問診“破發潮”

2010年02月04日 22:00
來源：21世紀經濟報道 作者：劉宏剛

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“破發股”的陣容正在進一步擴大。

2月3日，中國建筑（601668.SH）開盤后一路走低，半小時后盤中破發。與此同時，當日上市的中小板上市公司N高樂（002348.SZ）開盤便告破發，成為繼中國西電（601197.SH）和二重重裝(601268.SH)之后第三只在上市首日即告破發的公司。

統計顯示，3日當天，兩市共有7只新股及次新股破發，其中包括創業板5家、中小板1家、滬市主板1家，創下了IPO重啟之后一天內破發最多的紀錄。至2月4日，A股市場破發的個股已達到20家(見表)，而股價下行瀕臨破發的后備隊伍也有日漸壯大之勢。

在新股發行“茶幾”上的“杯具”不斷增多之際，記者采訪到的數位資深投行人士卻對此大聲叫好。長城證券并購部總經理尹中余表示：出現破發不是壞事，它是新股發行制度改革走向成功的曙光，以后如果有發行失敗的案例產生，則更可視為新股發行制度改革成功的標志。

發行PE高低之辯

新股的大量破發，根源則是新股發行制度改革后更加高企的發行市盈率。

數據顯示，新股發行市盈率持續上升，從2009年6月的32.9倍，一路上升到2009年12月的65.45倍。2010年1月份發行的28只新股平均市盈率為67.79倍。

創業板公司的發行市盈率則更是瘋狂，從首批28家上市公司平均56.6倍的市盈率，到第二批76.48倍，第三批78.11倍，直至第四批的88.62倍。

不過，申銀萬國研究所市場研究部高級專員林瑾表示，這里面涉及一個統計口徑的問題，發行公告中的新股市盈率很多都是以2008年的收益計算，而詢價機構更多地是看2010年的業績，如果上市企業2010年成長性相當好，發行市盈率就沒有“高得離譜”

聯合證券分析師朱俊春1月28日出具的一份研報也指出，由于2009年以來發行的新股采用的每股收益為2008年的財務數據，而國內企業，無論是已上市的或者未上市的，在2008 年下半年尤其是四季度遭遇了金融危機，財務狀況必然受到影響，因此所謂的“高市盈率發行”并非不合理。

盡管如此，林瑾認為，現在詢價機構報出的PE仍舊高出整個二級市場的PE，現有的詢價機制是導致這一狀況的原因之一。其表示，現在采用荷蘭式詢價，最后取其中值，如果其中的機構報價樂觀的話，那么就會將整個中值拉上去。

“從我接觸的詢價機構看，絕大多數還是比較理性的，但這些機構最后都要被動地接受詢價得出的較高的中值”，林瑾稱，這一中值往往較同類個股二級市場定價要高，一旦二級市場出現系統性風險，一級市場就會受到影響，而從目前來看二級市場還談不上企穩。

首都經濟貿易大學證券期貨研究中心主任徐洪才教授則對記者表示，在當前的詢價制度下，包括基金公司在內的詢價機構大肆推高新股發行市盈率，這與當前國企制造“地王”的景象很類似：由于內部的激勵約束機制不到位，基金經理花投資人的錢就像有些國企高管揮霍國企的錢，屬道德風險。

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