遠遠高于實際效果，因為中國你要能借到錢，通常大家是不談利率的，中國的利率對于貸款的需求，事實上并不構成約束力，在歐美它的確構成，但是在中國，它不構成，所以我說央行的政策，實際上是一個游戲，它主要起的作用，是調節著市場的心理，而不是真正在調節貨幣的流量。

鳳凰網財經：心理可能就是大家的通脹預期？

金巖石：也就是當你開始動利率的時候，人們開始產生兩個聯想，第一政策要變調了，這時候大家擔心，第二是大家預期通貨膨脹會加速。這兩個預期會對市場投向一個政策基調發生變化的陰影，因為在中國存在一個政策風水學，政策如風，貨幣如水，風動水動，水漲船高，所以政策的風向標，決定著貨幣的流動性，而貨幣的流動性，決定著市場的起起落落、潮漲潮跌。

鳳凰網財經：關于通脹還有一個爭論，有人說通脹無牛市，有人說溫和的通脹可能會造成牛市，你怎么看這個問題？

金巖石：通脹無牛市這個說法，沒有任何統計數據的支持，如果我們把惡性通脹界定為通脹的概念，那么惡性通脹，導致政策收緊，所以還是政策收緊影響市場。而不是通脹本身，如果說沒有政策作為中介，僅僅談通脹，如果我們把通脹按照貨幣供應量這個標準來看，通脹就是牛市，通脹等于牛市，因為貨幣流出，貨幣就是牛市，因為資產泡沫源頭就是貨幣，貨幣流入量增大，我們說的就是流動性泛濫，流動性泛濫，必然導致資產價格上漲，如果資格價格沒漲，就導致一般商品價格的上漲，在兩害相全取其輕之中，所謂管理通貨膨脹預期，就會讓超額貨幣流向投資品市場，所以當超額貨幣作為通貨膨脹的源頭，主要流向投資品市場的時候，我們甚至可以說通脹等于牛市。